王玉

近日，國家三網(wǎng)融合協(xié)調(diào)小組會議通過三網(wǎng)融合試點(diǎn)方案，該方案將在6月15日之前向各地征集試點(diǎn)城市實(shí)施方案，在6月底開始實(shí)施，進(jìn)行了多年的三網(wǎng)融合終于迎來塵埃落定的時刻。

今年以來，有關(guān)三網(wǎng)融合的消息陸續(xù)傳出，二級市場上三網(wǎng)融合概念也被資金屢次炒作，雖然部分資金早已埋伏在三網(wǎng)融合板塊，也有資金目前仍然在嘗試進(jìn)入，但在機(jī)構(gòu)投資者看來，三網(wǎng)融合對于相關(guān)上市公司的影響仍不明確。

在這個模糊的時期，機(jī)構(gòu)投資者更愿意把三網(wǎng)融合看作是一個弱市中的交易性機(jī)會。

“虛幻”概念

三網(wǎng)融合首次傳出已獲得通過的消息后，二級市場三網(wǎng)融合板塊明顯走出一波超越大市的行情。

Wind數(shù)據(jù)顯示，6月7日至6月10日四個交易日，三網(wǎng)融合板塊區(qū)間漲跌幅 (流通市值加權(quán)平均)為4.46%，而全部A股則為0.93%。6月初至今，三網(wǎng)融合板塊和全部A股的區(qū)間漲跌幅分別為5.48%和-0.18%。

顯然在二級市場上，三網(wǎng)融合板塊已經(jīng)受到資金的追逐，但三網(wǎng)融合的概念仍被很多公私募基金經(jīng)理用“虛幻”來形容。

三網(wǎng)融合的試點(diǎn)方案明確了廣電總局負(fù)責(zé)IPTV集成播控平臺建設(shè)管理。爭奪最激烈的IPTV集成播控權(quán)被確定為廣電總局獨(dú)家所有，廣電總局把控著牌照權(quán)限，電信商只能通過合作曲線介入業(yè)務(wù)運(yùn)營權(quán)。

看起來政策上三網(wǎng)融合的大框架已經(jīng)明確，但目前機(jī)構(gòu)投資者對于三網(wǎng)融合概念的態(tài)度仍然還不能確定。

機(jī)構(gòu)投資者的疑惑主要來自于，三網(wǎng)融合政策推出產(chǎn)生的博弈和不確定性。以公認(rèn)的最大受益者廣電為例，最終會獲得多大實(shí)質(zhì)性的利益，獲取利益的時間跨度是多少，基金經(jīng)理們看得并不清楚。

國家廣電總局關(guān)于所有省市在2010年底之前完成整合的建議肯定難以實(shí)現(xiàn)，即便最樂觀估計，該進(jìn)程也可能要在2-3年后才看到比較實(shí)質(zhì)的進(jìn)展。

截至目前，只有10多個省市完成整合，有幾個省的整合甚至還未啟動，整合的困難性已有所顯現(xiàn)，有沒有整合不成功的風(fēng)險？如果整合出現(xiàn)問題，廣電網(wǎng)絡(luò)受到的影響會有多大？整合的有效方式看起來并不充足，民營資本能否參與廣電系統(tǒng)的整合中也并不明確等，均是在券商研究員和機(jī)構(gòu)投資者交流過程中，機(jī)構(gòu)投資者提出的疑問。其他各個相關(guān)方也同樣存在很多不確定性。

不過，券商研究員對于三網(wǎng)融合仍然比較推崇，對于基金經(jīng)理的疑慮，券商回應(yīng)這只是時間問題。

三網(wǎng)融合概念炒作已久，一些股票的前十大流通股股東也并不乏基金公司等機(jī)構(gòu)投資者。以近日受到資金追捧的廣電網(wǎng)絡(luò)為例，公開資料顯示華夏、易方達(dá)、國投瑞銀等基金公司去年四季度就已埋伏其中。

也正是在一切仍然沒有定論的狀況下，即便三網(wǎng)融合股票魚龍混雜，在短期內(nèi)，公私募基金經(jīng)理也并沒有過多地去關(guān)注相關(guān)公司的各自估值，目前，他們或是不參與，或是只希望把握弱市中曇花一現(xiàn)的投資機(jī)會。

投資機(jī)會

券商研究員普遍認(rèn)為，三網(wǎng)融合細(xì)則雖然還未公布，三網(wǎng)融合過程也漫長，但階段性的、局部的投資機(jī)會仍然會廣泛存在于整合過程中。

國海證券研究員馬金良稱，三網(wǎng)融合明顯是廣電的藍(lán)海，有線運(yùn)營商正站在長期增長的起點(diǎn)上，數(shù)字化整轉(zhuǎn)、雙向化改造、網(wǎng)絡(luò)視頻業(yè)務(wù)、IPTV等都將成為廣電收入增長的彈性來源。

在馬金良看來，三網(wǎng)融合政策對電信企業(yè)影響基本中性。雖然固網(wǎng)電信企業(yè)擁有更好的基礎(chǔ)設(shè)施和客戶服務(wù)，但它們很難有機(jī)會在電視、視頻領(lǐng)域挑戰(zhàn)有線運(yùn)營商。同樣，即便三網(wǎng)融合完成，固網(wǎng)運(yùn)營商在寬帶接入市場的主導(dǎo)地位仍將延續(xù)。

北京一位基金公司的基金經(jīng)理稱，在所有的三網(wǎng)融合概念板塊的幾類主體中，各個主體無論是從長期還是短期看都面臨著或大或小的風(fēng)險與契機(jī)。

基金經(jīng)理普遍看好的是內(nèi)容提供商和終端生產(chǎn)商，以內(nèi)容提供為例，華誼兄弟被公私募基金經(jīng)理長期看好。華誼兄弟一季報顯示：截至今年3月31日，華誼兄弟前十大流通股股東中有九名為公募基金。

上述基金經(jīng)理表示，內(nèi)容提供商和終端的生產(chǎn)商短期內(nèi)投資機(jī)會較大，前景不確定性相對較小，同時他們受政策變化的影響也會小。

對于華誼兄弟，東海證券TMT小組研究員唐志毅認(rèn)為不管具體方案如何，可以肯定的是，發(fā)行管道質(zhì)量與數(shù)量的提升，將使內(nèi)容提供商確定性受益；同時在線視頻刮起的正版風(fēng)，影視作品版權(quán)價格的飆升也為公司未來業(yè)績的增長提供保障。

在渠道多元化下，內(nèi)容提供商的地位越來越重要，上述基金經(jīng)理認(rèn)為也可以關(guān)注其他內(nèi)容提供商，在文化消費(fèi)升級的大背景下，電影、電視、動漫、音樂等行業(yè)也步入了一個快速成長的時期，同時一些新型消費(fèi)需求也刺激了終端產(chǎn)品的更新?lián)Q代，如電子書、手機(jī)支付等。

機(jī)構(gòu)投資者對于終端生產(chǎn)商的看好則是基于三網(wǎng)融合移動代替固定的模式，因?yàn)樵谶@種模式下價值會最終向終端生產(chǎn)商傾斜。

對于另外一些主體，機(jī)構(gòu)投資者則認(rèn)為他們受政策影響等方面的不確定性會更強(qiáng)一些，并且有些行業(yè)也不具備可持續(xù)性的投資價值，例如有線運(yùn)營商、電信運(yùn)營商、設(shè)備生產(chǎn)商和平臺提供商。

或許，一些券商給出的投資組合推薦也表明了機(jī)構(gòu)的上述態(tài)度，例如國海證券對于三網(wǎng)融合概念給出的投資組合推薦是給予華誼兄弟、中視傳媒、大唐電信 “買入”投資評級，給予歌華有線以“增持”投資評級，