連建明

農(nóng)業(yè)銀行招股書昨天發(fā)布，距發(fā)審委通過不過一周時(shí)間，發(fā)行速度很快。農(nóng)行毫無疑問是今年發(fā)行規(guī)模最大的IPO，將發(fā)行222.35億股A股和254.12億股H股，值得一提的是農(nóng)行發(fā)行采用綠鞋機(jī)制，全額行使后發(fā)行規(guī)模將增加15%?，F(xiàn)在，大家最關(guān)心的還是農(nóng)行的發(fā)行價(jià)。

綠鞋機(jī)制維護(hù)股價(jià)

綠鞋由美國名為波士頓綠鞋制造公司1963年首次公開發(fā)行股票(IPO)時(shí)率先使用而得名，是超額配售選擇權(quán)制度的俗稱，也叫綠鞋期權(quán)。

農(nóng)業(yè)銀行新股發(fā)行也將采用綠鞋機(jī)制，農(nóng)行A股初始發(fā)行規(guī)模2223529.4萬股，超額配售選擇權(quán)(即綠鞋)為不超過初始發(fā)行規(guī)模的15%，若A股綠鞋全額行使，則A股發(fā)行總數(shù)將擴(kuò)大至2557058.8萬股。

A股的發(fā)行分成三部分，一是戰(zhàn)略配售部分，發(fā)行量為1022823.5萬股，二是網(wǎng)下發(fā)行480000萬股，最后是網(wǎng)上發(fā)行，初始發(fā)行規(guī)模為720705.9萬股，若申購者踴躍，那么，將全額行使綠鞋，則網(wǎng)上的發(fā)行量增加到1054235.3萬股。就是說，給普通投資者進(jìn)行網(wǎng)上認(rèn)購的新股數(shù)量在72億股至105億股之間。如果網(wǎng)上發(fā)行初步中簽率低于3%且低于網(wǎng)下初步配售比例，那么，將從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?，就是說，散戶認(rèn)購股票數(shù)量可以再增加一些，增加的新股數(shù)量不超過11億股，散戶認(rèn)購農(nóng)行新股數(shù)量最多可以達(dá)到116億股。

普通投資者進(jìn)行網(wǎng)上認(rèn)購的時(shí)間是7月6日，而網(wǎng)上發(fā)行量最終究竟是多少，將在7月8日刊登中簽率的時(shí)候公布。

值得一提的是綠鞋機(jī)制，并非簡單地增加一點(diǎn)新股的發(fā)行量，還具有維護(hù)股價(jià)的功能。從農(nóng)業(yè)銀行上市之后30個(gè)自然日內(nèi)，如果股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，那么，承銷商可以買入農(nóng)業(yè)銀行股票，買入價(jià)格不得高于發(fā)行價(jià)，買入數(shù)量最多為超額發(fā)售部分，也就是333529.4億股。如果出現(xiàn)這種情況，將超額發(fā)售的新股全部買了回來，就意味著農(nóng)業(yè)銀行綠鞋最終沒有行使。只有股票上市的一個(gè)月里，股價(jià)一直在發(fā)行價(jià)之上，綠鞋才真正行使。

綠鞋與發(fā)行價(jià)有關(guān)

推出這種綠鞋機(jī)制，主要是為了增強(qiáng)投資者信心，維護(hù)股價(jià)的穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)新股股價(jià)由一級市場向二級市場的平穩(wěn)過渡。

農(nóng)業(yè)銀行A股并非首次使用綠鞋機(jī)制的新股，2006年工商銀行發(fā)行A股的時(shí)候就首次使用了綠鞋機(jī)制，當(dāng)時(shí)發(fā)行人按照3.12元發(fā)行價(jià)，在初始發(fā)行130億股A股的基礎(chǔ)上超額發(fā)行19.5億股A股。

更重要的是，工商銀行在上市之后的一個(gè)月里，股價(jià)始終在發(fā)行價(jià)之上，使得綠鞋機(jī)制真正行使。而且，工行上市后兩個(gè)月，股價(jià)漲幅翻倍，投資者收益頗豐。那么，這次同樣使用綠鞋機(jī)制的農(nóng)業(yè)銀行，上市之后的究竟是跌破發(fā)行價(jià)還是大幅上漲，引人關(guān)注。

當(dāng)然，綠鞋最終能否行使，與發(fā)行價(jià)的高低有很大關(guān)系。因?yàn)榘l(fā)行價(jià)過高容易導(dǎo)致上市之后破發(fā)，而發(fā)行價(jià)合理，今后上漲的概率更高。所以，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行價(jià)成為市場最關(guān)心的話題，發(fā)行價(jià)究竟是多少，實(shí)際上現(xiàn)在誰也不知道，因?yàn)樾枰仍儍r(jià)結(jié)果出來，關(guān)鍵是看參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)的態(tài)度。很多人在猜測農(nóng)行的發(fā)行價(jià)，網(wǎng)上有一種說法，認(rèn)為發(fā)行價(jià)會定在1.905元，依據(jù)是農(nóng)行將按1.5倍市凈率定價(jià)。農(nóng)行去年底每股凈資產(chǎn)為1.27元，按1.5倍市凈率則就是1.905元，

這種說法是沒有道理的。首先，滬深股市發(fā)行新股歷來采用的是市盈率定價(jià)，從來沒有新股按市凈率定價(jià)，以市盈率來看，A股發(fā)行市盈率從來沒有20倍之下的，更不要說去年新股發(fā)行制度改革之后，發(fā)行市盈率都在40倍之上了。即使2006年中國銀行、工商銀行發(fā)行的時(shí)候，發(fā)行價(jià)較低只有3.08元和3.12元，但發(fā)行市盈率均在20倍之上。其次，即使按市凈率來看，2006年工商銀行的發(fā)行市凈率為2.23倍，農(nóng)業(yè)銀行不可能以很低市凈率發(fā)行。

從業(yè)績看，農(nóng)行這幾年也不錯。2007年、2008年、2009年凈利潤分別為437.87億元、514.53億元、650.02億元，其中，2009年業(yè)績同比增長26.3%，要好于上市銀行的平均增長率。今年一季度，農(nóng)行的凈利潤為249.79億元，同比增長38.51%，同樣很好，如果今年余下的三個(gè)季度凈利潤和一季度一樣，那么，全年的凈利潤要接近1000億元。

以發(fā)行前股本計(jì)算，農(nóng)行去年每股收益為0.25元，按全額行使綠鞋發(fā)行之后的股本全面攤薄計(jì)算，則去年每股收益為0.2元，按20倍市盈率計(jì)算，發(fā)行價(jià)則要4元，若發(fā)行價(jià)3元，則市盈率只有15倍，為歷史上發(fā)行市盈率最低的一次。顯然，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行價(jià)低于2元不太可能。