主承銷商估算合理價(jià)格區(qū)間為3.02—4.07元

⊙記者 苗燕 黃蕾 ○編輯 顏劍

昨天，農(nóng)行開始了A股的首場預(yù)路演推介活動(dòng)。記者從參會(huì)的投資機(jī)構(gòu)處了解到，由農(nóng)行的主承銷商撰寫的農(nóng)行投資價(jià)值分析報(bào)告認(rèn)為，考慮絕對估值和相對估值(PB)，農(nóng)行合理的市凈率區(qū)間為1.8—2.2倍，合理價(jià)值區(qū)間為3.02—4.07元。這一判斷遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此前市場的預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士表示，在經(jīng)過了此前一輪的推介活動(dòng)后，主承銷商給出這一價(jià)格，充分說明市場對于農(nóng)行的發(fā)展前景看好，認(rèn)購意向踴躍。

一家保險(xiǎn)公司的投資部人士對記者表示：“價(jià)格基本可以接受”，該人士表示，公司已經(jīng)準(zhǔn)備配置一些農(nóng)行的股份。

值得注意的是，農(nóng)行獲得較高的估值水平，將有助于提升整個(gè)銀行股板塊的估值。昨天，滬深兩市銀行股就出現(xiàn)了逆市上揚(yáng)的走勢。

據(jù)記者了解，擬上市公司路演階段，由主承銷商制作并用于路演推介的投價(jià)報(bào)告，主要是向機(jī)構(gòu)投資者傳遞出一個(gè)目標(biāo)心理價(jià)位，但是最終的發(fā)行價(jià)格，還要取決于詢價(jià)的結(jié)果以及市場環(huán)境等多種因素。

資料顯示，工行、建行、中行三家銀行2010年市凈率分別為1.8倍，107倍和1.6倍。截至6月10日收盤，目前A股銀行股平均2010年P(guān)B1.7倍和大銀行、股份制和城商行分別為1.7倍和106倍和1.8倍，分析認(rèn)為，目前A銀行股的估值已接近歷史底部。

據(jù)投價(jià)報(bào)告預(yù)計(jì)，農(nóng)行2010—1012年攤薄后每股收益分別為0.27/0.37/0.45元，對應(yīng)凈利潤增長分別為31%，38%和22%。預(yù)計(jì)公司合理的市凈率區(qū)間為1.8—2.2倍，合理價(jià)值區(qū)間為3.02—4.07元。對應(yīng)2010/2011/2012PE 13.2/9.6/7.8倍；對應(yīng)2010/2011/2012PB2.0/1.8/1.5倍。作為中國唯一業(yè)務(wù)全面橫跨城市和縣域領(lǐng)域、兼?zhèn)涑青l(xiāng)金融優(yōu)勢的銀行，農(nóng)行將顯著受益于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及城鎮(zhèn)化進(jìn)程。

在全面風(fēng)險(xiǎn)體系框架下，農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)2009年末不良余額僅為1202億，不良率降至2.91%，撥備覆蓋率升至105%；同期逾期貸款僅781億，占全部不良貸款比例約65%，而其他上市銀行這一比例均在100%以上。預(yù)計(jì)其信用成本有望從2009年末的1.2%降至2012年的0.46%左右，支撐業(yè)績快速增長。

此外，依托最為廣域的營銷網(wǎng)絡(luò)和客戶基礎(chǔ)，農(nóng)行負(fù)債業(yè)務(wù)在結(jié)構(gòu)和成本方面長期占據(jù)領(lǐng)先地位。2009年個(gè)人存款市場份額列同業(yè)第二，活期存款占比高達(dá)55.5%，存款付息率僅1.49%，較其余三家國有大型銀行存款成本均值低11BPs。作為縣域金融的領(lǐng)導(dǎo)者，農(nóng)行占據(jù)了縣域銀行業(yè)12%的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、22%的存款業(yè)務(wù)、14%的貸款規(guī)模和縣域主流客戶群，未來將優(yōu)先受益于城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展。

2009年末，農(nóng)行貸款占生息資產(chǎn)比45%、貸存比55%，均處于行業(yè)低位，預(yù)計(jì)農(nóng)行將加大信貸類資產(chǎn)配置以提升資產(chǎn)收益水平，加之負(fù)債成本優(yōu)勢，其凈息差有望持續(xù)回升。由于農(nóng)行的信貸類資產(chǎn)占比僅為總資產(chǎn)的45%，明顯低于其他大型銀行，加上農(nóng)行在存款領(lǐng)域資金規(guī)模龐大且穩(wěn)定性高，使存貸比穩(wěn)定在較低水平，未來具有較高的上升空間。尤其是在縣域地區(qū)，農(nóng)行縣域存貸比09年末僅為39.3%，信貸增長空間更為廣闊。

農(nóng)行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)使得其在面對諸如提升存款準(zhǔn)備金、公開市場購買等緊縮性金融市場環(huán)境時(shí)，應(yīng)對更加從容且機(jī)會(huì)成本相對較小。2009年末，農(nóng)行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)系數(shù)為49%，為上市銀行中最低；貸款占生息資產(chǎn)比約46%，低于其他大銀行。

分析人士預(yù)計(jì)，農(nóng)行2010至2012年凈利潤分別為30.81%，38.18%和22.25%。