——2010年5月份物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、CPI、PPI增速小幅上升

CPI延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，同比增速小幅上升。5月份CPI延續(xù)一季度以來(lái)的穩(wěn)步回升趨勢(shì)，同比上漲3.1%，與上月相比，同比增幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格同比上漲6.1%，拉動(dòng)CPI上漲2個(gè)百分點(diǎn)。居住類價(jià)格上漲5%，拉動(dòng)CPI上漲0.7個(gè)百分點(diǎn)。5月份CCPI環(huán)比下降0.1%，5月CPI同比增速繼續(xù)上升是由于食品價(jià)格相較去年同期仍處高位和正翹尾因素所致。CPI環(huán)比增速下降主要是因?yàn)槭称穬r(jià)格前期普漲之后持續(xù)大幅回落所致。進(jìn)入5月后，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，前期異常天氣變化對(duì)蔬菜生產(chǎn)影響不斷降低，而伴隨著夏季蔬菜生產(chǎn)、供應(yīng)旺季的到來(lái)，各地蔬菜供應(yīng)，特別是露地菜大量上市，因此蔬菜價(jià)格出現(xiàn)大幅回落。另一方面，近期國(guó)家連續(xù)出臺(tái)了一系列打擊炒作農(nóng)產(chǎn)品的政策后，玉米、大豆等農(nóng)產(chǎn)品應(yīng)聲下跌。最后，受季節(jié)性需求減少等因素影響，豬肉價(jià)格在經(jīng)歷前期短暫回升后繼續(xù)下行。

PPI繼續(xù)高位運(yùn)行，同比增速小幅擴(kuò)大。5月份，工業(yè)品出廠價(jià)格仍處上升通道，同比上漲7.1%，增幅比4月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.6%。5月原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比增長(zhǎng)12.2%。大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)的滯后影響以及去年低基數(shù)因素導(dǎo)致5月PPI仍然慣性上揚(yáng)。5月份翹尾因素推升PPI4.5個(gè)百分點(diǎn)。而在歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)影響下，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求增加導(dǎo)致的國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)回落將主導(dǎo)未來(lái)國(guó)內(nèi)PPI增速回落。5月份CRB現(xiàn)貨指數(shù)下挫逾8%，為18個(gè)月以來(lái)低位。國(guó)際大原油價(jià)格持續(xù)下跌，跌幅超過(guò)20%。外需的不確定性上升、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱可能性降低，導(dǎo)致企業(yè)放緩?fù)顿Y、生產(chǎn)活動(dòng)，直接體現(xiàn)為生產(chǎn)資料價(jià)格和工業(yè)品出產(chǎn)價(jià)格的回落。5月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的鋼材、鐵礦石、有色金屬等工業(yè)品出產(chǎn)價(jià)格同比增速都出現(xiàn)不同程度的下跌，其中PPI重要組成部分的鋼材價(jià)格下跌幅度較大。

二、物價(jià)仍處上升通道，CPI二季末或至全年峰值

當(dāng)前，物價(jià)仍處于上升通道，各種新漲價(jià)因素和正翹尾因素導(dǎo)致通脹壓力仍較大。短期內(nèi)，總體物價(jià)水平仍將溫和上漲。主要原因如下：

一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升與依舊充裕的貨幣供應(yīng)這兩大主導(dǎo)物價(jià)上漲的基礎(chǔ)性因素仍然未變。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)，總體運(yùn)行良好。5月份，PMI新訂單指數(shù)雖有回落，但仍然保持在較高水平，表明當(dāng)前社會(huì)總需求依然旺盛。隨著民間投資增長(zhǎng)，未來(lái)全社會(huì)總體需求基礎(chǔ)更為穩(wěn)固。另一方面，去年高額的信貸投放量以及今年的外匯占款增速較快導(dǎo)致目前市場(chǎng)流動(dòng)性依舊寬松。近期三年期央票由于需求旺盛導(dǎo)致的持續(xù)量?jī)r(jià)齊升表明，銀行體系資金充裕的格局在短期內(nèi)還難以改變。

二是當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入上升周期，食品價(jià)格在周期性波動(dòng)中呈現(xiàn)長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。雖然近期蔬菜價(jià)格由于季節(jié)性波動(dòng)因素出現(xiàn)大幅回落，但上游生產(chǎn)成本上漲和流通成本的逐年上漲必將推動(dòng)蔬菜價(jià)格長(zhǎng)期上漲；當(dāng)前全球糧價(jià)已進(jìn)入新一輪上漲周期，這對(duì)國(guó)內(nèi)也會(huì)起到一定的輸入性影響。而國(guó)內(nèi)種糧成本上升、國(guó)家上調(diào)收購(gòu)價(jià)格、自然災(zāi)害頻發(fā)都將推動(dòng)國(guó)內(nèi)糧價(jià)持續(xù)穩(wěn)定上漲；未來(lái)生豬供應(yīng)減少，“豬周期”再現(xiàn)，加上玉米等養(yǎng)豬飼料價(jià)格上漲，可能推動(dòng)下半年至明年豬價(jià)趨于上漲。

三是資源性產(chǎn)品價(jià)格改革提速將加劇通脹壓力。6月2日財(cái)政部和國(guó)稅總局公布了新疆資源稅改革方案細(xì)則，由從量計(jì)征改為從價(jià)計(jì)征的計(jì)價(jià)方式轉(zhuǎn)變將提高能源資源價(jià)格，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本。6月1日天然氣價(jià)格上調(diào)24.9%。未來(lái)水、電、油、氣等資源類產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)看漲，這將進(jìn)一步增加總體物價(jià)上漲壓力。

四是未來(lái)勞動(dòng)力成本的持續(xù)上升是助推整體物價(jià)上漲的一個(gè)重要因素。務(wù)工收入的過(guò)快上漲導(dǎo)致的價(jià)格與工資的螺旋式上升會(huì)倒逼通脹壓力在居民消費(fèi)領(lǐng)域和工業(yè)品價(jià)格領(lǐng)域同時(shí)體現(xiàn)。近年產(chǎn)生的 “民工荒”現(xiàn)象反映了局部勞動(dòng)力供求失衡問(wèn)題。工資增長(zhǎng)過(guò)快，勞動(dòng)力供給趨于緊張，可能推動(dòng)生產(chǎn)成本和未來(lái)物價(jià)總水平的持續(xù)上升。經(jīng)測(cè)算，工資上漲10%可能推動(dòng)CPI上升約一個(gè)百分點(diǎn)。

五是翹尾因素正效應(yīng)臨近年內(nèi)高峰將拉動(dòng)物價(jià)上漲。2010年的CPI翹尾因素呈現(xiàn)“倒U”型走勢(shì)，在6、7月份達(dá)到2.1%的年內(nèi)峰值，而同期基數(shù)變化對(duì)2010年P(guān)PI的影響更大，2010年全年P(guān)PI翹尾因素將達(dá)到3%。

三、國(guó)內(nèi)外不確定性的增加導(dǎo)致通脹壓力趨緩

雖然物價(jià)上行趨勢(shì)短期內(nèi)不會(huì)改變，但近期國(guó)內(nèi)外不確定性的增加，國(guó)家出臺(tái)的一系列調(diào)控政策可能會(huì)對(duì)未來(lái)物價(jià)上行產(chǎn)生一定減緩作用。

一是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱可能性基本消退，經(jīng)濟(jì)增速趨于平穩(wěn)。5月份，PMI指數(shù)為53.9%，比上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩跡象。歐洲債務(wù)危機(jī)的惡化對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生負(fù)面影響；新一輪房地產(chǎn)調(diào)控和對(duì)政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管控將對(duì)房地產(chǎn)投資和地方政府投資增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，從而減慢產(chǎn)出缺口的修復(fù)速度，削弱總需求拉動(dòng)的通脹壓力；刺激消費(fèi)政策效應(yīng)也在逐漸減弱，如果沒(méi)有后續(xù)政策拉動(dòng)，消費(fèi)需求也很難保證持續(xù)快速增長(zhǎng)。

二是輸入性通脹壓力趨于緩解。隨著歐洲債務(wù)危機(jī)的不斷蔓延，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不確定性加大，受避險(xiǎn)情緒強(qiáng)化影響，近期國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)回落。此外，歐洲債務(wù)危機(jī)令歐元走弱，美元被迫升值，由此進(jìn)一步降低了人民幣對(duì)美元升值的緊迫性，從而舒緩了輸入型通脹壓力。5月PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為58.9%，比上月回落13.7個(gè)百分點(diǎn)。這是自去年11月份以來(lái)，該指數(shù)首次回落到60%以內(nèi)。

三是近期資產(chǎn)價(jià)格泡沫已經(jīng)或者正在被擠壓。近日國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)持續(xù)低迷，下半年以控制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲為重點(diǎn)的房地產(chǎn)調(diào)控政策會(huì)逐漸體現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)或者正在被擠壓。資產(chǎn)價(jià)格的大幅下挫會(huì)通過(guò)負(fù)財(cái)富效應(yīng)和負(fù)投資效應(yīng)，減弱消費(fèi)者信心，緊縮企業(yè)資本支出，從而抑制總需求擴(kuò)張和物價(jià)上漲壓力。

綜上所述，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)期CPI、PPI將繼續(xù)回升。在漸達(dá)峰值的正翹尾效應(yīng)推動(dòng)下，CPI將繼續(xù)慣性上漲，并于6、7月達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，此后CPI同比增速將緩慢回落；而隨著國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌，輸入性通脹壓力將逐步緩解，PPI或先于CPI見頂。如果沒(méi)有其他突發(fā)性因素并在政策及時(shí)的調(diào)控下，2010年全年CPI同比漲幅可能在3%-4%之間，PPI同比漲幅在5.5%-6%之間。2010年總體通脹水平將處于相對(duì)溫和的狀態(tài)。

四、加強(qiáng)貨幣政策的靈活性和針對(duì)性，尋求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期管理的動(dòng)態(tài)平衡

未來(lái)一段時(shí)期，物價(jià)上行趨勢(shì)仍將延續(xù)，雖然近期通脹預(yù)期有所減弱，但通脹壓力仍不可小覷。因此，有必要繼續(xù)運(yùn)用多種政策手段加強(qiáng)對(duì)通脹預(yù)期的引導(dǎo)和管理。

當(dāng)前歐洲債務(wù)危機(jī)影響仍在持續(xù)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂逐漸增加。同時(shí)，近期一年期央票利率連續(xù)兩周上行，預(yù)示市場(chǎng)短期資金面趨緊。盡管如此，2010年M2增速仍將維持在20%以上，銀行體系流動(dòng)性依舊寬松的局面暫難改變。鑒于通脹壓力仍然存在，貨幣政策操作手段仍應(yīng)以公開市場(chǎng)操作等數(shù)量型工具為主，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，同時(shí)要根據(jù)形勢(shì)變化靈活調(diào)整政策力度。由于存款準(zhǔn)備金率已處歷史高位，短期之內(nèi)存款準(zhǔn)備金工具的調(diào)整空間收窄。在全球經(jīng)濟(jì)“二次探底”可能性加大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速趨于平穩(wěn)的格局下，近期加息的必要性明顯下降，利率調(diào)整時(shí)點(diǎn)有可能延至三季度。此外，貨幣政策還應(yīng)加強(qiáng)與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入政策、就業(yè)政策等宏觀政策的協(xié)調(diào)配合。(熊鵬，交通銀行金融研究中心研究員)