6月24日，農(nóng)業(yè)銀行(01288.HK)H股路演在香港正式啟動，當(dāng)天中午舉行的投資者推介會人頭涌動，吸引了大約三四百名投資者參加。

推介會前的6月23日深夜，農(nóng)行H股的定價(jià)區(qū)間敲定，價(jià)格區(qū)間約為2.88港元-3.48港元，對應(yīng)的2010年動態(tài)市凈率為1.55倍-1.79倍。

當(dāng)天參加推介會的工銀國際一位人士在會后對記者表示，農(nóng)行目前確定的價(jià)格區(qū)間比較合理，其市凈率介乎中國銀行與建設(shè)銀行之間，估計(jì)最后農(nóng)行將以中間價(jià)偏上來定價(jià)。

A股方面，消息人士表示，農(nóng)行詢價(jià)中機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)中樞為2.70元——對應(yīng)農(nóng)行2010年P(guān)B約為1.6倍。目前工行和建行2010年P(guān)B均在1.8倍以上，這一估值水平相對工行和建行約有10%的折讓。

該消息人士透露，截至A股初步詢價(jià)結(jié)束時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者對農(nóng)行的認(rèn)購股數(shù)已超過700億股，認(rèn)購倍數(shù)已高達(dá)16倍，而且大部分訂單的價(jià)格敏感性較低，詢價(jià)的價(jià)格普遍在1.6倍PB以上。

農(nóng)行A+H計(jì)劃發(fā)行共476億股，其中A股為222億股，H股約為254億股，而H股95%為國際配售，5%為香港公開發(fā)售。按照計(jì)劃，農(nóng)行H股將于6月30日招股，7月6日截止，7月16日在香港上市。

H股路演直擊

6月24日的推介會上，投資者的提問主要圍繞三點(diǎn)——人民幣匯率改革對于農(nóng)行發(fā)展的影響、農(nóng)行的不良貸款率，以及宏觀調(diào)控之下農(nóng)行的房地產(chǎn)貸款情況。農(nóng)行高層對于相關(guān)問題的解釋與A股路演時(shí)的表述并無二致。

農(nóng)行董事長項(xiàng)俊波表示，人民幣升值是漸進(jìn)的，估計(jì)日際浮動區(qū)間將會放松，匯改對于中資股發(fā)行的影響是積極的。由于農(nóng)行在四大行中外幣資產(chǎn)所占比例最低，估計(jì)匯率的變化對農(nóng)行的影響不大。

農(nóng)行副行長郭浩達(dá)談及不良貸款問題時(shí)表示，從2004年到2007年，農(nóng)行貸款不良率約為3.5%，而從2007年到2009年最近三年，不良貸款生成率分別為1.35%、2072%、1.27%?！?008年的不良率偏高，主要有兩個(gè)原因，一是四川地震造成的影響，二是當(dāng)年農(nóng)行進(jìn)行財(cái)務(wù)重組，采取了更為嚴(yán)格的政策，導(dǎo)致不良率上升?！惫七_(dá)說。

關(guān)于房地產(chǎn)貸款，是農(nóng)行管理層在推介會上著墨最多的問題。

管理層透露，截至去年底，農(nóng)行的房地產(chǎn)貸款共計(jì)約9300億元，其中個(gè)人類貸款(主要是按揭貸款)約5000億元，對公貸款約4300億元。截至今年第一季度末，對公貸款的不良率約為2.03%。

而且貸款結(jié)構(gòu)較為多元化，開發(fā)貸款余額約1500億元，占比36%；土地儲備貸款余額約1100億，占比25%；經(jīng)營性物業(yè)貸款余額約900億元，占比20%。其余則是風(fēng)險(xiǎn)較小的貸款。

郭浩達(dá)說，農(nóng)行在房地產(chǎn)方面的不良貸款率約2.03%，低于農(nóng)行總體的不良貸款率，此前根據(jù)銀監(jiān)會的要求進(jìn)行壓力測試，結(jié)果顯示，在房地產(chǎn)價(jià)格下跌30%，基準(zhǔn)利率上升108個(gè)基點(diǎn)的情況下，農(nóng)行的不良貸款率只上升1%。

國際配售超5倍認(rèn)購

本報(bào)拿到的H股初步招股說明書顯示，此次農(nóng)行直接配售給基石投資者的比例達(dá)總量40%為54.5億美元。接近農(nóng)行H股承銷商人士透露，農(nóng)行的國際配售部分已獲得了超過5倍的認(rèn)購。

農(nóng)行的豪華基石投資者隊(duì)伍包括了11家，按照投資額度分別為：卡塔爾投資局認(rèn)購28億美元，科威特投資局認(rèn)購8億美元；渣打銀行認(rèn)購5億美元；荷蘭合作銀行認(rèn)購2.5億美元；澳洲Sevens Group認(rèn)購2.5億美元；淡馬錫認(rèn)購2億美元；華潤集團(tuán)認(rèn)購2億美元，中旅集團(tuán)認(rèn)購1.5億美元；美國農(nóng)產(chǎn)品企業(yè)Archer Daniels Midland Co.認(rèn)購1億美元；長江集團(tuán)認(rèn)購1億美元；大華銀行UOB認(rèn)購1億美元。

不過這11家基石投資者認(rèn)購的股份，其鎖定期有所不同。其中，卡塔爾投資局、科威特投資局、Archer Daniels Midland Co.、Sevens Group、渣打銀行，以及荷蘭合作銀行所認(rèn)購的股份的鎖定期為12個(gè)月。而華潤集團(tuán)、淡馬錫、中旅集團(tuán)、長江集團(tuán)，以及大華銀行所認(rèn)購股份的鎖定期為6個(gè)月。不過這在鎖定期之后6個(gè)月中，上述公司不能處理超過50%的所認(rèn)購股票。

農(nóng)行的集資規(guī)模將是香港今年IPO之最，但會否打破工商銀行上市時(shí)的集資規(guī)模，仍要看最終定價(jià)。

H股定價(jià)或高于A股

農(nóng)行采用A、H股同步發(fā)行的形式。農(nóng)行將根據(jù)兩個(gè)市場的投資者反饋以及估值水平等情況，分別確定各自的價(jià)格區(qū)間，并最終確定發(fā)行價(jià)格。

熟悉資本市場的專業(yè)人士介紹，與以往工行發(fā)行不同，本次農(nóng)行發(fā)行A股和H股實(shí)際上是可以區(qū)別定價(jià)的。根據(jù)農(nóng)行A股發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告，A股的定價(jià)將經(jīng)歷根據(jù)初步詢價(jià)確定價(jià)格區(qū)間，及在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過向配售對象累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格兩個(gè)過程；而H股的發(fā)行定價(jià)慣例，往往通過分析師預(yù)路演確定價(jià)格區(qū)間，再根據(jù)管理層路演和投資者的下單情況確定發(fā)行價(jià)格。

接近農(nóng)行承銷團(tuán)人士稱，農(nóng)行A股和H股發(fā)行價(jià)格區(qū)間將會有所重疊，但最終定價(jià)H股可能高于A股。從此前采用A+H或先A后H發(fā)行方式案例來看，H股發(fā)行價(jià)格均不低于A股發(fā)行價(jià)格。目前商業(yè)銀行H股估值水平相對A股亦存在一定溢價(jià)。