《投資者報》記者 鄧妍

茶余飯后，做A股投資的人本周幾乎都在議論農行上市，大家都在猜測農行如期過會在某種意義上是否能有“利空出盡就是利好”的作用，但“端午”之后開市第一天的疲弱，顯然打消了他們想“投機取巧”的念頭。

農行上市對市場的影響究竟會怎樣？本周走進《投資者報》“基金經理面對面”的嘉賓分別是南方基金首席策略分析師楊德龍、景順長城公司治理基金經理鄧春鳴、銀華信用債基金經理孫健、建信收益增強債券基金經理李菁、諾安優(yōu)化收益基金經理張樂賽，他們預計市場還會延續(xù)震蕩筑底走勢，債市投資短期需謹慎，而投資基金建議選擇定投。

債市投資短期應謹慎

《投資者報》：股市的連續(xù)大幅調整使得避險資金近期依然在更多地關注固定收益類品種，國家統(tǒng)計局總經濟師姚景源最新預計說，未來3個月CPI還有繼續(xù)走高的可能，結合上周末公布的最新宏觀經濟數(shù)據(jù)，債市的投資價值還有多大？

李菁：歷史經驗顯示，一般從寬松的貨幣政策傳導到通脹，時間約為12個月。根據(jù)這一數(shù)據(jù)測算，2010年初到年中將是通脹壓力明顯增加的時間段。2009年底物價指數(shù)的翹尾顯示出通脹壓力已經開始明顯，雖然居民消費價格指數(shù)和生產價格全年呈下降之勢，但在年底出現(xiàn)明顯上升。

經濟復蘇順勢向上促進了包括CPI和PMI(采購經理人指數(shù))在內的各項數(shù)據(jù)的走高。按照目前的形勢，考慮到翹尾因素，并且加上價格機制調整，以及輸入型因素、資本流入等多種新增因素的影響，預計2010年上半年CPI有可能增加到3%左右。

同時，房地產新政使得市場擔憂后續(xù)經濟增長的動力，前期債券市場的漲幅也反映了這種預期，但在本輪經濟復蘇的過程中出現(xiàn)經濟二次探底的可能性不大，隨著流動性的邊際下降，2010年的債券市場也將面臨一定的壓力。

目前政策已進入觀望期，加息預期和人民幣升值預期已經相對弱化，考慮到后續(xù)債券市場將面臨壓力，短期應相對謹慎。

其實在2009年，二級債券基金的收益主要來自于權益類資產，其中第四季度債券市場的短期轉暖，主要受益于資金面的充裕和機構的資產配置行為，這一局面未來能否持續(xù)，需要觀察政策面的表現(xiàn)。總的來說，我們對2010年債券市場的判斷依然相對謹慎。

未來操作我們將從大趨勢出發(fā)，以風險控制為主，并會靈活謹慎地把握債市投資機遇，同時，積極挖掘新股和新發(fā)行轉債所帶來的投資機會，穩(wěn)健地謀求收益。

把握信用債和打新股

《投資者報》：我們上個月曾經專門制作了一期債券基金專題，從研究到采訪得到的整體判斷是下半年債市投資需謹慎，這與李菁很一致，我們同時認為信用債投資還有戲，其他兩位債基經理怎么看？

孫?。汉芏嗤顿Y者可能對債券融資還不是很熟悉。從2007年到2009年，信用債每年的發(fā)行數(shù)量基本保持60%~70%的增長，這表明國內信用債的發(fā)展前景十分廣闊。

以前，企業(yè)融資主要依靠貸款和股權融資，相對而言，以債務形式直接融資相對不足，但近幾年，從政策面可以看到，政府鼓勵企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，倡導積極發(fā)展直接債務融資市場來提高企業(yè)的融資效率。因此，宏觀上信用債市場將面臨歷史性的發(fā)展機會。

具體來看，信用債不是單方面受利率影響，還將受信用環(huán)境、債券供給和需求等因素影響，因此，收益相對穩(wěn)定；同時，6%以上發(fā)行利率的公司債數(shù)量不斷增多，也為信用債投資提供了更多的投資工具。

《投資者報》：李菁提及會積極尋找打新股和可轉債的投資機會，印象中，張樂賽管理的債基今年前4個月回報率達4.86%，主要的超額收益正是來自打新股，但現(xiàn)在新股破發(fā)很多，這種投資機會還在嗎？

張樂賽：確實，我們今年以來業(yè)績不錯的主要原因，一是在資產配置方面高配了信用債獲得了穩(wěn)定收益，此外，積極參加小盤股的新股申購加強收益。這種類似“核心+衛(wèi)星”的組合策略不僅能有效地為投資者構建風險防護墻，而且通過打新股爭取了更高的收益。

最近新股破發(fā)確實使參與打新的債券基金安全性受到威脅，因此，我們將對參與打新的資金量有所控制，打新時將更注重行業(yè)、市盈率等因素。

基金投資不妨選擇定投

《投資者報》：端午前后基金經理們幾乎都在議論農行上市，6月9日，銀行股曾經“絕地反擊”，但此后市場再次表現(xiàn)出弱勢震蕩，農行究竟會怎樣影響近期市場？

楊德龍：對于銀行股大漲次日又領跌的走勢，我們認為，受農行上市等利空消息的影響，銀行股連續(xù)下跌，已經處于嚴重超跌狀態(tài)。

農行如期過會在某種意義上有“利空出盡就是利好”的作用，刺激了9日的銀行股大反彈，但畢竟市場缺少實質性的利好，因此再度陷入弱勢格局并不意外，銀行股保險股的領跌正是這種市場真實狀況的反映。目前政策面和經濟面的前景還不明朗，短期還不具備反轉的條件，預計市場還會延續(xù)震蕩筑底的走勢。

就投資而言，目前市場處于相對低位，市場風險已得到較大程度釋放，在這種情況下，通過定投這種紀律性較強的投資方式分批買入著實是一種“謹慎”但不失高明的投資。如果市場出現(xiàn)進一步下跌，定投能進一步降低投資成本，分散投資風險；而當市場出現(xiàn)反轉，在下跌過程中買入更多的基金份額也將成為把握上漲機會的“種子”，分享市場的上漲。

《投資者報》：作為一名股票型基金經理，鄧春鳴支持定投嗎？你怎么判斷三季度的股市投資？

鄧春鳴：我個人非常認同長線的投資者做定投，目前的市場價格水平從3~5年內來看是很便宜的，而定投可以平滑投資成本。對于定投的投資者來說，最穩(wěn)健的選擇是滬深300指數(shù)基金，如果客戶愿意獲取長期超額收益，就應選主動管理的股票基金，選擇的主要依據(jù)是基金公司和基金經理。

經過上半年的下跌尤其是二季度的快速大幅下跌，系統(tǒng)性風險得到了相當程度的釋放，以5月份跌幅較大的中小盤和創(chuàng)業(yè)板為例，不乏一些具有明顯競爭優(yōu)勢、管理優(yōu)秀、成長性突出的中小股票，它們已初步具備投資價值。

三季度投資可謹慎積極，機會將主要集中于很多中小市值、高成長性的公司，以及超出市場預期、靈活的政策調整可能給市場帶來的階段性機會。