徐斌 安邦咨詢 高級研究員

如果說近期國際市場的跌宕起伏，根源在于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)這一說，恐怕沒有人對此有意見。但如果有人將全球經(jīng)濟(jì)可能二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，也歸結(jié)于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，肯定反對者無數(shù)。但不管怎么說，近期全球經(jīng)濟(jì)二次探底的爭論，主要是因?yàn)闅W洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，應(yīng)該沒有異議。市場現(xiàn)在關(guān)心的問題是，這場危機(jī)如何收場？

答案可能與2008年的美國政府維穩(wěn)市場沒有什么不同--以量化寬松手段向市場開閘放水。說白了，就是歐洲央行包銷歐元區(qū)國家政府發(fā)行的各類公債，赤裸裸的以歐元貶值的方式解決這個(gè)問題。2008年全球金融風(fēng)暴之后，全球央行總動員，歐元區(qū)國家對于減息沒有什么異議，但對于美聯(lián)儲"以鮮血換垃圾"之類的灌水動作，總是抹不開面子，覺得這是歪門邪道。所以，就算出面買債券票據(jù)的方式向市場注水，歐洲央行動作也比美聯(lián)儲和日本央行來得晚，規(guī)模也小，2009年5月份才向市場投放幾百億歐元。如此羞羞答答、遮遮掩掩，做事不干脆的惡果現(xiàn)在出來了。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織的報(bào)告顯示，截至2009年底，美國銀行業(yè)的狀況好于歐洲。有歐洲市場人士指出：“美國和英國的政府2008年和2009年非常激進(jìn)地向銀行業(yè)注資，以改善金融危機(jī)中銀行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。而歐洲大部分銀行并未這么做，因?yàn)樗麄冊诮鹑谖C(jī)中受損程度遠(yuǎn)小于英美的同行。”歐洲銀行業(yè)當(dāng)時(shí)的冷靜，換來的是現(xiàn)在的尷尬，如果經(jīng)濟(jì)增長放緩，則資本充足率低負(fù)債高的銀行就會顯得更加脆弱。OECD秘書長Angel Gurria表示，歐洲銀行業(yè)在杠桿化率方面也弱于美國銀行業(yè)，這意味著，這些銀行的融資以及信貸將比美國銀行業(yè)更加艱難。歐洲銀行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)不僅來自信貸，也來自其金融資產(chǎn)。歐元區(qū)為挽救希臘等國，由政府帶頭出面購買這些國家的國債，如法國第一大銀行BNPParibas持有50億歐元希臘國債，法國第一大銀行興業(yè)銀行持有希臘、葡萄牙、西班牙、愛爾蘭、意大利等國的國債，合計(jì)130億歐元。報(bào)告還顯示，美國銀行業(yè)的杠桿區(qū)間為12－17，而歐洲銀行業(yè)的杠桿區(qū)間則為21－49，其中德意志銀行杠桿達(dá)49，瑞士銀行達(dá)35，而處在風(fēng)暴中的高盛的杠桿僅為12。希臘等西班牙、葡萄牙的公共與私人部門總計(jì)約有2萬億歐元的債務(wù)，皆由歐元區(qū)其他國家的金融機(jī)構(gòu)消化。在壞賬風(fēng)險(xiǎn)不斷膨脹的背景下，歐洲銀行業(yè)的借貸意愿正在不斷降低。歐洲央行（ECB）的隔夜存款記錄已連續(xù)兩日被刷新，2日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)銀行在歐洲央行的存款規(guī)模已達(dá)3164億歐元，創(chuàng)下有史以來新高，和雷曼破產(chǎn)時(shí)的情況頗為相似。

歐元區(qū)國家不愿意以歐洲央行灌水的方式進(jìn)行債務(wù)重組，很大程度上，是因?yàn)闅W元區(qū)貨幣主權(quán)和財(cái)政主權(quán)的分離。不到萬不得已，境況好一點(diǎn)的法德，不想通過歐元貶值的方式分?jǐn)傁ＥD等諸多懶人國的壞賬。但現(xiàn)在，就是到了迫不得已的時(shí)候，因?yàn)樯虡I(yè)銀行明顯感到主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能引發(fā)的壞賬，為防止資不抵債帶來的倒閉風(fēng)險(xiǎn)，不得不現(xiàn)在都囤積現(xiàn)金，搞信用收縮。商業(yè)銀行一旦緊縮，那么歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)就徹底歇菜了。而這可能造成惡性循環(huán)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)一旦下滑，反過來引發(fā)銀行壞賬潮。所以歐洲央行最終還是要出面，包銷各國國債，給市場撐腰打氣，防止新一輪信用收縮引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)。

目前歐洲央行進(jìn)行量化寬松的條件，完全具備。首先是歐元區(qū)通脹形勢非常和緩，暫時(shí)用不著擔(dān)憂量化寬松引發(fā)的惡性通脹。歐元區(qū)今年2月CPI終值年率增長0.9%，去除能源、食品、酒精和煙草后的核心CPI年率增長0.8%。這意味著歐元區(qū)通脹率仍低于歐央行2%的中期目標(biāo)，歐洲央行存在繼續(xù)維持額外寬松的貨幣政策的空間。另一個(gè)條件，就是中國央行在內(nèi)的，持有大把歐元資產(chǎn)的各國央行，現(xiàn)在都紛紛出面表示力挺歐元。尤其是中國央行，手里的歐元資產(chǎn)相當(dāng)于歐元區(qū)國家央行歐元資產(chǎn)的一半，中國表示不拋棄歐元，登時(shí)讓市場吃了一顆定心丸。而巴西、印度、俄羅斯、日本和韓國的央行官員表示，雖然歐元目前受到歐洲債務(wù)危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，但這些政府近期不會因此改變國家外匯儲備構(gòu)成，停止投資歐元資產(chǎn)。

所以，這種情勢下，歐洲央行肯定學(xué)習(xí)美聯(lián)儲好榜樣，將開閘放水進(jìn)行到底，直到這一輪危機(jī)緩解。

全球央行和政府的救市行動，歸根到底就是債務(wù)重組行為，也就是用政府盤下企業(yè)的爛賬，對于歐元區(qū)來說，央行必須暫時(shí)盤下內(nèi)部懶人國的財(cái)政爛賬，否則大家都會因?yàn)殂y行緊縮而陷入一場大衰退，這是誰都不愿看見的，因此歐洲央行年內(nèi)肯定持續(xù)量化寬松政策，一直到歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)平息為止。