丁玉萍

兩地股市近日持續(xù)弱勢震蕩、交易清淡，向好趨勢尚未出現(xiàn)，這或許將成為農(nóng)業(yè)銀行IPO估值空間提升的最大障礙。

不樂觀的預計是，2.5元的路演初步定價“猜想”或被再次調(diào)低。

記者最新獲悉，6月2日農(nóng)行高層再次奔赴境外多個城市，與潛在投資者協(xié)商、落實投資入股事宜，并從中展開H股初步詢價。

這是繼5月初低調(diào)進行海外預路演之后，農(nóng)行高層再次與國際買家正面“交鋒”，預計此次談判將為農(nóng)行IPO敲定一份詳細的基石投資者名單以及具體的投資方案。

來自農(nóng)行某承銷商的一位消息人士透露，H股基石投資者將于下周一、周二左右悉數(shù)敲定。

定價再調(diào)低？

從2倍PB到1.8倍PB，再到日前分析師推介報告給出的“1.6倍PB、2倍5元”路演初步定價，市場不斷在挑戰(zhàn)農(nóng)行的心理價格底線。如果二級市場不能轉(zhuǎn)好，農(nóng)行手中的“討價還價”籌碼還剩幾何？

實際上，目前給農(nóng)行的發(fā)行價格下定論還為時尚早，因決定其最終定價的關鍵因素是過會后的路演詢價結(jié)果以及當時的資本市場狀況。顯然，后者更不確定。

一位香港投行人士稱，目前的境內(nèi)外資本市場形勢不佳，并不是農(nóng)行最好的發(fā)行時機，這點極大地影響了農(nóng)行IPO的議價能力。

6月2日，港股高開低走，截至收盤，恒生指數(shù)報19471.80點，下跌25.15點，跌幅為0.13%，連續(xù)第三日呈下跌走勢。

上述人士判斷，港股短期以弱市震蕩為多，離農(nóng)行最快發(fā)行的時間窗口——7月——還有1個月左右的時間，短期看不到市場反轉(zhuǎn)的跡象，市場前景對農(nóng)行定價不太樂觀。

“目前，上市銀行幾乎處于上市以來最低市凈率水平；此外，受累于歐洲債務危機，歐美金融機構(gòu)頭寸緊張，投資意愿與投資能力下降，這些都極大地影響了它們認購農(nóng)行的胃口?！彼f。

股市不振，而市場上可供選擇的投資對象眾多，對于農(nóng)行的機構(gòu)買家而言恰恰是談判的籌碼。

此前，農(nóng)行承銷商分析師團隊為其出具的機構(gòu)推介報告，曾給出農(nóng)行“1.6倍PB、2.5元”的參考定價，這被視為農(nóng)行的價格底線，不過，來自農(nóng)行某承銷商的一位消息人士卻透露，“基石投資者內(nèi)部透露的價格低于2.5元”

基石投資者待出

“過會”前夕，農(nóng)行正在最后敲定H股基石投資者。

基石投資者名單、入股規(guī)模鎖定期、投資方案等等情況的塵埃落定，或為農(nóng)行外部因素不太樂觀的IPO前景，奠定信心。

記者6月2日獲悉，農(nóng)行高層當日啟程再次奔赴香港、新加坡、歐美等地多個城市，與機構(gòu)投資者會談投資入股事宜，并與之展開初步詢價。此前5月初，農(nóng)行已集中進行過一輪海外預路演，而這次與國際買家的會面，將與之敲定具體的投資入股及合作協(xié)議。

上述承銷商的消息人士稱，基石投資者名單將于下周一、周二左右悉數(shù)敲定。這份詳細的名單及投資方案將會出現(xiàn)在此后的招股說明書中。

這位消息人士還稱，目前，新加坡政府投資公司(GIC)和中東主權財富基金科威特投資局已確定入股農(nóng)行，后者投資規(guī)模至少為10億美元。

H股預詢價與敲定基石投資者之后，農(nóng)行將在6月中下旬會見境內(nèi)機構(gòu)投資者進行A股預詢價。據(jù)上述投行人士透露，農(nóng)行可能會對A、H兩地募集資金比例作出一定調(diào)整。“農(nóng)行計劃調(diào)高A股比例，預計兩地比例1:1，而在此前的計劃中，港股高于A股?！彼f。

高儲蓄率賣點

一位內(nèi)地券商人士表示，農(nóng)行的估值可能介于工、建行與中行之間，按照當時的動態(tài)市凈率，略有15%左右的折價。他表示，如果未來二級市場走好，農(nóng)行IPO估值具備提升空間。

農(nóng)行必須大力推介“賣點”，在市場不濟的情況下給潛在投資者一劑強心針。

市場對農(nóng)行投資價值的擔憂主要在于，相對其他上市銀行，其經(jīng)營管理能力、盈利能力等較弱，尤其是三農(nóng)事業(yè)部改革還沒找到令投資者信服的盈利模式。

“賣點”或可從農(nóng)行遍布縣域的營業(yè)網(wǎng)點，以及三農(nóng)業(yè)務定位上尋覓——政策優(yōu)惠以及宏觀經(jīng)濟導向，或使其受益于未來中國城鄉(xiāng)經(jīng)濟的協(xié)同發(fā)展。

相對于其他上市銀行，農(nóng)行的優(yōu)勢在于國內(nèi)分部最廣的網(wǎng)點資源以及資金成本優(yōu)勢?！稗r(nóng)行的儲蓄存款占比超過60%，國內(nèi)最高，且存款付息率優(yōu)勢明顯。這在目前銀行業(yè)信貸資金普遍緊張的形勢下，具有很大競爭優(yōu)勢。”上述券商人士表示。

記者獲得的數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)行2009年的凈利潤約為650億元，同比增長超過26%，增速快于工行和建行。目前農(nóng)行資本充足率超過10%，撥備覆蓋率達到105%以上，不良貸款率3%以下。