每經(jīng)記者 王硯丹

2010年，農(nóng)行IPO可能是A股市場最重要的事件之一。作為國有四大行中最后一家上市的銀行，農(nóng)行這頭“大象”的融資規(guī)模很有可能創(chuàng)A股歷史最高，達到200億~300億美元。但是在目前A股市場走勢疲軟、恒生指數(shù)在前期跌破2萬點大關(guān)的背景下，市場對于農(nóng)行IPO到底會有多大規(guī)模、以什么樣的價格發(fā)行等諸多問題一直眾說紛紜。隨著農(nóng)行招股說明書的公布，這頭“大象”的IPO迷霧即將撥開。

迷霧一：發(fā)行價格

去年7月，農(nóng)行董事長項俊波曾經(jīng)表示，農(nóng)行若上市，在全世界1000家大銀行中排名不是老二就是老三。

今年三四月有消息稱，農(nóng)行擬同時在A股與H股市場發(fā)行，募集資金300億美元左右，其中A股約占100億美元，H股占200億美元左右。而當時還有消息稱，農(nóng)行目前每股凈資產(chǎn)為1.5元左右，農(nóng)行希望能按照市凈率2倍，即每股3元的價格發(fā)行。對于這些傳言，農(nóng)行未進行正面回應(yīng)。

從4月中旬開始，A股與H股市場均進入了調(diào)整期，目前A股市場上三大國有銀行工商銀行(601398，收盤價4.22元)、建設(shè)銀行(601939，收盤價4.86元)和中國銀行(601988，收盤價3.64元)的市凈率分別為2.09倍、1391倍和1.79倍。農(nóng)行想要以2倍市凈率發(fā)行的打算遭到了市場諸多詬病。一度有消息稱，農(nóng)行有內(nèi)部人士稱，“若市凈率低于1.8倍，寧愿延遲上市。

從目前情況看，農(nóng)行將以每股2.5元左右發(fā)行似乎已經(jīng)成為共識。以農(nóng)行每股凈資產(chǎn)1.50元計算，這一價格對應(yīng)發(fā)行前市凈率為1.6倍，與最初每股3元的預(yù)想相比降低了16.67%。

值得一提的是，有消息稱，農(nóng)行近日已經(jīng)邀請了七八家公募基金在上海進行了秘密路演。而昨日市場上又爆出農(nóng)行可能將發(fā)行價再次下調(diào)至每股2.5元以下的消息。農(nóng)行發(fā)行價之謎，也許要到最后一刻才能解開。

迷霧二：融資規(guī)模

與發(fā)行價之謎相伴的，是農(nóng)行的融資規(guī)模之謎。

在三四月份時，市場關(guān)于農(nóng)行發(fā)行規(guī)模流傳最廣的一個版本是計劃發(fā)行總股本的12%~18%，相當于最多300億美元，約2000億元人民幣。

隨著傳說中農(nóng)行發(fā)行價的一降再降，農(nóng)行的發(fā)行規(guī)?？赡芸s水一事幾乎毫無懸念。農(nóng)行副行長潘功勝前期曾對媒體表示，農(nóng)行IPO不會達到300億美元，A+H兩個市場融資額可能介于230億~260億美元，折合1600億~1800億人民幣左右。

目前流傳最廣的一個版本是農(nóng)行為順利發(fā)行可能將其發(fā)行規(guī)?？s小2個百分點，即降至16%，最終融資規(guī)?？赡芙楹跤?500億~1700億人民幣之間。在這個版本中，農(nóng)行AH股發(fā)行比例較前期傳聞有較大出入。早前市場盛傳農(nóng)行會將以H股市場作為主戰(zhàn)場，A股發(fā)行三分之一，H股發(fā)行三分之二；但在最新版本中，農(nóng)行發(fā)行會以A股為主，A股發(fā)行約1000億元，H股約700億元。

迷霧三：市場認同度

在各方對農(nóng)行發(fā)行細節(jié)爭論不休的同時，市場對農(nóng)行發(fā)行的認同度如何也成為一個待解之謎。

一位不愿透露姓名的銀行業(yè)分析師認為，農(nóng)行發(fā)行價若是真的定在每股2.5元算是比較合理，1.6倍左右市凈率和其他三大國有銀行差不多。若是價格太低，農(nóng)行肯定不愿接受，因此他認為發(fā)行價再大幅下調(diào)的可能性不大。但另一位分析師表示，目前農(nóng)行自身還有一些問題，如風(fēng)險管理能力、資產(chǎn)質(zhì)量、“三農(nóng)”業(yè)務(wù)的風(fēng)險等等，這些都是市場對農(nóng)行未來發(fā)展的疑慮，而這些疑慮也制約著此次農(nóng)行的發(fā)行定價。

記者在詢問幾位基金經(jīng)理后發(fā)現(xiàn)，目前作為市場主力之一的基金對是否參與農(nóng)行申購也存在較大分歧。

一位基金經(jīng)理表示，他們團隊非常關(guān)注農(nóng)行上市，但是經(jīng)過幾次探討以后，最終大家一致認為農(nóng)行盤子太大，成長性堪憂，與其他上市的中小股份制銀行相比不具有優(yōu)勢，因此他們很有可能不會參與農(nóng)行配售。

但另外一位基金經(jīng)理對記者指出，雖然現(xiàn)在市場普遍對農(nóng)行不大感冒，但若農(nóng)行真以每股2.5元的價格發(fā)行，那么從絕對價格角度考慮，農(nóng)行上市后很可能受到市場追捧。因此他們在考慮賣出手中部分銀行股，以參與農(nóng)行的網(wǎng)下配售。