5月份美國(guó)國(guó)債價(jià)格不斷攀升，10年期美國(guó)國(guó)債的收益率一度降至3.059%，為2009年4月以來(lái)的最低水平

張愎

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月26日，懸掛于紐約國(guó)內(nèi)稅收署大樓附近的美國(guó)國(guó)債電子時(shí)鐘悄然跳升至了13萬(wàn)億美元。這個(gè)數(shù)字表明，美國(guó)國(guó)債規(guī)模自去年11月中旬突破12萬(wàn)億美元以來(lái)，在短短半年時(shí)間里，又站上了一個(gè)新臺(tái)階。

面對(duì)激增的債務(wù)，美國(guó)政府渴望著自己的“借條”仍然能賣到一個(gè)好價(jià)錢，而希臘等歐元區(qū)國(guó)家的債務(wù)問(wèn)題似乎幫了美國(guó)的大忙。

美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)5月表現(xiàn)耀眼

自4月27日標(biāo)準(zhǔn)普爾降低希臘評(píng)級(jí)至BB+的垃圾級(jí)別后，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步升級(jí)，并呈現(xiàn)蔓延之勢(shì)。在極度悲觀的市場(chǎng)預(yù)期之下，5月市場(chǎng)哀鴻遍野，歐元對(duì)美元匯率一再下挫，全球各大股市遭遇恐慌性拋盤。

然而，避險(xiǎn)情緒的升溫卻照亮了美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，使其成為5月份表現(xiàn)最耀眼的資產(chǎn)。

“雖然歐元區(qū)5月10日出臺(tái)了1萬(wàn)億美元的龐大援助計(jì)劃，但這并沒(méi)有改變市場(chǎng)的方向?！辟Y產(chǎn)管理公司SunAmerica的債券基金經(jīng)理Michael Cheah認(rèn)為，“歐洲局勢(shì)尚不明朗，美國(guó)國(guó)債仍吸引著尋求低風(fēng)險(xiǎn)投資的買盤。

縱觀5月份，美國(guó)國(guó)債價(jià)格不斷攀升，收益率則大幅下降。以基準(zhǔn)10年期美國(guó)國(guó)債為例，收益率共下降了30多個(gè)基點(diǎn)。而5月25日當(dāng)天，收益率還一度降至3.059%，為2009年4月以來(lái)的最低水平。

據(jù)市場(chǎng)普遍看法，美國(guó)10年期長(zhǎng)債收益率的正常水平應(yīng)該在5%左右，目前在3.3%左右的浮動(dòng)收益率顯然有些偏低。

受避險(xiǎn)情緒影響，象征著銀行間相互借款意愿的美元Libor(倫敦銀行間拆借利率)的飆升也是影響美國(guó)國(guó)債走高的原因之一。

“美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)總是緊盯Libor利率，如果該利率上升美國(guó)債市也會(huì)受到影響?！盡ichael Cheah 指出，“目前Libor利率大漲說(shuō)明歐洲銀行在融資方面存在困難，流動(dòng)性緊縮。美國(guó)的銀行擔(dān)心歐洲的銀行很可能會(huì)出現(xiàn)資金損失，因此不愿意向歐洲銀行提供貸款。

最近一個(gè)月來(lái)，3月期美元Libor利率一路突破0.5%，并于5月27日達(dá)到0.5378%，為去年7月份以來(lái)的最高值，而今年的低點(diǎn)出現(xiàn)在3月8日，為0.25%。

另外，美元Libor利率和隔夜指數(shù)掉期利率(OIS)之間的利差，在第一季度的時(shí)候只有9個(gè)基點(diǎn)左右，而現(xiàn)在是30個(gè)基點(diǎn)左右。

一位市場(chǎng)分析人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者表示：“短期來(lái)看，歐元區(qū)的債務(wù)問(wèn)題導(dǎo)致美元需求增多是推高Libor利率的原因，目前該利率處于相對(duì)高點(diǎn)。但由于目前國(guó)際清算銀行(BIS)推行《新巴塞爾協(xié)議》，這一協(xié)議要求重估交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)提高銀行最低資本金要求。相對(duì)來(lái)說(shuō)，此前的Libor利率可能是太低了，因此長(zhǎng)期來(lái)看，Libor利率可能會(huì)上升，是往正常化的方向調(diào)整。

大買盤背后：通縮擔(dān)憂加深

金融危機(jī)過(guò)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一派復(fù)蘇勢(shì)頭，利率卻一直處于較低水平。且由于美國(guó)政府肩負(fù)的巨額債務(wù)，市場(chǎng)曾擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)通貨膨脹，乃至惡性通脹。

然而，目前美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的大買盤卻一舉扭轉(zhuǎn)了此前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)通貨膨脹與美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。

“美國(guó)債券買家正在押注未來(lái)全球衰退，押注美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在未來(lái)幾年陷入新一輪的緊縮。”位于紐約的證券公司Morgan Keegan的固定資產(chǎn)交易和研究部主管Kevin Giddis表示。

根據(jù)路透社公布的數(shù)據(jù)，5月以來(lái)，美國(guó)10年期國(guó)債與10年期通脹保護(hù)債券(TIPS)收益率之間的利差逐漸縮小，這一個(gè)利差在5月底縮小至183個(gè)基點(diǎn)，是去年10月以來(lái)的最低值。在今年1月份之時(shí)，這一利差曾一度擴(kuò)大至249個(gè)基點(diǎn)。

這一利差常常被用來(lái)衡量未來(lái)市場(chǎng)對(duì)通脹前景的預(yù)期。利差縮小表明投資者對(duì)通貨膨脹的預(yù)期在降低。如果目前的利差是183個(gè)基點(diǎn)，那么市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期就是1.83%。

分析人士指出，這一情況說(shuō)明市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能會(huì)比較低，未來(lái)幾年全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)以一個(gè)比較低的速度增長(zhǎng)。

2年期國(guó)債與10年期國(guó)債的利差是另一個(gè)市場(chǎng)通貨膨脹預(yù)期的晴雨表，這一息差目前已經(jīng)收窄至2009年10月以來(lái)的最低水平。而三個(gè)月前，這一息差一度創(chuàng)下2.9%的歷史最高值。

通貨膨脹率和基準(zhǔn)利率一直是國(guó)債價(jià)格的敏感指標(biāo)。10年期等長(zhǎng)期國(guó)債對(duì)通脹水平更加敏感，而2年期或是更短期的短債市場(chǎng)則對(duì)利率政策更加敏感。隨著通貨膨脹腳步的遠(yuǎn)去，投資者開始將資金從短期國(guó)債轉(zhuǎn)移到了具有穩(wěn)定收益的長(zhǎng)債上，即便長(zhǎng)期國(guó)債的回報(bào)率目前在較低水平。

Kevin Giddis認(rèn)為：“相對(duì)于短期國(guó)債，長(zhǎng)期國(guó)債受到投資者的青睞表明投資者已經(jīng)準(zhǔn)備迎接一個(gè)漫長(zhǎng)的低息和低通脹時(shí)期。

而近日，美國(guó)公布的4月份通脹數(shù)據(jù)顯示，4月份CPI數(shù)據(jù)環(huán)比下降了0.1%，為2009年3月以來(lái)首次出現(xiàn)下降，而核心CPI增長(zhǎng)0.9%，為44年來(lái)的最低水平。

“目前市場(chǎng)已逐漸開始偏向于對(duì)通貨緊縮的擔(dān)憂?！?位于芝加哥的BMO Capital的固定收益策略師Dimitri Delis認(rèn)為。BMO Capital是加拿大蒙特利爾銀行的投資分支機(jī)構(gòu)。

國(guó)債價(jià)格已錯(cuò)位？

目前，研判美國(guó)國(guó)債價(jià)格上漲到底是出于短期避險(xiǎn)情緒，還是出去對(duì)經(jīng)濟(jì)萎縮的預(yù)期，市場(chǎng)持有兩種不同的看法。

一些分析人士認(rèn)為，現(xiàn)在的避險(xiǎn)買盤已經(jīng)大大超出理性的范圍，那些紛紛逃離股市、歐元、大宗商品甚至公司債券的投資者已經(jīng)不在乎回報(bào)而只關(guān)心避險(xiǎn)。

而Action Economics公司的固定收益分析師Kim Rupert則代表持另一部分觀點(diǎn)的人。他認(rèn)為：“這可能是基于對(duì)兩者的綜合考慮。投資者或許認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)即使不會(huì)二次觸底，其復(fù)蘇的步伐也會(huì)放緩。

無(wú)論如何分析當(dāng)前國(guó)債的買盤動(dòng)力，這些分析師大部分都認(rèn)為，巨額避險(xiǎn)資金涌入國(guó)債市場(chǎng)后，債券價(jià)格已經(jīng)發(fā)生了一定的錯(cuò)位。

對(duì)于回調(diào)的幅度，一些經(jīng)濟(jì)分析師預(yù)測(cè)，未來(lái)一段時(shí)間10年期國(guó)債收益率的上漲空間將在3.5%~4%。但分析人士也強(qiáng)調(diào)，回調(diào)并不代表收益率持續(xù)走高。

“即使有反彈，回歸到5.5%這個(gè)水平的可能性不大。”上述市場(chǎng)分析人士對(duì)記者表示，“現(xiàn)在的歐美市場(chǎng)，投資者在去杠桿化，企業(yè)也在去杠桿化，大家對(duì)投資品的需求都在降低。而且如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的話，未來(lái)幾年債券類的產(chǎn)品還是會(huì)受到投資者追捧，需求動(dòng)力還是比較充足。

“投資者在短期內(nèi)應(yīng)該慎重考慮是否向債券市場(chǎng)投入更多的資金。從現(xiàn)在開始，應(yīng)該更加冷靜地思考而不是一味避險(xiǎn)。”摩根士丹利全球財(cái)富管理部門首席固定收益策略師Kevin Flanagan指出，“除非你認(rèn)為歐元區(qū)危機(jī)將全面爆發(fā)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將重回2008年時(shí)的水平，否則現(xiàn)在怎么說(shuō)都不是一個(gè)買入美國(guó)國(guó)債的好時(shí)機(jī)?！?Flanag