三因素支撐行業(yè)指數(shù)上半年跑贏大盤。農(nóng)林牧漁行業(yè)指數(shù)在2010 年上半年表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤，我們認為上半年行業(yè)表現(xiàn)體現(xiàn)了防御的特征。行業(yè)指數(shù)在上半年有三個明顯強于大盤的時期，分別是：1 月中下旬、3 月上旬和5 月下旬，三個時期行業(yè)的突出表現(xiàn)對應(yīng)了影響農(nóng)林牧漁行業(yè)的三大因素：惠農(nóng)政策、通貨膨脹和自然災(zāi)害。

行業(yè)估值偏高，有業(yè)績可支撐估值。目前行業(yè)靜態(tài)PE 估值59.4 倍，行業(yè)相對A 股估值溢價也處于較高水平。2010 年一季度行業(yè)利潤增速56.75%，一季度業(yè)績增長為全年業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。10 年行業(yè)動態(tài)PE 在33 倍左右，對應(yīng)10 年P(guān)EG 為0.94，行業(yè)目前高估值可以得到業(yè)績增長的支撐。

通脹預(yù)期仍是下半年行業(yè)主題詞。在上一輪通脹上升周期中，行業(yè)估值相對A 股整體估值的溢價水平與CPI 指數(shù)表現(xiàn)出極強關(guān)聯(lián)性。我們對下半年通脹情況的初步判斷是CPI 指數(shù)會進入3%以上區(qū)間，但仍保持溫和通脹，指數(shù)不會超過5%，但通脹高企的預(yù)期增強。判斷CPI 指數(shù)上升有原因：1)下半年國內(nèi)仍有輸入型通脹威脅；2)生豬價格下半年進入上升周期；3)農(nóng)產(chǎn)品價格對災(zāi)害反應(yīng)更加敏感；4)09 年下半年CPI 指數(shù)呈下降趨勢，10 年存在翹尾因素。我們認為在下半年通脹率上升的過程中，行業(yè)估值的相對溢價仍會有所提升。

通脹預(yù)期增強，行業(yè)投資策略選擇防御。通脹中農(nóng)林牧漁行業(yè)投資將偏防御。從歷史情況看，通脹對農(nóng)林牧漁行業(yè)影響大致分成三種類型：1)供求已經(jīng)出現(xiàn)缺口的農(nóng)產(chǎn)品，供求緊張局面加劇，價格上漲更加充分；2)供求關(guān)系暫時未出現(xiàn)緊張的農(nóng)產(chǎn)品，周期性因素或者受災(zāi)減產(chǎn)，價格下行趨勢將被迅速扭轉(zhuǎn)；3)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資源有稀缺性，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，相關(guān)上游生產(chǎn)資源價格也會預(yù)期上漲。

長期看好種子行業(yè)投資機會，通脹中享受高估值。今年1 號文件明確種子行業(yè)戰(zhàn)略地位，后續(xù)政策正在逐漸落實。除政策支持外，糧食價格長期上漲將拉動良種需求和價格的雙升。2010 年種子銷售旺季中，水稻種子價格上漲25%，雜交玉米種子上漲15%。兩雜種子行業(yè)中，我們認為國內(nèi)水稻種子行業(yè)研發(fā)能力在全球處于領(lǐng)先地位，國內(nèi)水稻種子企業(yè)具有成長為全球行業(yè)龍頭公司的潛力。

下半年重點看好生豬養(yǎng)殖、海產(chǎn)品養(yǎng)殖、番茄制品、糧食種植行業(yè)。我們認為下半年具有良好防御通脹屬性的細分行業(yè)有：生豬養(yǎng)殖行業(yè)、番茄制品行業(yè)、海產(chǎn)品養(yǎng)殖行業(yè)和糧食種植行業(yè)。重點公司推薦：隆平高科(行業(yè)受益政策支持、細分行業(yè)龍頭、一流高管加盟)；中糧屯河(受益產(chǎn)品價格回升、產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善)；順鑫農(nóng)業(yè)(增發(fā)17 億元支持白酒、種豬業(yè)務(wù))；圣農(nóng)發(fā)展(銷售訂單鎖定、優(yōu)秀公司治理)；東方海洋(增發(fā)產(chǎn)能釋放、營銷網(wǎng)絡(luò)全國擴張)。(國都證券研究所)上一頁第 [1] [2] 頁 (共2頁)