實習(xí)記者 熊凱 本報記者 于海濤 北京報道

6日10日，青島華仁藥業(yè)股份有限公司(下稱“華仁藥業(yè)股)的上市申請將提交證監(jiān)會發(fā)審委審核。

而近日有傳聞稱，證監(jiān)會正擬定新規(guī)限制券商“直投+保薦”齊入。

記者發(fā)現(xiàn)，華仁藥業(yè)正是“直投+保薦”齊入之樣本，其由廣發(fā)證券保薦并由“廣發(fā)信德投資管理有限公司”(下稱廣發(fā)信德)突擊入股。與此同時，記者經(jīng)過采訪調(diào)查了解到，其市場地位與成長性也頗為“尷尬”，而且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過低，經(jīng)營風(fēng)險過高。

廣發(fā)信德突擊入股

2009年8月25日，華仁藥業(yè)召開股東大會，同意公司總股本由15000 萬股增加至16000萬股，新增資本由廣發(fā)信德以貨幣資金投入。本次新增的1000萬股，認購價格為3200萬元，計3.2元/股，相對于華仁藥業(yè)2008年度的每股收益0.29元，廣發(fā)德信入股的PE在11倍左右，以目前創(chuàng)業(yè)板平均70倍IPO發(fā)行市盈率計算，不出意外，廣發(fā)信德無疑將賺得盆滿缽滿。

廣發(fā)信德是廣發(fā)證券旗下的全資控股子公司，成立于2008年底，注冊資本為5億元。廣發(fā)證券正是此次華仁藥業(yè)IPO的主承銷商。

而就在不久前，也是這家券商保薦并突擊入股的寧夏青龍管業(yè)股份有限公司(下稱“青龍管業(yè)股)在過會不久便陷入了一場質(zhì)疑風(fēng)波。

公開資料顯示，在青龍管業(yè)最后一次增資擴股中，出現(xiàn)在了公司股東名單中，其通過增資400萬元持有青龍管業(yè)100萬股，占總股本的0.96%。

青龍管業(yè)2009年每股盈利1元，如果按近期中小板股票平均約52倍的發(fā)行市盈率來算，青龍管業(yè)發(fā)行價將達到52元左右。這意味著，如上市成功，廣發(fā)信德將獲得將近13倍的暴利。

頗值得玩味的是，就在不久前，證監(jiān)會一位發(fā)審委委員在公開媒體上表示，一些企業(yè)素質(zhì)一般，屬于可申報也可不申報的范疇，券商不太看得上眼，公司愿意拿出股份與“保代”進行綁定，從而實現(xiàn)成功上市。

成長性隱憂

在非PVC軟袋輸液這個細分行業(yè)，排名第一的是浙江濟民制藥有限公司(下稱浙江濟民)，這也是華仁藥業(yè)的最大的競爭對手。

在招股說明書中，華仁藥業(yè)對這位頭號競爭對手作了如下介紹：“目前浙江濟民是江浙地區(qū)最大的輸液生產(chǎn)企業(yè)，擁有八條非PVC軟袋輸液生產(chǎn)線，年產(chǎn)能為6000萬袋，2008年非PVC軟袋輸液銷量為6500萬袋。

這跟浙江濟民的實際情況是否相符呢？

為此，記者聯(lián)系上了浙江濟民一位市場部人士。該不愿透露姓名的人士介紹，“目前我們的年產(chǎn)能在1.2億瓶(袋)左右，2009年銷量為1.17億瓶(袋)，基本上都是非PVC軟袋輸液，只有極少量部分的塑瓶輸液，可以忽略不計。

至于2008年的數(shù)據(jù)，該人士表示，“我們2008年的銷量就到了7500萬瓶。

不僅數(shù)據(jù)“誤差”不小，華仁藥業(yè)還“漏”掉了一個關(guān)于這位頭號競爭對手的重要信息。

華仁藥業(yè)與浙江濟民的差距不僅在產(chǎn)能上。更為關(guān)鍵的是，對于生產(chǎn)非PVC軟袋的關(guān)鍵原材料——膜材，華仁藥業(yè)在招股說明書中表示，“國內(nèi)主要輸液企業(yè)都采取從美國或者德國進口的方式取得”，正因此華仁藥業(yè)此次IPO募資的重要目的之一——引進加拿大阿爾法薄膜技術(shù)有限公司的生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)，實現(xiàn)這一關(guān)鍵原材料的自給。

但事實是，中美合資的浙江濟民早已實現(xiàn)這一突破。

從以上幾點來看，華仁藥業(yè)在非PVC軟袋輸液這個細分市場的先發(fā)優(yōu)勢并不明顯。

而這還不是最糟糕的，一個嚴峻的事實正擺在華仁藥業(yè)面前。

“競爭對手越來越多了?！币晃毁Y深業(yè)內(nèi)人士介紹，2008年，專門生產(chǎn)非PVC軟袋雙閥輸液的企業(yè)一共只有12家，而到了2009年，這一數(shù)字突增至20余家。

“大輸液本身是一個附加值和利潤率都比較低的藥品，但臨床用量非常大，對安全性要求又非常突出，非PVC軟袋是目前臨床使用最安全的一種輸液形式。2009年國家啟動基本藥物制度，發(fā)改委在2007年制定的大輸液最高零售指導(dǎo)價格基礎(chǔ)上，調(diào)低了單管軟袋輸液和塑瓶輸液的價格，導(dǎo)致生產(chǎn)這些產(chǎn)品的企業(yè)利潤率更低，而非PVC軟袋雙閥輸液的價格沒有被調(diào)低，為了生存，一些有能力的企業(yè)就都把生產(chǎn)的方向轉(zhuǎn)到非PVC軟袋雙閥輸液上去了，加劇了這個行業(yè)的競爭。

上述業(yè)內(nèi)人士進一步表示，對于一些類似于科倫藥業(yè)這樣的大輸液行業(yè)企業(yè)來說，非PVC軟袋雙閥輸液這個細分領(lǐng)域的進入門檻不高，“沒有太高的技術(shù)壁壘，只是一個醫(yī)藥產(chǎn)品報批的時限問題，行業(yè)即將進入一個加速整合的時代。

公開資料顯示，2008年，科倫藥業(yè)非PVC軟袋輸液產(chǎn)量占其所有產(chǎn)品總產(chǎn)量的比重不到3%，但是非PVC軟袋輸液的銷量絕對值已經(jīng)接近華仁藥業(yè)的規(guī)模，差距不到900萬袋。

而對于華仁藥業(yè)的市場地位以及成長性問題，接受記者采訪的幾位醫(yī)藥行業(yè)研究員均以公司沒有過會為由，不予置評。

應(yīng)收賬款占營收“半壁江山”

招股說明書顯示，華仁藥業(yè)2007 年、2008年、2009年應(yīng)收賬款分別為8566萬元、10343萬元、13223萬元，占當期營業(yè)收入的比重分別達到53.16%、49.83%、45.83%、三個年度的營業(yè)收入幾近半壁江山為應(yīng)收賬款所占據(jù)。

而在同樣的三個年份，可比公司——大輸液行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)科倫藥業(yè)的應(yīng)收賬款占營收比重年均不超過20%。

至于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這一企業(yè)健康度重要指標，華仁藥業(yè)的數(shù)字亦是輸同行不少。2007至2009年，華仁藥業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.56、202002045，而行業(yè)平均值則分別是7.14、8.50、8.96，差距不可謂不大。

華仁藥業(yè)對此給出的解釋是，“公司與其他上市公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，因此數(shù)據(jù)無明顯可比性。

“非PVC軟袋雙閥輸液的價格比傳統(tǒng)的玻瓶輸液和塑瓶輸液要貴，專營非PVC軟袋輸液的華仁藥業(yè)應(yīng)收賬款占營收比重過大可以理解。但是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不存在這個問題，這跟產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同沒有關(guān)系，買家那邊結(jié)算是同樣對待。華仁藥業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過低，這不是件好事?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士分析。

華仁藥業(yè)在招股說明書提供的數(shù)據(jù)顯示，與華仁藥業(yè)主營業(yè)務(wù)非PVC軟袋雙閥重疊度較高的可比上市公司有三家，分別是雙鶴藥業(yè)、西南藥業(yè)、科倫藥業(yè)，這三家公司2009年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最低的是6.009最高的則達到9.09年均遠高于華仁藥業(yè)。

而唯一一家應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于華仁藥業(yè)的上市藥企——通化東寶，倒是這家企業(yè)主營業(yè)務(wù)與華仁藥業(yè)相去甚遠，屬于“沒有可比性”的一類。

此外，華仁藥業(yè)在招股說明書中表示，截至2009年12月31日，賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額比例為91.74%，賬齡結(jié)構(gòu)也比較合理。而在同一時段，科倫藥業(yè)的這一數(shù)字為99.35%。