王艷偉

基金公司一對多專戶產(chǎn)品自推出以來就在不斷接受市場挑戰(zhàn)——從去年8月份至今，A股市場便結(jié)束了持續(xù)大半年的單邊上漲牛市，變得反復(fù)無常，幾番大幅震蕩。這使得過去習(xí)慣于“相對收益”思維的基金公司專戶投研人員面臨全新的挑戰(zhàn)。

宣稱“進(jìn)可攻、退可守”的專戶一對多，究竟如何發(fā)揮其靈活的操作優(yōu)勢？

專戶投資差異大

來自銀行渠道的數(shù)據(jù)顯示，截至5月28日，有14只基金一對多產(chǎn)品實現(xiàn)了正收益。廣發(fā)、大成、招商等基金公司的一對多專戶業(yè)績整體靠前。其中，排在前五名的分別為廣發(fā)主題01、海富通中信創(chuàng)新、廣發(fā)積極成長、大成光大、中信建投-添富牛1號，今年以來的凈值增長率分別為11.438%、7.664%、666%、5月95%、5月201%。

而其余14只出現(xiàn)小幅虧損的一對多產(chǎn)品中，跌幅最大的5只產(chǎn)品分別為南方光大、諾安北斗、嘉實中小、長盛郵儲、華夏光大，今年以來分別虧損了10.071%、8.481%、71249%、71136%、6%238%。不過，相對于滬深300指數(shù)同期20.286%的下跌幅度，這些一對多產(chǎn)品依然跑贏了指數(shù)。

深圳一位專戶投資經(jīng)理認(rèn)為，專戶產(chǎn)品的投資操作完全取決于投資經(jīng)理自己的判斷，而不是看同行，所以分歧很大?！霸诮衲暌詠淼倪@輪調(diào)整中，專戶之間的業(yè)績差異比較大，有些產(chǎn)品還在虧損。最大的差異來自配置結(jié)構(gòu)。如果投資經(jīng)理選擇了符合產(chǎn)業(yè)政策的節(jié)能減排、醫(yī)藥等板塊，就肯定能獲得正收益；如果買的都是強(qiáng)周期行業(yè)如銀行、地產(chǎn)等，就會給業(yè)績帶來負(fù)貢獻(xiàn)；如果兩塊都買了，就有可能是打平。

而如此大的投資分歧在公募基金里是比較少見的。上述投資經(jīng)理認(rèn)為，做公募基金的投資一定要看同行，要看大多數(shù)人的倉位和板塊，隨大流就可以獲得平均收益，想要博超額收益就一定要偏離常規(guī)。王亞偉管理的基金連續(xù)幾年業(yè)績超越同行，就是因為他選擇了與別人不一樣的股票。但是專戶投資是以絕對收益為目標(biāo)，在市場出現(xiàn)不利信號的時候會堅決減倉，而在看不清市場方向的時候則寧愿空倉等待，這與公募基金有明顯區(qū)別。

招商基金投資部投資經(jīng)理郭黨鈺對記者表示，在市場下跌階段，專戶和公募在個股的選擇上會有差異?！叭绻芯繂T推薦的股票比較抗跌，對于公募基金來說，買入此類股票會有比較好的相對收益，但對專戶組合而言，因為倉位限制相對靈活，在下跌階段仍然不會買這類品種，還是要等待安全邊際比較高的時候才會介入。

“公募思維”須轉(zhuǎn)變

除了要“有個性”地投資，一對多專戶產(chǎn)品在具體操作上的靈活性也在今年的震蕩市里得到了充分發(fā)揮。另一位專戶投資經(jīng)理向記者講述了他在管理一對多專戶產(chǎn)品半年多來的操作思路。

他表示，由于市場調(diào)整比較劇烈，所以初期的建倉比較謹(jǐn)慎，只做到10%到20%的倉位，主要選擇比較穩(wěn)健、業(yè)績確定、估值比較低的品種，在保證正收益以后，有機(jī)會就加高倉位，沒機(jī)會就繼續(xù)等待，直到把倉位升到75%左右。在4月15日地產(chǎn)調(diào)控政策出臺以后，次日早上他就大幅減倉，倉位從原來的七成降到三成。

“這就是專戶的優(yōu)勢，專戶的規(guī)模比較小，幾只產(chǎn)品的持股市值全部加起來也不到10個億，一個小時就賣完了，公募基金是不可能做到這點的。當(dāng)然，現(xiàn)在反思一下，當(dāng)時應(yīng)該把倉位一步減到10%?！鄙鲜鰧敉顿Y經(jīng)理說。

公募和專戶在選股和選時方面都有諸多不同，當(dāng)初那些從公募基金轉(zhuǎn)到專戶業(yè)務(wù)上的投資經(jīng)理們能否很快適應(yīng)這一變化呢？

有基金人士坦言，在一對多業(yè)務(wù)推出初期，多位優(yōu)秀的公募基金經(jīng)理轉(zhuǎn)去負(fù)責(zé)專戶業(yè)務(wù)，引起市場爭議，但如今看來，公募業(yè)績好的基金經(jīng)理未必能管理好專戶，一些公募基金經(jīng)理的投資思維可能無法很快轉(zhuǎn)變，反而拖累了公司專戶業(yè)績。

事實上，基金公司也在糾正這一用人思路。據(jù)了解，廣州一家基金公司培養(yǎng)專戶投資人才的機(jī)制是立足于公司內(nèi)部，從研究員中選擇優(yōu)秀人才，訓(xùn)練他們形成不同于公募基金的、做絕對回報的投資經(jīng)驗。這個機(jī)制使專戶免去了人才不足之憂，而且團(tuán)隊合作非常穩(wěn)定，大家彼此相處得很愉快。這種設(shè)置有管理上的考慮，首先專戶的人力配備不能影響公募的實力，所以盡量少直接調(diào)用基金經(jīng)理，同時專戶團(tuán)隊又要保證高水平，并能與公司投研平臺良好對接，與團(tuán)隊形成合力。