⊙記者 馬婧妤

“融資功能是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)功能之一”已為眾人熟知，但每談及銀行股融資，仍有投資者為之色變。近期一系列銀行融資及再融資方案公布后，市場(chǎng)上類似銀行融資帶來(lái)流動(dòng)性緊張、再融資是圈錢行為、上市銀行股股價(jià)將遭嚴(yán)重打壓的說(shuō)法不絕于耳。

銀行股是否還有投資價(jià)值？業(yè)內(nèi)專家分析表示，近期銀行集中再融資是特殊背景下的特殊行為，長(zhǎng)期看適度融資、再融資皆有利于銀行業(yè)的發(fā)展，跟風(fēng)看空并非理性人所為，投資者應(yīng)在理順銀行融資、再融資的前因后果之后再作判斷。

特殊背景下的特殊行為

不甚嚴(yán)謹(jǐn)?shù)卣f(shuō)，弱市中將上市銀行再融資行為與圈錢畫上等號(hào)起碼需要這樣一個(gè)假設(shè)前提，即銀行發(fā)展對(duì)所融資金并無(wú)迫切需求。當(dāng)前市況下，上市銀行集中公布再融資方案，這在我國(guó)資本市場(chǎng)歷史上十分罕見，那么這些銀行對(duì)所融資金是否具有迫切需求呢？

國(guó)泰君安研究所金融行業(yè)首席分析師伍永剛認(rèn)為，近期銀行集中再融資，是“特殊背景下的特殊行為”，至少有三方面因素決定了銀行此時(shí)再融資的必要性。

首先，2009年貸款快速增長(zhǎng)消耗了銀行較多的資本，去年接近9.6萬(wàn)億新增信貸使銀行風(fēng)險(xiǎn)資本大幅增加，資本充足率明顯下降；其次，2009年貨幣政策環(huán)境較為寬松，導(dǎo)致銀行凈息差大幅下降，全行業(yè)人民幣貸款增速接近32%的同時(shí)，上市銀行凈利息收入?yún)s總體下降3.81%，這無(wú)疑降低了銀行內(nèi)部資本積累的速度；再者，監(jiān)管層在審慎監(jiān)管的思路下，顯著提高了對(duì)銀行資本充足率的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，銀行面臨更為嚴(yán)格的監(jiān)管要求。

為支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇，銀行業(yè)在2009年大規(guī)模放貸，可以說(shuō)對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速做出了較大貢獻(xiàn)，盡管信貸大規(guī)模增長(zhǎng)，去年上市銀行利潤(rùn)增速僅達(dá)16.5%，且承擔(dān)了更多風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)利潤(rùn)留存的內(nèi)源籌資渠道收窄之后，以配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、定增等外源渠道籌資就成為當(dāng)然之選。從這層意義上講，對(duì)上市銀行“又想馬兒跑，又想馬兒不吃草”的邏輯恐怕很難說(shuō)通。

不會(huì)削弱中長(zhǎng)期投資價(jià)值

作為五大行中最后一家未上市銀行，農(nóng)行已啟動(dòng)發(fā)行上市程序，資深研究人士稱，市場(chǎng)傳聞農(nóng)行1.6倍的發(fā)行PB已在目前工、中最建、交四大行平均估值的水平上打了一定折扣，雖然折扣幅度并不算大，但按照以往發(fā)行經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，市場(chǎng)處于低谷時(shí)，由于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)已被充分壓縮，未來(lái)上漲概率較大，股票發(fā)行定價(jià)折扣率往往較小。

“目前市況下，期望農(nóng)行發(fā)行有過(guò)多的折扣率也是不實(shí)際的。”該人士表示，盡管目前農(nóng)行與上市大行資質(zhì)上存在差異，但改制上市之后，農(nóng)行將迎來(lái)快速成長(zhǎng)期，由于改革紅利的存在，其上市后幾年的增速將超過(guò)已上市多年的大行。

多數(shù)券商、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)投資者表示，將參與農(nóng)行的網(wǎng)下配售，同時(shí)提出，盡管博取一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)的可能性不大，但作為能夠長(zhǎng)期持有的股票，目前買入比較劃算。

再融資則不存在定價(jià)貴賤的問(wèn)題，券商分析人士表示，銀行配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債一般都會(huì)受到投資者的歡迎，這可以從近期中行發(fā)行可轉(zhuǎn)債中得到例證，再融資并不會(huì)削弱銀行股的投資價(jià)值，從長(zhǎng)期來(lái)看，只要再融資控制在適度范圍內(nèi)，可有效提高銀行資本充足率，有利于銀行持續(xù)穩(wěn)健、較快發(fā)展。

估值已近歷史低位

長(zhǎng)城證券研究所副所長(zhǎng)但朝陽(yáng)認(rèn)為，目前銀行股估值已經(jīng)觸底，特別是國(guó)有行無(wú)論P(yáng)E還是PB估值都已經(jīng)接近歷史低點(diǎn)。國(guó)泰君安預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2010年股份制銀行和上市大行的平均PE不足10倍，PB1.67倍左右，這與股市大幅下挫的2008年的行業(yè)PB1.52倍相比已十分接近。

主流券商研究機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)均表示，估值接近低點(diǎn)后，銀行股將有階段性機(jī)會(huì)，但趨勢(shì)能否持續(xù)還依賴宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、貨幣政策等的配合。

“從股價(jià)短期波動(dòng)來(lái)看，銀行融資會(huì)被理解為利空。”伍永剛表示，歷史實(shí)證表明，在較大規(guī)模的銀行融資之前，鑒于心理及資金因素，銀行股價(jià)通常會(huì)向下調(diào)整，開始實(shí)施時(shí)，負(fù)面因素已得消化，股價(jià)就會(huì)上升，走出類似V型的走勢(shì)。

他認(rèn)為，銀行股中長(zhǎng)期投資價(jià)值依然較好，但目前估值水平很低，安全邊際較高，而銀行股股息率平均都超過(guò)3%，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致壞賬、地方融資平臺(tái)排查等對(duì)銀行業(yè)的影響也將小于預(yù)期，銀行股仍具備明顯的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。