-《紅周刊》特約 王雨中

三網(wǎng)融合具體試點方案將于近期出臺的消息，帶動傳媒股在弱市中一度活躍，中國信息、廣電和文化發(fā)展的一個重要階段，在這個夏天已經(jīng)悄然展開。

幾塊不同市場的格局變化

首先，需要讀者明確的是：三網(wǎng)融合并非各類企業(yè)的最終融合，也并非網(wǎng)絡(luò)線路合三為一。恰恰相反，而是電信、廣電、互聯(lián)網(wǎng)主要運營企業(yè)在業(yè)務(wù)上的相互開放，進(jìn)入對方的領(lǐng)域，最終都成為全牌照經(jīng)營的同類企業(yè)，不再有廣電、信息、電信名義之分。從而以表面的“散”達(dá)到內(nèi)在的“融合的效果，很有些天下大同而其樂融融的味道。

我們首先要判斷在這個過程中會產(chǎn)生怎么樣的未來景象，從而發(fā)現(xiàn)投資邏輯、時機(jī)和或有的投資機(jī)會，我們先來看一下現(xiàn)在的幾塊不同市場的格局可能的變化。

互聯(lián)網(wǎng)寬帶市場中以中國電信和中國聯(lián)通為絕對老大，主要優(yōu)勢是他們(包括中移動)擁有絕大部分的互聯(lián)網(wǎng)出口帶寬。未來可能進(jìn)入這一市場的企業(yè)主要是廣電系企業(yè)。從物理上講，廣電網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)能夠提供寬帶接入，但廣電由于缺乏足夠的資本來源和內(nèi)部現(xiàn)金流積累，網(wǎng)絡(luò)的口碑一直不太好，要進(jìn)入這一市場，未來大規(guī)模的籌資去改善網(wǎng)絡(luò)勢在必行。

廣電網(wǎng)絡(luò)市場中，散落在全國各地的有線網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成了廣電系統(tǒng)的物理資本，這一物理網(wǎng)絡(luò)目前屬于廣電系統(tǒng)壟斷，雖然資本來源分散，但主管部門是單一的，在絕大多數(shù)地區(qū)，廣電網(wǎng)絡(luò)是絕對壟斷的。而近年來，以IPTV為代表的技術(shù)正幫助電信企業(yè)進(jìn)入有線電視信號傳播市場，這一動作引起了廣電系統(tǒng)的嚴(yán)重反應(yīng)，似乎有“搶跑”嫌疑，令廣電系統(tǒng)惱火不已。

電信市場中，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通無疑是三大巨頭。通過占據(jù)固話、移動通話、3G市場的絕對份額形成了鼎立之勢。而三網(wǎng)融合之后，主要是廣電進(jìn)入這塊市場，對于廣電來說，無疑是個巨大的機(jī)會(僅僅一張電信牌照就意味著巨大的市場價值)。讓廣電進(jìn)入這塊市場，主要是幫助廣電的成長，因為從資本和資產(chǎn)總量上看，廣電和電信不是一個數(shù)量級，必須要給予其成長的資源，這塊資源就是電信市場的開放。

3條選股思路

　了解了情況之后，我們可以發(fā)現(xiàn)三網(wǎng)融合投資主題的幾個重要特征，也就可以循著來制定自身的選股思路。

1，進(jìn)程時間比較長。一是試點時間較長，這決定了部分相關(guān)受益企業(yè)的業(yè)績體現(xiàn)近一兩年尚不明顯。早期伴隨著各個實施主體的投資擴(kuò)大，由于進(jìn)入相互的領(lǐng)域均有不同的投資需求，最早受益的將是和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和改造相關(guān)的設(shè)備及材料供應(yīng)商，比如通訊線路、通訊設(shè)備、機(jī)頂盒、控制軟件等等。亨通光電、中興通訊、同洲電子都是其代表。此后隨著產(chǎn)業(yè)格局的逐步形成，競爭重點將轉(zhuǎn)向內(nèi)容和服務(wù)，屆時內(nèi)容生產(chǎn)商、服務(wù)軟件供應(yīng)商等將迎來好時光，華誼兄弟、北緯通信則在這個方向上領(lǐng)跑。我們需要參照這個節(jié)奏來考慮股票市場上公司的價值型選擇和概念性炒作。

2，伴隨的兼并重組會比較多。早期廣電系統(tǒng)的資產(chǎn)需要整合，而現(xiàn)有的一些小的上市公司作為融資平臺的功能或許也會發(fā)揮。因此早期廣電相關(guān)的兼并重組會頻繁出現(xiàn)，其中部分會涉及到已經(jīng)上市的公司，可能帶來一定的市場機(jī)會。而就電信系統(tǒng)來看，早期可能在內(nèi)容制作上仍然不會獲得太大的政策空間，管理部門也不太可能立即放開制播權(quán)這塊從而為廣電系的壯大留出時間。而到后期，電信系則很有可能通過兼并媒體類公司從而快速進(jìn)入制播內(nèi)容市場，而非另起爐灶打造自己的內(nèi)容生產(chǎn)資產(chǎn)。我們需要關(guān)注目前上市公司中廣電系統(tǒng)公司可能面臨的特殊機(jī)遇，電廣傳媒、東方明珠、中視傳媒都可能成為關(guān)鍵融資平臺。

3，對于廣電的影響比較特殊。三網(wǎng)融合的各個主體起點不同，相互開放市場之后，事實上廣電的機(jī)遇更為廣闊，一方面其進(jìn)入了一個比原先大很多的新市場，另一方面其原有的文化內(nèi)容方面雖然遭遇挑戰(zhàn)和競爭，但歷史積累下來的方方面面仍將使其在相當(dāng)長時間內(nèi)保持優(yōu)勢。試想要真正達(dá)到三網(wǎng)融合多足鼎立的目標(biāo)，那么廣電系必須經(jīng)過一次脫胎換骨式的壯大。因此我們應(yīng)該側(cè)重于廣電系統(tǒng)的公司投資以及內(nèi)容生產(chǎn)商的投資。前者炒題材，后者則看公司前景，希望能夠在不久的未來見到中國的時代華納。-