□ 劉詩平 吳 雨 劉 琳

隨著農(nóng)業(yè)銀行上市申請的通過，農(nóng)行IPO(首次公開發(fā)行)的發(fā)行定價備受市場關(guān)注。農(nóng)行在發(fā)行定價時估值水平如何？其投資價值如何？作為我國大型商業(yè)銀行上市的收官之作，農(nóng)行有哪些特點和優(yōu)勢？一些業(yè)內(nèi)專家和分析師近日接受記者采訪時對此進行了解讀。

橫跨城鄉(xiāng)：

縣域優(yōu)勢是最大“賣點”所在

據(jù)了解，農(nóng)行2009年凈利潤實現(xiàn)650億元，同比增長26.3%。資本充足率超過10%，撥備覆蓋率達到105%，不良貸款率已降至3%以下。此外，農(nóng)行的存貸比較低，且存款付息率低，有較大的利潤空間。

在農(nóng)行2.3萬多個分支機構(gòu)中，有7200個在縣城，5300個在人口較多的鄉(xiāng)鎮(zhèn)，高于工行、建行和中行縣域機構(gòu)網(wǎng)點數(shù)量之和。

一些分析師認為，農(nóng)行具備通過覆蓋城鄉(xiāng)的一體化平臺向客戶提供全面金融產(chǎn)品和服務(wù)的能力，而橫跨城鄉(xiāng)與未來中國宏觀經(jīng)濟增長有很強的關(guān)聯(lián)性，農(nóng)行將受益于未來中國城鄉(xiāng)經(jīng)濟的協(xié)同發(fā)展。此外，農(nóng)行的市場主要在中國快速增長的縣域地區(qū)和較為成熟的城市地區(qū)，在未來市場發(fā)展?jié)摿驮鲩L速度方面具有優(yōu)勢。

中國發(fā)展研究基金會副秘書長湯敏說，農(nóng)行面向三農(nóng)，承擔(dān)的社會責(zé)任更多，挑戰(zhàn)更大，但縣域經(jīng)濟、農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿艽螅r(nóng)行面臨很好的機會，應(yīng)該用更多新思路、新模式經(jīng)營這個大市場。

農(nóng)業(yè)部農(nóng)村經(jīng)濟研究中心主任宋洪遠說，農(nóng)行面臨的機遇，不僅存在于農(nóng)村養(yǎng)殖種植業(yè)規(guī)?；?、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施改善、新農(nóng)村建設(shè)和城鎮(zhèn)化發(fā)展，也將存在于省管縣體制改革中，這會進一步加強縣級政府對縣域經(jīng)濟發(fā)展的推動力。

不過，他認為，如何處理好“面向三農(nóng)”與商業(yè)運作的關(guān)系對農(nóng)行來說是一個考驗。

目前，我國商業(yè)銀行的農(nóng)村業(yè)務(wù)回報率比城市業(yè)務(wù)低，涉農(nóng)貸款壞賬率高于總體不良貸款率。投資者擔(dān)心，在災(zāi)害面前三農(nóng)新增貸款未來是否會形成比例較高的壞賬。

對此，一些分析師和學(xué)者表示，在國家對“三農(nóng)”支持力度不斷加大、農(nóng)行積極推進三農(nóng)金融事業(yè)部制改革的背景下，農(nóng)行未來業(yè)務(wù)成長空間大。據(jù)悉，農(nóng)行三農(nóng)金融事業(yè)部去年交出了不俗的成績，實現(xiàn)凈利潤184億元。

而從國際經(jīng)驗來看，農(nóng)村金融有合適的盈利模式可尋。據(jù)悉，農(nóng)行本月將與全球知名的農(nóng)業(yè)金融機構(gòu)荷蘭合作銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，展開戰(zhàn)略合作。

投資中國：

分享大型商業(yè)銀行上市蛋糕

5月初，農(nóng)行負責(zé)上市事宜的副行長潘功勝帶領(lǐng)團隊前往世界各地，會見了眾多投資者。據(jù)相關(guān)人士稱，投資者對認購農(nóng)行股份興趣濃厚。其中，中東的一些投資者對當(dāng)年投資工行盈利而再度對農(nóng)行股份充滿期待，而當(dāng)年沒能購得工行股份者更不想放棄參與中國最后一家大型商業(yè)銀行上市的機會。他們看好中國經(jīng)濟前景，看好在城鄉(xiāng)兩個市場都占據(jù)主流地位的農(nóng)行的發(fā)展前景。

“當(dāng)全世界的投資者在尋找銀行板塊時，目光都投向了中國，毫無疑問是中國的銀行最有投資價值。工行、中行、建行、交行都已在海外上市，農(nóng)行是中國大型商業(yè)銀行上市的最后一塊蛋糕?！北本┑囊晃煌缎腥耸空f。

他說，投資者從宏觀到微觀都感覺農(nóng)行的故事“有戲”。宏觀層面，看好中國經(jīng)濟增長。中國的城鎮(zhèn)化和工業(yè)化快步推進，產(chǎn)業(yè)逐步向中西部轉(zhuǎn)移，從城市向農(nóng)村轉(zhuǎn)移。農(nóng)行在城鎮(zhèn)和中西部擁有廣闊的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)，有很好的平臺和載體。此外，消費轉(zhuǎn)型和內(nèi)需增長，對于具有3.2億零售客戶的農(nóng)行來說也是一大利好。

從發(fā)展趨勢和政策支持來看，城鎮(zhèn)化、產(chǎn)業(yè)區(qū)域轉(zhuǎn)移、生產(chǎn)方式變革等，縣域經(jīng)濟發(fā)展的速度加快。在縣域，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式已經(jīng)發(fā)生變化，產(chǎn)生新型經(jīng)濟，產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；?biāo)準化、現(xiàn)代化的趨勢明顯。城鄉(xiāng)流動以及新式農(nóng)民的產(chǎn)生，縣域居民消費意識、行為、習(xí)慣正在發(fā)生改變。

從中短期看，農(nóng)行的增長空間在哪里？從工、中短建三大行的成長速度來看，股改紅利用了三四年的時間釋放，未來靠規(guī)模推動。農(nóng)行股改才一年多，紅利會慢慢釋放，如信貸成本，成本收入比，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，中間業(yè)務(wù)，未來三年從財務(wù)層面分析，盈利和成長空間很大。

股市波動：

影響估值但不影響投資價值

近期，A股和H股市場持續(xù)低迷。工、中、建三大行當(dāng)年上市時身逢牛市，如今外圍是歐洲債務(wù)危機，內(nèi)有地方融資平臺、房地產(chǎn)調(diào)控等引人關(guān)注，股市不振。同時銀行業(yè)的整體融資需求大。因此，市場上對農(nóng)行發(fā)行價格和最終融資額有所擔(dān)心。有市場人士認為，在目前資本市場情況下，“擇機上市”所擇之“機，也許不是好時機。

對此，中信證券首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家諸建芳認為，盡管資本市場低迷，但對于農(nóng)行和投資者來說不見得是個壞時機，應(yīng)該用正常心態(tài)看待估值水平，估值應(yīng)該回歸理性狀態(tài)。

諸建芳說，目前市場上對銀行融資有種恐懼情緒。事實上，就農(nóng)行IPO而言，市場是否有壓力，關(guān)鍵是看它值不值這個錢。

另一位投行人士指出，上市公司的基本面是影響估值水平的最重要的因素，資本市場的短期波動不影響發(fā)行人的投資價值?！百Y本市場的短期波動會降低銀行業(yè)的整體估值水平，但銀行股目前已處于估值水平的洼地，此時投資農(nóng)行也許更具投資價值。

據(jù)了解，農(nóng)行正在緊張編制招股說明書，目前尚未設(shè)定IPO的目標(biāo)價格或估值水平。農(nóng)行副行長潘功勝表示，發(fā)行價格將根據(jù)路演情況、公司內(nèi)在價值、成長性、市場供求關(guān)系、資本市場整體狀況等綜合考慮。