農(nóng)業(yè)行業(yè)上半年在扶持政策和通脹概念的指引下，明顯跑贏大盤。2010 年至今，農(nóng)業(yè)板塊明顯跑贏大盤，在上證綜合指數(shù)下跌21.9%的狀態(tài)下，農(nóng)業(yè)板塊僅下跌11.2%，跑贏大盤10.7 個(gè)百分點(diǎn)。從全市場(chǎng)板塊漲跌幅的對(duì)比看，農(nóng)業(yè)行業(yè)位列第三位，僅次于生物醫(yī)藥和電子元器件行業(yè)。

農(nóng)業(yè)股是熊市中的英雄。我們統(tǒng)計(jì)了三年以來農(nóng)業(yè)股相對(duì)整體A 股的走勢(shì)，得到的結(jié)論是農(nóng)業(yè)股在熊市中往往能夠跑贏大盤，在牛市中與大盤表現(xiàn)基本一致。今年上半年的行情與2008 年驚人相似。我們認(rèn)為有以下相同因素導(dǎo)致：1)熊市環(huán)境；2)通脹預(yù)期；3)一季度行業(yè)整體盈利增幅較大。

維持農(nóng)業(yè)行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。政策發(fā)布頻率降低、盈利增速放緩和農(nóng)業(yè)股整體估值水平高企是我們認(rèn)為農(nóng)業(yè)板塊整體投資機(jī)會(huì)下降的主要原因。1)歷史數(shù)據(jù)表明農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲會(huì)推升農(nóng)業(yè)股整體的估值水平，但我們并不認(rèn)為當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格會(huì)創(chuàng)下歷史新高進(jìn)而帶動(dòng)估值水平的提升。2)惠農(nóng)政策的出臺(tái)往往集中在一、四季度，未來一季度出臺(tái)的頻率會(huì)大幅下降；3)根據(jù)WIND 的統(tǒng)計(jì)，農(nóng)業(yè)板塊當(dāng)前整體PE09 達(dá)到63x，是全市場(chǎng)平均水平的3.07 倍，達(dá)到歷史高點(diǎn)。我們重點(diǎn)關(guān)注的農(nóng)業(yè)上市公司的PE09 為55x，PE10 為37x，是滬深300 的3.26 和2.70 倍。4)下半年行業(yè)盈利增速放緩。由于基數(shù)較低，2010 年1 季度農(nóng)業(yè)行業(yè)整體利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到102%。但隨著基數(shù)的逐步走高，預(yù)計(jì)下半年行業(yè)增速將放緩。

下半年投資機(jī)會(huì)。我們建議投資者在三季度對(duì)農(nóng)業(yè)股謹(jǐn)慎，四季度開始重新布局。以下選股思路供投資者參考： 1)可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)型，比如綠大地，通威股份；2)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的公司。以從下至上的投資角度出發(fā)，關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的公司，如登海種業(yè)，獐子島等。3)緊密關(guān)注產(chǎn)品價(jià)格，把握趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，投資與投機(jī)兼具。比如濃縮蘋果汁、雞苗的價(jià)格回升等等。

主要不確定性。我們對(duì)行業(yè)整體投資機(jī)會(huì)下降的判斷，最大的不確定的因素仍來自于天氣異常。如果國(guó)家從穩(wěn)糧增收的角度出發(fā)，出臺(tái)一些超出市場(chǎng)預(yù)期的政策(如大幅提高收購(gòu)價(jià)格等)，可能會(huì)改變市場(chǎng)對(duì)于通脹的預(yù)期。由此，農(nóng)業(yè)股可能再次成為市場(chǎng)追逐的對(duì)象。(如大海通證券研究所)