1、下半年數(shù)據(jù)雖弱，但政策偏暖：“已出臺嚴(yán)厲調(diào)控政策”是2010下半年宏觀經(jīng)濟(jì)的重要前提，這一前提下，宏觀數(shù)據(jù)面臨下行風(fēng)險，但測算結(jié)果顯示，下行幅度超預(yù)期的可能性不大；另外，政策進(jìn)一步收緊的迫切性降低，不僅如此，地產(chǎn)調(diào)控效果逐步顯現(xiàn)還將降低經(jīng)濟(jì)熱度，為扶持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型政策的出臺贏得空間。

2、數(shù)據(jù)弱源自地產(chǎn)投資：預(yù)計第四季度地產(chǎn)對總投資增速形成7-8個百分點的壓力，全年投資增速回落至20.4%，但出口、消費增速維持穩(wěn)定，分別增24.3%、17.7%。

3、通脹壓力將明顯緩解：PPI將很快見頂回落；CPI見頂較晚，但見頂時漲幅并不大，為3.38%。

4、緊縮進(jìn)入觀望期，下半年量化收縮力度不會更大，升值、加息推遲；扶持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將是下半年的政策重點，但兩類經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的前景各異。

5、消費轉(zhuǎn)型上，由于中國實際工資快速增長的催化劑尚未出現(xiàn)，受制于工資占比GDP低，不宜對中國向“消費型社會”轉(zhuǎn)型期望過高，消費的機會屬結(jié)構(gòu)性，主要在“低端耐用消費品”和奢侈品。

6、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型真正的突破口在于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資。經(jīng)濟(jì)向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的本質(zhì)是投資結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國營業(yè)盈余+折舊占GDP比例高達(dá)46%，投資內(nèi)部結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型擁有堅實的收入來源，另外地產(chǎn)調(diào)控為下半年密集出臺新興產(chǎn)業(yè)扶持政策創(chuàng)造了空間。

7、從行業(yè)景氣輪動的角度，需要持續(xù)關(guān)注為“新能源、節(jié)能環(huán)保、電動汽車、新材料、新醫(yī)藥、生物育種和信息產(chǎn)業(yè)”提供設(shè)備配套和資源支持的行業(yè)。

關(guān)鍵邏輯與核心假設(shè)1、保持總需求平穩(wěn)從而經(jīng)濟(jì)、就業(yè)形勢的平穩(wěn)仍是政策追求的目標(biāo)。

2、地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)，地產(chǎn)投資調(diào)整的時滯類似08年。

3、新興市場經(jīng)濟(jì)繼續(xù)較快增長，歐盟五國(PIIGS)債務(wù)危機不擴(kuò)散。

主要催化劑1、經(jīng)濟(jì)熱度逐步回落，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)扶持政策下半年密集出臺。

判斷的風(fēng)險1、經(jīng)濟(jì)層面：大宗商品價格跌幅加大，引發(fā)新一輪“去庫存”周期和“計提存貨跌價準(zhǔn)備”的要求。

2、政策層面：地產(chǎn)價格繼續(xù)上漲，政策偏暖不成立。

(具體內(nèi)容請見附件)