Paul Donovan/文

歐元危機已掀起金融市場動蕩。歐元區(qū)股市的表現(xiàn)遜于亞洲、美國和非歐元區(qū)的歐洲市場——如英國和瑞士。歐元債券市場起伏驚人，收益大幅波動。相對其他主要貨幣，歐元本身已失去價值。

這些問題的成因何在？表面上看似乎是希臘政府的債務(wù)問題，其嚴(yán)重程度導(dǎo)致投資者避開希臘債券。葡萄牙和西班牙也令市場關(guān)注。歐元區(qū)的經(jīng)濟體系不得不向希臘提供巨額財政援助，并設(shè)立援助基金幫助其他有需要的歐元區(qū)國家。即使如此，希臘仍可能需要在未來數(shù)年中重整債務(wù)。

然而，希臘的財政問題和其他問題僅僅是更嚴(yán)重問題的征兆。歐元(對此)并不起作用。

歐元并不是經(jīng)濟學(xué)家所稱的最優(yōu)貨幣。貨幣聯(lián)盟的重點是其經(jīng)濟體系可充分整合，而相同的利率和匯率可適用于所有貨幣聯(lián)盟的成員國。如果一個成員國的經(jīng)濟增長為+3%，而另一個為-3%，中央銀行很難制定同樣適用于兩者的單一利率。無可避免地，在這情況下的單一貨幣政策不能應(yīng)用于所有成員國。

歐元不起作用是否意味它注定要垮掉？不是。許多貨幣聯(lián)盟也不起多大作用。在經(jīng)濟理論的完美世界中(由經(jīng)濟學(xué)家決定一切)，美國應(yīng)有三種貨幣，而非一種。美國貨幣聯(lián)盟盡管不起作用，但仍聯(lián)結(jié)在一起，原因是政策制定者作出補救方法——財政聯(lián)盟和貨幣聯(lián)盟兩者一同存在。

若貨幣聯(lián)盟的一員的經(jīng)濟萎縮(假設(shè)-3%)，而貨幣政策不適當(dāng)(例如利率過高)，則可透過財政轉(zhuǎn)撥來補救負(fù)面的經(jīng)濟影響；經(jīng)濟強的一員(例如經(jīng)濟增長3%)以稅收補貼弱的一員。

目前，紐約的稅款正在補貼加州的失業(yè)工人；兩者有共同的貨幣政策，而并沒有太多不良影響。應(yīng)注意的是，加州政府沒有得到任何現(xiàn)金補貼，現(xiàn)金直接到加州人的手上，加州政府得自力更生。

這是否重要？是的。若歐元是一個不可正常運作的貨幣聯(lián)盟，這問題的解決不會一蹴而就。歐元區(qū)正在尋求解決方案之際，波動和危機會繼續(xù)涌現(xiàn)。歐元區(qū)可能出現(xiàn)財政聯(lián)盟，但不會在一夜間發(fā)生(美國經(jīng)過約150年才成功)。

在歐元區(qū)尋求解決方案的期間，有數(shù)個現(xiàn)象會存在：歐元會繼續(xù)疲弱；歐元區(qū)內(nèi)的投資者會避免風(fēng)險而尋求較穩(wěn)健的投資；風(fēng)險溢價將很有可能上升；財政緊縮的壓力不會消退。

結(jié)果造成雙重分歧——經(jīng)濟強的成員國受惠而弱的受損。

德國經(jīng)濟由出口主導(dǎo)，可受益于弱歐元。投資者尋求較穩(wěn)健的投資令債券收益低，因而降低德國政府的資金成本。另一方面，弱勢成員國的風(fēng)險溢價上升，因此帶動資金成本上漲。競爭力弱的成員國的出口少，較少受惠于弱歐元，故而需更加收緊財政政策。

除強與弱的分歧外，也有國內(nèi)經(jīng)濟與出口經(jīng)濟的分歧。依賴國內(nèi)經(jīng)濟的成員國(歐元區(qū)內(nèi)的任何國家)很可能因這次危機受到損害；財政緊縮意味更少的國內(nèi)需求，而弱歐元則只能幫助出口。

歐元區(qū)的經(jīng)濟傾于分歧，意味亞洲不可忽視歐元危機。歐元區(qū)購買亞洲的出口產(chǎn)品；而在某些領(lǐng)域，歐元區(qū)國家與亞洲競爭市場。歐元區(qū)的國內(nèi)需求可能在未來數(shù)年停滯。弱歐元使歐元區(qū)出口相對便宜。亞洲必須加大力度，才可銷售產(chǎn)品至歐元區(qū)以及與歐元區(qū)企業(yè)競爭的其他市場。

這不是一個遙遠(yuǎn)的危機，而是對亞洲的一項挑戰(zhàn)，亞洲需在一段期間內(nèi)面對這挑戰(zhàn)。