編者按

當(dāng)前的政策討論中，對可能因為人民幣升值造成傷害的產(chǎn)業(yè)關(guān)注極大，而對人民幣升值有可能收益的行業(yè)及消費者的利益卻較少提到。

本次匯改重啟，早報特重新摘錄中金公司2010年3月22日研究報告——《人民幣升值對行業(yè)的影響》，以期從更多視角觀察人民幣匯率改革。該份報告認為，大多數(shù)行業(yè)(特別是對進口大宗商品依賴度高的行業(yè))會從人民幣升值中受益。

中金公司

必須提出的一點是，人民幣改革涉及中國各個產(chǎn)業(yè)與所有消費者利益，其引起的爭論和關(guān)注理所當(dāng)然。

我們利用中國最新出版的涵蓋中國全部行業(yè)的投入產(chǎn)出表，計算了人民幣升值對行業(yè)的影響。結(jié)果顯示，大多數(shù)行業(yè)(特別是對進口大宗商品依賴度高的行業(yè)，如石油加工和天然氣生產(chǎn)行業(yè)、金屬加工行業(yè)、交通運輸設(shè)備和金屬采礦行業(yè))會從人民幣升值中受益，而出口依存度較高的受損行業(yè)(紡織服裝)所受損失較小。

令人驚訝的是，出口依存度較高的電子產(chǎn)品制造業(yè)、電氣設(shè)備行業(yè)和通用、特種設(shè)備行業(yè)甚至小幅受益于人民幣升值，這是由于它們原材料中較大部分來自進口，因此國內(nèi)銷售受益程度大于出口受損程度。

我們預(yù)計，人民幣不太可能出現(xiàn)一次性大幅升值：因為外需正在恢復(fù)，但前景仍然具有不確定性；近期歐元對美元貶值已經(jīng)推動人民幣名義有效匯率上升。人民幣一次性大幅升值將使人民幣對歐元和其它貨幣升值幅度過大。

另外，2005年7月21日，人民幣對美元一次性升值2.1%，拉開了人民幣匯率改革的序幕，但時至今日，這是僅有的一次性升值。2005 年中國經(jīng)濟失衡遠比目前嚴重，經(jīng)濟過熱且貿(mào)易順差激增；但目前貿(mào)易順差與2008 年高點相比已有所收窄，經(jīng)濟并未出現(xiàn)過熱跡象。因此，本次人民幣升值幅度可能要比2005年溫和得多。

人民幣升值未必損害出口和就業(yè)

事實上，過去的人民幣升值并沒有損害中國的出口和就業(yè)。人民幣自2005年7月與美元脫鉤后對美元升值了17.5%，但中國在美國進口市場的份額仍持續(xù)擴大，甚至在金融危機爆發(fā)后仍是如此。中國的出口并未受人民幣匯率的顯著影響，部分原因是中國的出口中包含了較大部分的進口中間商品。

目前市場擔(dān)心，即使人民幣只是漸進升值，中國一些低利潤率的勞動密集型行業(yè)的出口也會垮掉。但中國服裝和鞋類出口企業(yè)最近的經(jīng)歷表明這些擔(dān)憂是沒有道理的。中國服裝和鞋類出口企業(yè)在美國市場的主要競爭對手來自墨西哥。2009年中國在美國服裝和鞋類市場的份額是46%，而墨西哥是37%。雖然人民幣對墨西哥比索自2000年以來一路升值，中國在美國紡織服裝市場的份額卻從2000年的21%升至2009年的48%。

金融危機爆發(fā)后，從2008年9月至2009年3月人民幣對墨西哥比索升值了39%，導(dǎo)致中國出口企業(yè)的成本相對于其競爭對手大幅上升。中國出口企業(yè)在美國服裝和鞋類市場的份額的確從46%下降至42%，但人民幣/墨西哥比索匯率穩(wěn)定下來之后，中國出口企業(yè)的市場份額即迅速反彈，甚至高于人民幣大幅升值之前的水平。

這意味著，即便突然發(fā)生巨大的匯率沖擊，對中國出口市場份額也只有暫時的影響。一旦中國出口企業(yè)一段時間后適應(yīng)了這種沖擊，它們將能夠重拾競爭力。換言之，一些勞動密集型行業(yè)的低利潤率并不意味著它們?nèi)狈?yīng)對人民幣升值的能力。

受益行業(yè)多于受損行業(yè)

從成本/收入角度來看，人民幣升值將導(dǎo)致以美元計算的成本上升，從而對企業(yè)出口產(chǎn)生負面影響，但其同時亦有助于國內(nèi)市場的銷售，因為人民幣升值會降低原材料的進口成本。對成本/收入進行全面衡量需要綜合考慮人民幣升值對出口和國內(nèi)銷售的影響。

人民幣升值對某一行業(yè)的總體益處(或產(chǎn)生的成本)取決于兩個因素：出口依存度(出口在總產(chǎn)出中的占比)和國內(nèi)成本在總成本中的比重。出口依存度和國內(nèi)成本較高的行業(yè)(如紡織服裝制造業(yè))可能由于人民幣升值而蒙受更多損失，而出口依存度較低、原材料進口依賴性更強的行業(yè)(例如大宗商品加工行業(yè))將從人民幣升值中受益更多。市場和媒體報道把焦點主要放在了人民幣升值對出口行業(yè)成本的影響上，而淡化了對進口行業(yè)的潛在益處。

綜合對出口和國內(nèi)銷售的影響，我們模擬了人民幣升值5%情況下各行業(yè)利潤將會發(fā)生的變化(見表)。我們得出若干結(jié)論：人民幣升值的贏家是依賴大宗商品進口的重工業(yè)。人民幣升值5%將使石油加工和天然氣生產(chǎn)行業(yè)、金屬加工行業(yè)、交通運輸設(shè)備和金屬采礦行業(yè)的成本分別降低2%、1.3%和1%。

辦公設(shè)備行業(yè)和紡織服裝行業(yè)將受損。人民幣升值5%將使辦公設(shè)備行業(yè)和紡織服裝行業(yè)的成本分別上升1%和0.8%，主要由于這些行業(yè)更依賴于出口和/或其供應(yīng)鏈主要在國內(nèi)。

令人驚訝的是，電子產(chǎn)品制造業(yè)、電氣設(shè)備行業(yè)和通用、特種設(shè)備行業(yè)小幅受益于人民幣升值，這是由于它們使用的原材料中較大部分來自進口，因此國內(nèi)銷售受益程度大于出口受損程度。

實際上，受益于人民幣升值的行業(yè)多于受損的行業(yè)。這一結(jié)論并不符合人民幣升值令中國企業(yè)普遍受損的傳統(tǒng)觀點，這是因為升值對中國出口的不良影響在爭論中占據(jù)了主導(dǎo)地位，而有利的貿(mào)易條件所帶來的益處卻受到低估。