曹元

當(dāng)中國南方出現(xiàn)內(nèi)澇的時(shí)候，A股的流動(dòng)性卻進(jìn)一步收縮。

6月24日，滬市成交量只有521.1億元、深市為508.8億元，合計(jì)1029.9億元，較之前一個(gè)交易日的1263.07億元下降18.5%。尤其是滬市成交量創(chuàng)出自2009年1月13日近一年半以來的最低。

幾天前，一則消息讓投資者對A股流動(dòng)性萎縮的局面稍感寬心。有媒體報(bào)道，中國證監(jiān)會(huì)和國家外管局?jǐn)M出臺(tái)“有關(guān)面向在港的中資證券和基金類公司的支持性政策”，即放寬境外人民幣或外匯經(jīng)由此類機(jī)構(gòu)來內(nèi)地投資A股等市場，市場稱之為“小QFII”。如此這般，盤結(jié)在香港的資金有望流入A股，緩解A股流動(dòng)性之急。

然而，作為中資證券和在港設(shè)立分公司的中資基金公司，對此項(xiàng)業(yè)務(wù)給A股能否帶來充沛流動(dòng)性卻持有保留意見。

旱區(qū)：A股

從5月下旬開始，A股的交投活躍度就在低位徘徊。因此，滬市6月24日成交量創(chuàng)一年半的歷史新低并不是偶然。

中信建投宏觀組黃文濤認(rèn)為，5月下旬以來的資金緊張局面主要有以下原因所致：一是銀行面臨現(xiàn)金分紅高潮。從5月份開始上市公司逐漸進(jìn)入了現(xiàn)金分紅高潮。而上市商業(yè)銀行要備足現(xiàn)金用于自己分紅，也要為自己的客戶保留資金用于現(xiàn)金分紅。這是造成近期銀行資金緊張的重要原因之一，而這一因素的影響在近期還將持續(xù)。

其次，銀行業(yè)75%的貸存比監(jiān)管紅燈再次亮起。截至今年第一季度，仍有民生、興業(yè)、深發(fā)展、中信、交行、招商和浦發(fā)等7家上市商業(yè)銀行貸存比“超標(biāo)”，而民生銀行貸存比突破了80%。有傳聞?wù)f監(jiān)管層要求商業(yè)銀行在6月底達(dá)到75%的貸存比監(jiān)管紅線。如果這一傳聞屬實(shí)，則“犯規(guī)”的商業(yè)銀行吸收存款的壓力較大。與此同時(shí)，大行存款遭中小銀行“搶劫”。大行是傳統(tǒng)的資金融出行。據(jù)調(diào)研，最近大行的存款被大量“分流”，超額存款準(zhǔn)備金率已低于1%。

第三，財(cái)政存款增加，貨幣供應(yīng)量受限。這一局面近期還將持續(xù)。

最后，外匯占款劇烈下滑，基礎(chǔ)貨幣投放受沖擊。由于熱錢涌入巨幅減少，5月份外匯占款劇烈下滑，從4月份2863億元下降至5月份的1316億元，降幅約54%。

中航證券策略分析師戴磊也分析稱，從信貸資金的投放來看，由于負(fù)利率的存在，使得儲(chǔ)蓄存款減少，這約束了銀行的貸款數(shù)量，加上國家對“兩高一資”(高耗能、高污染和資源性產(chǎn)品)行業(yè)的信貸控制，信貸數(shù)量能否完成年前的7.5萬億元的信貸目標(biāo)是個(gè)問題。

而從央行發(fā)布的5月金融數(shù)據(jù)來看，當(dāng)月流通中的貨幣(M0)較之4月份下降了近1萬億元。

另一方面，市場全流通及農(nóng)行等大型公司IPO也吸納著市場的流動(dòng)性。

流動(dòng)性的樂觀情緒全部來自外部因素。其一是人民幣二次匯改；其二就是小QFII在研究過程中。

小QFII尚難解渴

至于人民幣二次匯改，市場從樂觀已經(jīng)恢復(fù)平靜，甚至開始擔(dān)心人民幣升值對中國經(jīng)濟(jì)的副作用。

而小QFII則不具備匯改“雙刃劍”的特點(diǎn)，因此市場寄予期望。交銀國際研究部總監(jiān)黃文山稱：“小QFII對港股中性，但對A股是正面的。

招商證券(香港)投資銀行業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理溫天納也稱，從A股基金在香港的發(fā)行量來看，香港投資者對A股充滿興趣。

但小QFII對A股究竟影響幾何，存在較大分歧。有報(bào)道稱，小QFII會(huì)為A股帶來超過1000億元的流動(dòng)性。如果這些流動(dòng)性瞬間進(jìn)入A股，A股的干旱無疑得到有效緩解。

然而，情況恐怕不會(huì)那么樂觀，首先來看可能流入A股市場的人民幣資金量。根據(jù)香港金管局?jǐn)?shù)據(jù)，截至4月底，香港共計(jì)有人民幣存款808.9億元，其中定期存款306.6億元，活期存款只有502.4億元，而能夠回流A股的人民幣資金多數(shù)來自于活期存款。

此外，即便有500億港元的活期存款，也是由不同的人持有。黃文山稱，從投資人情況來看，機(jī)構(gòu)投資人可以通過申請QFII通道，因此走小QFII的應(yīng)該都是散戶。

在香港，普通居民可以以港幣兌換人民幣，每天最多能夠兌換2萬港元，如此一來，一個(gè)星期5個(gè)工作日就可以兌換10萬港元。但是黃文山指出了一條更為方便的方法：“為什么不去深圳的銀行開個(gè)戶，將港幣直接打到指定賬戶，在中資銀行即可取出人民幣自己直接投資A股。”他稱，自己的許多朋友就是如此操作，也并沒有太多的障礙，找私募或內(nèi)地的親戚都可以在A股投資。

另一方面，由于細(xì)則尚未出爐，小QFII的開放度難以確認(rèn)。上海某公司國際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理介紹，自己也關(guān)心小QFII的情況，多數(shù)在港設(shè)立分公司的國內(nèi)基金公司都希望開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)。

目前，華夏、嘉實(shí)、易方達(dá)、博時(shí)、南方、大成、華安、匯添富、海富通等多家內(nèi)地基金公司在香港獲準(zhǔn)設(shè)立子公司。上述基金公司總經(jīng)理稱，自己雖然在準(zhǔn)備海外募集QFII基金，但政策的出臺(tái)可能會(huì)初期比較保守。他認(rèn)為，小QFII也許會(huì)先開放內(nèi)地企業(yè)或居民的人民幣回流業(yè)務(wù)，接著擴(kuò)大到港人，最后擴(kuò)大到海外機(jī)構(gòu)投資者。

而溫天納推測，一開始管理層會(huì)對中資券商或基金公司的資格有所限制，而后逐步開放，在小QFII的額度上也會(huì)從小到多進(jìn)行開放。如此一來，即便小QFII實(shí)施，對A股的影響力也有限。