早報記者 張颯

盡管中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司(下簡稱“農(nóng)行”，601288.SH)副行長潘功勝公開表示，農(nóng)行可以保證股票不跌破發(fā)行價，但機構(gòu)投資者依然對農(nóng)行高發(fā)行價充滿疑問。

昨天，農(nóng)行在滬路演過程中，基金公司人士當(dāng)場質(zhì)疑：農(nóng)行為何去年分紅約會880億元再到股市融資千億？而農(nóng)行認(rèn)為自身最大的“賣點”——高息差的縣域業(yè)務(wù)，也被指風(fēng)險邊際收益勘憂。

機構(gòu)蜂擁捧場“不破發(fā)”

昨天下午，農(nóng)行行長張云親自率農(nóng)行高管層來滬，對農(nóng)行A股上市進行推介。路演現(xiàn)場空前火爆，來自券商、公募基金、國企財務(wù)公司以及大量私募基金人士前往，路演現(xiàn)場原本僅容納150人的會場，臨時加座100個。

在昨天農(nóng)行發(fā)布的四家承銷商的推介報告中，中金、中信證券、銀河證券以及國泰君安給出的報價區(qū)間分別為2.06至2.42倍PB(對應(yīng)股價為3.29至3.86元/股)、3.02至4.07元/股、3.17至3.65元/股、3.2至3.91元/股。

不少參會機構(gòu)擔(dān)心，遠遠超過市場預(yù)期的發(fā)行價，可能讓農(nóng)行在上市后“破發(fā)”。對此，有報道稱，農(nóng)行副行長潘功勝于6月19日的農(nóng)行推介會上稱，只要換手率低于50%，農(nóng)行可以保證股票不跌破發(fā)行價。

早報記者昨天就此項“保證”向張云求證，張云對此未予否認(rèn)，以忙著路演為由避而不答。

或許正是“不破發(fā)”承諾，讓各路資金追捧農(nóng)行IPO。據(jù)接近主承銷商人士稱，截至6月20日，農(nóng)行國際配售部分已獲足額認(rèn)購。

上周，據(jù)《財經(jīng)》雜志昨天報道，中東主權(quán)基金卡塔爾投資局(Qatar Investment Authority)已經(jīng)簽署高達28億美元的認(rèn)購文件，成為農(nóng)行IPO路演迄今最大的基石投資者。

有消息稱，另外一家中東主權(quán)基金科威特投資局(Kuwait Investment Authority)也將投入農(nóng)行IPO超過20億美元。

資料顯示，農(nóng)行計劃A股發(fā)行約222億股，若全額行使“綠鞋”(超額配售權(quán))之后，則發(fā)行量升至255億股。

農(nóng)行戰(zhàn)略配售約占A股“綠鞋”后總股本40%。即農(nóng)行A股發(fā)行255億股中，大約有100億股已有認(rèn)購對象。其中一半戰(zhàn)略配售股鎖定期為12個月，另一半鎖定期為18個月。

880億巨額分紅遭質(zhì)疑

在昨天的路演提問環(huán)節(jié)中，機構(gòu)投資者反復(fù)追問農(nóng)行約880億元的利潤分配。

根據(jù)農(nóng)行之前披露的招股說明書，農(nóng)行擬將2010年1月1日至2010年6月30日期間的凈利潤，按照中國會計準(zhǔn)則確定提取10%的法定公積金及20%的一般準(zhǔn)備后，與期初未分配利潤之和作為可供分配利潤，向截至2010年6月30日(含當(dāng)日)登記在冊的全體股東派發(fā)現(xiàn)金股利(“特別分紅”)登記在冊的全

一位上投摩根的參會者問，農(nóng)行已將2009年利潤分紅了200億元，今年上半年農(nóng)行盈余的400億中元(扣除法定公積金及20%的一般準(zhǔn)備后)，還有300億元可以分配，加上去年底留存收益約有600億元可以進行分紅，農(nóng)行是否可以對在融資前夕進行如此大比例的分紅做出解釋？

這樣的問題在會場得到了共鳴，國金證券的分析師在此后也追問，農(nóng)行是否會履行招股說明書中提到的對未分配利潤的特別分紅？

農(nóng)行財務(wù)負(fù)責(zé)人邵建榮昨天回應(yīng)稱，2009年產(chǎn)生的利潤已經(jīng)分配完畢，200億元紅已經(jīng)完成，其中匯金和財政部各分得100億元，兩家大致按30%的比例分，今年按全年825億利潤，今年上半年400億，按提取10%的法定公積金和20%的一般準(zhǔn)備后，再補齊一家股東，三家股東按去年30%的比例可分紅100億元。

對于巨額分紅原因避而不答的做法，讓境內(nèi)機構(gòu)投資者都表示不滿。一位參會人士告訴早報記者：“農(nóng)行一手分紅，一手融資。有點讓人覺得不地道，你少分一點，不就可以少融一點了。

另有市場分析人士稱，農(nóng)行高管層所稱的“按去年30%比例分紅100億元”似乎不合邏輯?！吧习肽?00億元，提了30%后，可分的似乎遠不止100億元。

市場擔(dān)心如果農(nóng)行在上市前夕對今年上半年的400億元利潤按最高比例70%進行分配，加去年未分配的400億元，可有680億元資金進行“特別分紅”，加上2009年派現(xiàn)的200億元，農(nóng)行上市前總計將分紅約880億元。

據(jù)一位接近監(jiān)管層人士稱，如果利潤按照最高比例分配出去，農(nóng)行的PB將比不分配提高很多，對于股價的影響很大?！叭绻緛碇挥?.6倍PB的話，按上述方式分配，PB就會增高至1.8-1.9倍。

縣域業(yè)務(wù)風(fēng)險頻頻被問

一如既往，農(nóng)行在昨天的路演中，其在國有銀行中擁有數(shù)量最為龐大的1.2萬個縣域網(wǎng)點，被演繹為“與中國未來經(jīng)濟增長高度契合”的獨一無二的優(yōu)勢。

農(nóng)行在上海路演中表示，其戰(zhàn)略愿景是建成“橫跨城鄉(xiāng)、提供全面金融服務(wù)、具有多競爭力的現(xiàn)代化大型商業(yè)銀行”。

盡管如此，在昨日參會者提出的十余個問題中，近半問題集中于農(nóng)行的縣域業(yè)務(wù)風(fēng)險和資產(chǎn)質(zhì)量。

有券商人士關(guān)心，凈息差較高的縣域業(yè)務(wù)在扣去實際信用成本后的情況；亦有公募基金人士質(zhì)疑，縣域業(yè)務(wù)的凈息差僅高出平均水平30個基點，相對而言風(fēng)險卻高出許多，是否存在不對等。

對此，農(nóng)行高管予以的解釋是，縣域業(yè)務(wù)的風(fēng)險比較高是不可回避的，但另一方面，此類業(yè)務(wù)的定價水平也比較高，“總體定價完全可以覆蓋高出的成本?？h域的不良貸款率截至一季度末已經(jīng)降至3.08%?！?

此外，縣域網(wǎng)點以發(fā)達地區(qū)居多、主要集中于縣域高端業(yè)務(wù)亦是農(nóng)行反復(fù)強調(diào)的一點。“以覆蓋鄉(xiāng)鎮(zhèn)的5700個網(wǎng)點為例，在京滬廣地區(qū)的覆蓋率是100%，而在一些欠發(fā)達地區(qū)的覆蓋率僅為9%左右?！?

而關(guān)于2004年以來新增貸款2.33%的不良率目前遠高于同業(yè)，農(nóng)行則表示這個指標(biāo)其實比其他銀行上市前夕的情況要好，并相信通過上市后不斷規(guī)范經(jīng)營管理可以把數(shù)字降下來。

對于外界關(guān)心的房地產(chǎn)貸款質(zhì)量問題和地方融資平臺問題，農(nóng)行副行長郭浩達稱，5300億元的地方融資平臺，處于同業(yè)中游，低于工行和建行。

而根據(jù)最近一次房地產(chǎn)壓力測試結(jié)果，如果房價下跌30%，基準(zhǔn)利率上調(diào)108個基點，僅影響該行1%左右的房地產(chǎn)貸款。