《投資者報》記者 劉敏

過去的一個多月，伴隨著股市的下跌，水、油、電、糧食、蔬菜、房租等與人們?nèi)粘Ｉ钕⑾⑾嚓P的消費品價格卻都在快速上漲，已被深度套牢的股民謝偉提起這些便一臉愁容：“我倒不是怕東西漲價，我是怕這CPI漲，一漲估計就要開始加息，這股市不還得跌嘛?！边@是他的邏輯。

不過，在一些專業(yè)投資機構分析者眼中，他的擔憂幾乎是多余的?！霸谖覀兛磥?，最遲6月份CPI的峰值就會出現(xiàn)，下半年CPI的趨勢將保持小幅回落，對通脹的預期將自然消除?！敝秀y國際助理總經(jīng)理查一亮這樣判斷，“現(xiàn)在并沒有真正意義上的通脹，只是一種預期，通脹預期度過以后，市場就會有一個糾錯行為，因此我們看好6月?！彼f。

長城偉業(yè)期貨分析師陳樹強近來最關注的問題除了CPI數(shù)值逆轉(zhuǎn)的時間之外，還有貨幣政策何時出現(xiàn)拐點。現(xiàn)現(xiàn)在，市場中的流動性正處于可能轉(zhuǎn)折的前夕，找到CPI今年的峰值，就能大概據(jù)此估計一下貨幣政策的拐點，雖然不是絕對的，但在市場操作中肯定有積極意義。

在股指期貨市場上，從6月2日開始，陳樹強所在的長城偉業(yè)期貨有限公司已經(jīng)連續(xù)成為多頭的最大持倉機構。同時，市場上最大的空頭機構國泰君安也從6月3日開始大幅減持空頭倉位。

而摩根士丹利華鑫基金的首席宏觀策略師趙立松表示，他們在下半年實際業(yè)務操作上沒有把通脹水平作為一個重要因素來考慮，“鑒于通脹壓力有可能跟隨經(jīng)濟增速的回落而不斷減弱，因此下半年主要是考慮經(jīng)濟增速回落與政策緊縮緩解預期下的內(nèi)生性動力恢復對市場的影響。”

但申銀萬國首席宏觀經(jīng)濟分析師李慧勇的判斷卻與上述幾人大相徑庭。在他看來目前中國經(jīng)濟要應對的主要矛盾仍然非通脹莫屬，CPI數(shù)值在二季度的確有可能出現(xiàn)拐點，但卻是拐向加速上揚而不是回落，因此只有繼續(xù)使用加息等貨幣緊縮政策才能防范CPI快速上升的風險。

一位接近管理層的人士給記者這樣分析，“政府其實并沒有對目前CPI數(shù)值過分擔憂，而是更關心CPI的走勢，之所以從年初開始在貨幣政策上采取了一些逐步收緊的做法，是為了避免在通脹勢頭真正開始明顯的時候再度進行強烈的貨幣緊縮，從而把經(jīng)濟回升的內(nèi)在動力壓抑下來，一旦這個勢頭不再明顯，政策也就會相應改變。

根據(jù)這種說法，無論是對于像謝偉一樣的普通股民們，還是那些精確嚴密的機構投資者和政府部門，制定決策前都免不了要回答好這幾個問題：接下來通脹的威脅有多大？CPI未來的走勢如何？

通脹預期威脅減弱

雖然CPI數(shù)值并不能完全反映通脹現(xiàn)實，但作為一種通用的基礎數(shù)據(jù)，衡量通脹時對其走勢加以分析仍然是首選。從構成CPI指數(shù)的商品類別看，食品類和居住類所占比重較大。食品價格方面，自從國家發(fā)改委5月24日公布了打擊農(nóng)產(chǎn)品“惡意囤積，哄抬價格”等價格政策后，玉米、大豆、蔬菜等商品已經(jīng)下跌。

以前期漲勢最猛、與CPI關系較密切的玉米為例，截至6月9日，大連商品交易所玉米主力1009合約價格收于1913元/噸，較5月24日的高點1980元/噸，持續(xù)下跌了67元/噸，1011合約更是跌至1894元/噸，顯示出國家連續(xù)出臺打壓高價玉米、緩和市場供求緊張局面的措施初見成效。

而作為生產(chǎn)周期和保存時間都較短的蔬菜，現(xiàn)貨零售價格也都有見頂回落跡象。夏季是蔬菜上市旺季，隨著蔬菜供應增加，預計后期菜價也將繼續(xù)下降?！罢w而言，這些農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲不是系統(tǒng)性的，而是局部和結構性的，因此其對CPI持續(xù)推高的動力是不足的，也難以傳導成為系統(tǒng)性的價格上升。”摩根士丹利華鑫基金首席宏觀策略師趙立松分析道。

另外，食品中的肉類消費在夏天是淡季，因此肉價上漲動力也不足。綜合這些因素會發(fā)現(xiàn)：從食品價格來看，未來將拉動CPI下降?！?/p>

居住類價格方面，由于房租、水、電、燃氣等價格上調(diào)，未來趨勢是穩(wěn)中有升，對CPI的作用趨于中性?！翱傮w看來，不存在總需求大于總供給的現(xiàn)象，因此不會出現(xiàn)明顯通脹。銀銀河證券研究總監(jiān)張新發(fā)這樣告訴記者。他分析，CPI會在6、7月份見頂，小幅回落之后保持一個較為穩(wěn)定狀態(tài)運行。

對于是否存在明顯的輸入型通脹壓力這個問題，分析相關國外數(shù)據(jù)也不難得出答案。根據(jù)美聯(lián)儲公布的美元M2數(shù)據(jù)，2008年年底，美元M2余額為8.24萬億美元，開始啟動美聯(lián)儲購買美國國債的2009年3月底，達到8.39萬億美元，而一直到2010年4月底，這個數(shù)字仍為8.48萬億美元。尤其是從2009年10月至今，美元M2余額呈現(xiàn)出微跌微漲，甚至有月份是負增長的態(tài)勢。結合同期美國GDP還在增長的事實，說明美國經(jīng)濟陷入通縮的狀態(tài)并沒有改變。

“其實，歐美等國現(xiàn)在都面臨著通縮的壓力?！眹野l(fā)改委對外經(jīng)濟研究所所長張燕生告訴記者，“在新興市場國家中，比起印度、巴西等動輒兩位數(shù)字的通脹，中國的通脹形勢至多算是居中，因此沒有必要對通脹問題報以過分擔憂。

“國際原油等大宗商品在經(jīng)過先上漲后大跌之后，目前還沒有明顯的證據(jù)證明會再次上漲，國內(nèi)的輸入型通脹壓力會因此減輕?！睆埿路ㄒ策@樣判斷。

在今年經(jīng)濟的通脹壓力判斷上，記者陸續(xù)采訪了不同背景機構中的十余位專家，他們中的90%都認為不必過分擔憂。

“我們認為，今年管理層實現(xiàn)通脹目標管理基本是可以實現(xiàn)的，隨著經(jīng)濟環(huán)境變得更加復雜，CPI等宏觀經(jīng)濟指標很有可能隨著經(jīng)濟增速的回落，變得相對溫和，因此，對于通脹的過度擔心是不必要的?！蹦Ω康だA鑫基金的首席宏觀策略師趙立松這樣概括了他的觀點。

CPI峰值出現(xiàn)時點有爭議

雖然在通脹壓力上不同研究者有著較為一致的看法，但在具體CPI走勢的判斷上，眾人的聲音卻很難統(tǒng)一。

除了中銀國際的查一亮表達了“CPI峰值在五六月份就會到來”這種最樂觀判斷外，相當一部分人都認為CPI峰值最有可能在7月來臨。

“由于2009年的CPI見底發(fā)生在7月前后，按照比較基數(shù)的變化趨勢，常理而言今年CPI名義數(shù)值的階段高點將同樣產(chǎn)生在7月前后，即去年的一個數(shù)據(jù)低點更可能對應今年的一個高點。如果我們不討論實際物價感受方面的問題，名義上的通脹最晚將在今年8月前后暫告一段落?！遍L城偉業(yè)的陳樹國這樣解釋道。

“因為現(xiàn)在貨幣增量不算低，流動性的總量還是很大，因此CPI上漲的勢頭不會一下子就停止，估計最早要到九月份CPI的峰值才會出現(xiàn)，高點有可能是4%?！北本┐髮W中國經(jīng)濟研究中心教授霍德明，對此表達了不同的分析結果。

匯豐集團宏觀分析師馬曉平也認為CPI的峰值會在九十月份到來。在她看來，雖然從CPI的構成看，蔬菜等食品類商品價格有所下降，但受國家調(diào)控房地產(chǎn)的政策影響，房租和按揭貸款的利率近期都有比較大的上升，房租的上升趨勢在下半年還可能延續(xù)，它們對CPI的推動作用在接下來的幾個月才會逐漸體現(xiàn)出來；另外她認為還有一個值得考慮的因素是：下半年工資有可能出現(xiàn)普遍上漲，這也將會推動CPI上行。鑒于此，她認為CPI上行走勢還會延續(xù)數(shù)月才會見頂。

對于由CPI數(shù)值上升可能帶來的通脹預期加劇，銀河證券的張新法認為，“短期來看也有言過其實之嫌”。據(jù)其分析，老百姓通脹預期強烈是有其合理性的，因為生活中的感受與CPI統(tǒng)計上的設計和結果有一定區(qū)別，比如目前的房價、資產(chǎn)價格均高企不下，這在生活中對人們財富的占有比較大，會造成較大通脹預期，但在CPI統(tǒng)計上，房子等資產(chǎn)價格卻不是計算在內(nèi)的，這就會在實際CPI數(shù)據(jù)與人們生活感受和預期上造成比較大的差異。因此，國家對樓市的調(diào)控也是管理通脹預期的一種手段。

“金融風暴的沖擊使得市場更擔心的是經(jīng)濟的收縮，因此對通脹上升的擔心不是很強烈，在這種預期下，通脹轉(zhuǎn)變成現(xiàn)實的可能性反而減弱?！蹦Ω康だA鑫基金的首席宏觀策略師趙立松對通脹預期也表達了類似的觀點。

政策雖有微調(diào)也難言拐點

5月份，央行共向市場凈投放資金2240億元，扭轉(zhuǎn)了之前連續(xù)兩個月的月度資金凈回籠格局。央行的公開市場操作已經(jīng)隱約透露出一個信號，最密集的貨幣調(diào)控政策周期似乎已經(jīng)暫告一段落，但以此推測政策可能轉(zhuǎn)向的推斷依據(jù)，記者在采訪中沒有得到任何人的認可。

“貨幣流向雖然從回收轉(zhuǎn)為投放，然而尚不能確立調(diào)控政策的轉(zhuǎn)向及新趨勢的形成。最簡單的原因是CPI的上升趨勢尚未結束。”即使是對政策方向判斷最樂觀的陳樹國也如此分析。

“我敢這么講，今年肯定會有一次加息?！北贝蠼淌诨舻旅鞯谋磉_沒有一絲拖泥帶水?！霸贑PI上升的這個過程中，如果CPI月度值連續(xù)出現(xiàn)高點，新一輪貨幣緊縮政策再次出籠的可能性依然存在”，因為在他看來，控制好通脹仍然是管理層今年著重考慮的事情，從目前決策層的種種動作來看，加息的時點可能會與國際上相關國家的動作同步?！蓖瑫r他還坦言，即使有加息其實也沒有想象中那么恐怖，“經(jīng)濟復蘇的勢頭無論國際國內(nèi)都不會改變，只是快慢問題?！?

但摩根士丹利華鑫基金的首席宏觀策略師趙立松并不完全認同霍德明的分析，他認為加息不能只觀察CPI一個指標。在經(jīng)濟復蘇根基尚不穩(wěn)固的環(huán)境下，政府在決定是否加息上，既會緊密觀察CPI的走勢，更會考慮宏觀經(jīng)濟恢復的程度而相機抉擇?！霸谶@樣的考慮下，隨著經(jīng)濟增速的不斷回落，加息的時間性和必要性都將得到一定的延緩?！彼袛唷?/p>

“目前看，貨幣政策上，只能說進一步緊縮的壓力小了，但能否延伸開還很難說?！便y河證券的張新法這樣表達了對政策前景的疑惑。

長城偉業(yè)的陳樹國表示，由于通脹的預期并未消除，近兩三個月之內(nèi)恐怕不會有更為實質(zhì)性的政策轉(zhuǎn)向，但也沒必要擔心緊縮政策會一直持續(xù)下去，“伴隨著CPI的階段拐點，未來很可能會有半年左右的調(diào)整期出現(xiàn)，到四季度，政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻目赡苓€是很大的。”他的看法比較樂觀。

即便如此，如果細細綜合管理層近來的一些表態(tài)，會看出政府似乎正在開始對一段時間以來經(jīng)濟調(diào)控的力度和后果有所反思。如：國務院總理溫家寶5 月14 日稱，應注重宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)配合，既形成調(diào)控整體合力，又要防止多項政策疊加的負面影響。

中國人民銀行6月8日發(fā)布的 《2009中國區(qū)域金融運行報告》指出，央行將根據(jù)新形勢、新情況，貫徹落實好適度寬松的貨幣政策，著力加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結構調(diào)整，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。

雖然政策是否轉(zhuǎn)向的前景仍舊模糊不清，但把這些國家層面領導的表態(tài)如此綜合觀察，其中釋放出的政策基調(diào)正在微調(diào)的信號依然不難覺察。