劉曉忠

針對農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲，近日國家發(fā)改委價格司副司長周望軍再次確認游資炒作因素。

當前，諸多商品價格的次第上漲根源于部分產(chǎn)業(yè)資本退出生產(chǎn)領(lǐng)域而進行炒作。無須諱言，當前，通脹壓力已不容忽視；但鑒于目前經(jīng)濟運行態(tài)勢，通脹風險并不唯一，諸多理據(jù)顯示，經(jīng)濟滯脹風險的聚斂跡象正嶄露端倪。

其一，產(chǎn)業(yè)資本的虛擬金融化，使經(jīng)濟滯脹風險趨向聚斂。今年以來，為緩解日益凸顯的經(jīng)濟過熱苗頭，政府開始采取措施遏制經(jīng)濟過熱風險；但由于私人部門至今未能接棒政府投資形成新的經(jīng)濟支撐點和新經(jīng)濟增長點，一些資本不可避免地從實體經(jīng)濟領(lǐng)域流出，成為炒作因子。事實上，當前政府投資有計劃的軟著陸和4月份以來不斷強化的房產(chǎn)新政，導致了部分產(chǎn)業(yè)資本被迫退出生產(chǎn)迂回的實體經(jīng)濟領(lǐng)域，加入金融市場過剩流動性大軍，變身為游資進行流竄炒作。

其二，金融脫媒風險日益涌現(xiàn)，并加大經(jīng)濟的滯脹風險。近日，中國銀行間市場陡然出現(xiàn)資金拆借難的局面——拆借利率持續(xù)走高(如5月26日SHIBOR上漲30.42個基點至2.1592%，接近于一年期2.25%存款利率)，交易量下降，部分銀行開始采取各種可能的優(yōu)惠措施在市場上攬存以緩解流動性壓力。為緩解銀行間市場資金拆借壓力，上周央行開始減少資金回購力度，向市場凈投放資金。但嚴格地說市場并不缺乏流動性，結(jié)合當前農(nóng)副產(chǎn)品等日常消費品價格持續(xù)上漲走勢等跡象，正規(guī)金融機構(gòu)流動性緊俏可能根源于不斷涌現(xiàn)的金融脫媒。

金融脫媒是某些資金脫離正規(guī)金融系統(tǒng)。一方面，真實通脹的持續(xù)走高使存款利率已為負，而貸款利率則難以有效覆蓋貸款資產(chǎn)的風險敞口，導致了部分資金抽離銀行系統(tǒng)，進入民間投融資市場尋求能夠覆蓋其風險敞口的投資渠道。另一方面，部分基于政府投資需求預期而逐漸退出實體經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)資本，也直接流入民間投融資市場進行流竄炒作，導致了金融脫媒。

這些產(chǎn)業(yè)資本進入了商品流通領(lǐng)域?qū)で筇桌麢C會，以及巨額金融脫媒的過剩貨幣流動性在商品市場流竄，正是推動當前農(nóng)副產(chǎn)品等日常消費品價格飆升的深層次原因。而產(chǎn)業(yè)資本的虛擬化和巨額資金金融脫媒，既意味著實體經(jīng)濟對資金的吸附能力有待提高，同時又增加通脹壓力，從而加劇當前經(jīng)濟滯脹風險。

政府已意識到可能的經(jīng)濟滯脹風險——溫家寶總理在中日韓首腦會晤時表示應加大投入，鞏固經(jīng)濟復蘇或好轉(zhuǎn)勢頭，而發(fā)改委等部門加大了打擊農(nóng)產(chǎn)品投機的力度。這些舉措都旨在避免通脹與經(jīng)濟硬著陸風險。

中國在經(jīng)濟危機下能夠避免類似美國的流動性黑洞，主要在于銀行巨額的信貸撬動，如今銀行可能面臨不良資產(chǎn)反彈風險、資本金壓力以及存貸差等硬約束，再現(xiàn)天量貸款意味著更大的不確定風險。因此，除此之外，政府還應切實加快市場化改革，為私人部門切實拓寬投融資渠道，引導虛擬化的過剩流動性進入實體經(jīng)濟推動經(jīng)濟發(fā)展；同時央行需在當前有利的國內(nèi)外形勢下，加快市場人民幣匯率利率改革，以降低民間投資因為利率低和流動性過剩所帶來的投機風險偏好上升和資源錯配問題。