周俊生

國信證券原投行四部總經(jīng)理李紹武以其妻子名義，通過參股其運作的5家保薦上市企業(yè)而事先“潛伏”，在企業(yè)獲準(zhǔn)上市后拋出股票大獲其利，涉案金額達(dá)3200萬元。此事經(jīng)內(nèi)部人士舉報后，國信證券已將李紹武開除，并在公司內(nèi)部發(fā)出通報。同時，國信證券通過某證券專業(yè)媒體披露了這一通報，只承認(rèn)李紹武配偶持有國信一保薦公司項目4萬股股權(quán)，輕描淡寫地撇清了公司的責(zé)任。此事經(jīng)媒體深入調(diào)查后，證券業(yè)一幅令人震驚的PE腐敗圖譜漸次展開。

這里先要說一說什么是PE，即私募股權(quán)投資，是指通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式出售持股獲利。由此可見，PE本來是一種正常的資本運作手段。當(dāng)然，一旦投資失誤，比如投資的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下降、并購失敗等，投資者就會承受巨大的風(fēng)險。但是，李紹武所進(jìn)行的PE，卻是一種無風(fēng)險投資，因為他通過對對象企業(yè)的保薦業(yè)務(wù)，已經(jīng)對企業(yè)的上市進(jìn)程了如指掌，他會適時地向保薦企業(yè)提出參股要求，當(dāng)他擁有了對象企業(yè)的股權(quán)以后，其保薦業(yè)務(wù)也開始圍繞著自我利益而展開。

透過對李紹武這個個案的觀察，我們已經(jīng)可以清楚地看到，為什么在最近一年中國股市的新股發(fā)行重啟以后，新股發(fā)行會脫離交易市場的實際承受能力，出現(xiàn)高得離譜的發(fā)行價格。從表面上看，這是新股發(fā)行實行了有缺陷的“市場化”的結(jié)果，但更深層次的原因在于，在新股發(fā)行價格的確定上，發(fā)行公司的部分保薦人實現(xiàn)了一手操控，而他們之所以要這樣做，完全是在無約束的自我利益支配下作出的一種選擇。新股發(fā)行價格定得高，就意味著他們“潛伏”在這個公司中的PE股權(quán)將有更大收益，即使上市以后股價跌破發(fā)行價，也會由于他們參股時的投資成本極低而保證其巨大收益。

新股發(fā)行重啟一年來，中小板和創(chuàng)業(yè)板兩個市場新股發(fā)行頻密，它們大多是民營性質(zhì)的，PE大門隨時可以開啟，這其實為證券公司的一些工作人員在從事保薦業(yè)務(wù)時“以權(quán)謀私”打開了方便之門。廣大中小投資者以高價認(rèn)購中小板、創(chuàng)業(yè)板的新股，不過是在為這種埋藏在暗處的PE作墊背。

而問題的嚴(yán)重性在于，像李紹武這樣的行為在我國目前的證券行業(yè)里并非個案。一家企業(yè)有了上市意愿，保薦人為其設(shè)計方案時，最重要的就是如何在上市前進(jìn)行一次擴(kuò)股，好讓自己能夠參與進(jìn)去。這種違法亂紀(jì)的行為，在證券行業(yè)內(nèi)部，已經(jīng)成為一種公開的秘密，甚至被認(rèn)作是正常的事情。在記者的采訪過程中，不少證券業(yè)內(nèi)從事保薦業(yè)務(wù)的人士公開表示：“睜一只眼閉一只眼，大家一起發(fā)財多好?！钡?，這里的“大家一起發(fā)財多顯然是不包括與權(quán)力不沾邊的廣大中小投資者。

PE腐敗已經(jīng)成為嚴(yán)重?fù)p害資本市場公平公正的一顆擴(kuò)散性的毒瘤，面對叢生的PE腐敗，我們需要問的是，市場監(jiān)管部門是什么態(tài)度？據(jù)說，監(jiān)管部門對媒體所揭露的PE腐敗感到很震驚，并且表示要查處，那么，且讓我們拭目以待。