銀行改革上市的成本究竟由誰來承擔(dān)？在最后一家國有大型商行農(nóng)行上市之時，這一問題水落石出：財政部、股民與納稅人埋單，國民財富遭到隱性侵蝕。

按農(nóng)行招股說明書，財政部與其將設(shè)立共管賬戶，置換8156億元的不良資產(chǎn)，存續(xù)時間為15年。而另據(jù)報道，不良資產(chǎn)管理公司信達(dá)將復(fù)制工行財務(wù)重組的模式，也與財政部共設(shè)“共管賬戶，置將歷史上形成的2000多億元巨額掛賬損失剝離至此賬戶，存續(xù)時間初定10年。信達(dá)所欠數(shù)百億元央行再貸款也將停息掛賬。

欠債高高掛起，賬本總要做平

有幾種辦法，一是收回不良貸款。無論是賣資產(chǎn)還是賣項目，我國四大國有不良資產(chǎn)管理公司的回收率在20%左右，還有80%無法彌補。問題在于，舊不良資產(chǎn)被回收，而新不良資產(chǎn)卻還在被不斷創(chuàng)造。另一種辦法是暫時掛賬，等待市場資產(chǎn)價格穩(wěn)定上升。最后也是最糟糕的辦法是釋放注水貨幣，稀釋全民財富為銀行埋單。美國是逼迫全球美元投資者埋單，我國人民幣不能自由流通，只能在國內(nèi)讓內(nèi)部人埋單，形式多種多樣，如銀行獲得低息甚至無息再貸款，如核銷銀行和國有企業(yè)呆壞賬，讓企業(yè)與個人付出高額的貸款利率。

目前全球都在采用最糟糕的辦法，互相剝奪對方財富。歐元區(qū)匯率降至歷史低谷，美國大規(guī)模發(fā)放美元債券，而日本的積極財政政策相當(dāng)于幾十年負(fù)利率不變，中國不斷地讓金融機構(gòu)上市。相比而言，在國內(nèi)的信用保護(hù)國內(nèi)居民的財富方面，歐洲好于美國，美國好于日本。

中國金融機構(gòu)上市后盈利與資產(chǎn)價格不斷上升，卻未能彌補不良資產(chǎn)的缺口。但建行等銀行上市后，資產(chǎn)溢價收益等都成為自己的保值增值成果。我國的共管賬戶采取的是美國式做法，先把不良資產(chǎn)掛起來，而后通過分紅、資產(chǎn)溢價等逐漸填補漏洞。

工行、農(nóng)行在剝離不良資產(chǎn)時，分別與財政部建立了損失類貸款2460億元、8000多億元的共管賬戶，工行共管賬戶已提前歸還，而農(nóng)行未來靠多種渠道核銷。如此一來，兩家銀行上市時資產(chǎn)表健康、漂亮，可溢價發(fā)行，而后財政部與他們通過分紅、出售資產(chǎn)，用10年到15年消除不良貸款舊賬。這意味著，中國金融機構(gòu)的盈利能力必須在10年內(nèi)有大幅提升，而且理論上說，其股價在10年內(nèi)只能升不能降。

可怕之處在于，所有金融機構(gòu)全要走上注資、上市之路，投資者不得不一次又一次為其埋單。信達(dá)已成為一家跨銀行、證券、保險、地產(chǎn)等領(lǐng)域的巨無霸，在借殼ST天橋后，目前在謀求整體上市。中國的不良資產(chǎn)處置公司不僅不會退出歷史舞臺，相反，還在大舉擴張。

中國投資者為金融機構(gòu)所付出的高溢價過程將十分漫長，漫長到看不見盡頭。