由上海市政府和中國(guó)一行三會(huì)共同主辦的2010陸家嘴金融論壇于6月25-26日在上海舉行，本次論壇的主題為“危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與金融變革”，鳳凰網(wǎng)進(jìn)行全程直播。6月26日，陸家嘴論壇全體大會(huì)一聚焦：“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇挑戰(zhàn)和增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變中的金融發(fā)展”，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、外管局局長(zhǎng)易綱指出，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不當(dāng)以及監(jiān)管不力是這次金融危機(jī)發(fā)生的重要原因，隨后主權(quán)債務(wù)危機(jī)延緩了復(fù)蘇的進(jìn)程。以下為易綱演講實(shí)錄：

尊敬的俞正聲書(shū)記，各位同事，女士們、先生們、朋友們，很高興能夠參加陸家嘴論壇，我講演的題目是“這次國(guó)際金融危機(jī)的原因分析和經(jīng)驗(yàn)”。

大家知道這次國(guó)際金融危機(jī)集中地體現(xiàn)了一個(gè)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)迅速地傳導(dǎo)，爆發(fā)在金融中心，波及全世界，對(duì)全世界的金融體系造成了嚴(yán)重的損害，并且造成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退。它是一次典型的金融危機(jī)，從爆發(fā)到傳染，然后到危及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)程，總結(jié)這次金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，可以有以下幾條。

首先，這次金融危機(jī)的重要原因是宏觀經(jīng)濟(jì)政策不當(dāng)。我們知道這次金融危機(jī)的一個(gè)原因是，在危機(jī)以前的次貸造成的房地產(chǎn)泡沫，然后造成了不良資產(chǎn)所引發(fā)的。那么，次貸在相當(dāng)長(zhǎng)的過(guò)程中，是由于過(guò)低的利率持續(xù)了過(guò)長(zhǎng)的時(shí)間，對(duì)于造成次貸的危機(jī)和房地產(chǎn)泡沫，起到了重要的宏觀原因的解釋。從財(cái)政政策上看，許多國(guó)家包括歐洲國(guó)家，長(zhǎng)期積累了不少財(cái)政的赤字。不管是年度的赤字，和財(cái)政余額占GDP的比重，都達(dá)到了一個(gè)不可持續(xù)的水平。所以，我們看整體說(shuō)貨幣政策和財(cái)政政策的穩(wěn)健和適度，實(shí)際上是維持宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好環(huán)境的一個(gè)重要基礎(chǔ)。如果宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要是貨幣政策和財(cái)政政策失當(dāng)，那么會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行環(huán)境埋下隱患。

第二個(gè)原因是微觀的原因，微觀的原因就是監(jiān)管不力，無(wú)效。那么，發(fā)出了這么多的次貸，監(jiān)管當(dāng)局長(zhǎng)期以來(lái)做了什么，對(duì)金融機(jī)構(gòu)和投資者做沒(méi)做提示。金融機(jī)構(gòu)和投資者過(guò)度的相信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，他們以為他們買(mǎi)的東西都是很高等級(jí)的，實(shí)際上是問(wèn)題很多的。長(zhǎng)期不做監(jiān)管，使得這種次貸的運(yùn)行模式能夠持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，發(fā)貸的銀行和金融機(jī)構(gòu)根本不進(jìn)行認(rèn)真的貸款審查。因?yàn)樗麄儼l(fā)了貸款以后，能夠很快、很順利的把這個(gè)貸款賣(mài)出去，他們不對(duì)這個(gè)貸款承擔(dān)責(zé)任了。這樣的運(yùn)行模式持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間，然后造成了次貸，造成了很多機(jī)構(gòu)手里拿著，他們都不知道的有問(wèn)題的資產(chǎn)，然后發(fā)生恐慌。這是一個(gè)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上是監(jiān)管不力是一個(gè)重要的原因。

第三個(gè)原因是危機(jī)發(fā)生以后，由于沒(méi)有清晰地授權(quán)，在救助危機(jī)中發(fā)生問(wèn)題。一個(gè)比較重要的例子是像雷曼這樣的系統(tǒng)性重要的金融機(jī)構(gòu)，但是由于它沒(méi)有存款，大家知道一個(gè)機(jī)構(gòu)有了存款的話，監(jiān)管當(dāng)局或者最后貸款人對(duì)他的救助，是有法可依的。但是由由于他沒(méi)有存款，在救助中、決策過(guò)程中就產(chǎn)生了一些問(wèn)題。同樣，還有一個(gè)例子，比如說(shuō)英國(guó)的北巖銀行發(fā)生了問(wèn)題，由于監(jiān)管當(dāng)局和最后貸款人的信息不對(duì)稱，對(duì)北巖銀行整個(gè)整頓和救助過(guò)程、決策的過(guò)程也產(chǎn)生了一些問(wèn)題。

第四個(gè)原因是在金融危機(jī)以后出現(xiàn)了復(fù)蘇，但是很快又出現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)。這是因?yàn)槲C(jī)的時(shí)候，整個(gè)金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人，應(yīng)當(dāng)說(shuō)是過(guò)度的杠桿化，有大量的債務(wù)，那么，在危機(jī)的過(guò)程中，實(shí)際上是大量的債務(wù)從金融市場(chǎng)和私人部門(mén)到了政府和中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上。解救危機(jī)的過(guò)程，實(shí)際上是金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)去杠桿化的過(guò)程，也是政府和中央銀行再杠桿化的過(guò)程。再杠桿化到了一定的程度，各主要國(guó)家都發(fā)生了財(cái)政赤字大幅度的攀升，國(guó)債余額占GDP的比重過(guò)高。當(dāng)國(guó)債余額占GDP比重過(guò)高以后，對(duì)有些國(guó)家就產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。也就是說(shuō)，它的國(guó)債收益率要上去，國(guó)債的價(jià)格要下來(lái)。因此導(dǎo)致了主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

我們知道主權(quán)債務(wù)危機(jī)實(shí)際上和金融危機(jī)在一定的條件下是可以互相轉(zhuǎn)化的。也就是說(shuō)，政府和央行為了救市場(chǎng)去承擔(dān)了很大的債務(wù)，幫助了市場(chǎng)，度過(guò)難關(guān)，穩(wěn)定了市場(chǎng)。但是，大量的債務(wù)如果產(chǎn)生了主權(quán)債務(wù)危機(jī)，或者說(shuō)你的主權(quán)債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也就是說(shuō)你的主權(quán)債收益大量提高，主權(quán)債價(jià)格下降的話，實(shí)際上也可能造成金融市場(chǎng)的隱患。為什么呢？大家知道，持有國(guó)債最大的機(jī)構(gòu)是銀行，如果銀行持有的大量國(guó)債，價(jià)格下跌的話，就像剛才劉主席講的，它的資本充足率、它的流動(dòng)性都會(huì)發(fā)生問(wèn)題。

所以，以上四個(gè)原因是導(dǎo)致這次國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生、傳導(dǎo)，并且最終傳到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，然后救助，在救助中又產(chǎn)生了新的問(wèn)題，這樣一個(gè)過(guò)程。我們要認(rèn)識(shí)危機(jī)，首先我們要對(duì)危機(jī)發(fā)生的原因有一個(gè)比較深刻的認(rèn)識(shí)，然后我們才能夠從中吸取教訓(xùn)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。

我講話的第二部分就是從中吸取什么樣的經(jīng)驗(yàn)。針對(duì)我上面講的四個(gè)原因分析，我們能夠吸取以下經(jīng)驗(yàn)。

第一，必須要實(shí)行正確穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，貨幣政策、財(cái)政政策，要穩(wěn)健、可持續(xù)。我們的各種政策工具要留有彈性、留有余地，使得在關(guān)鍵的時(shí)候，政策是有力的。如果政策是有彈性的，是有力的。市場(chǎng)是相信你的，如果你發(fā)力的話是可以解決問(wèn)題的。如果政策工具已經(jīng)用到?jīng)]有余地了，沒(méi)有彈性了，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生問(wèn)題的時(shí)候，大家會(huì)懷疑你的政策，因?yàn)槟愕恼咭呀?jīng)用到頭了。

我給大家舉幾個(gè)沒(méi)有彈性的政策的例子。第一個(gè)例子，假如你的匯率是死盯住一種主要貨幣的話，那么你的匯率政策失去彈性了。第二個(gè)例子，假如說(shuō)你的利率是零利率政策，你的利率政策已經(jīng)松到頭了，你不可能低于零了。雖然在零利率的貨幣政策下，還可能做一些數(shù)量寬松的操作，但是那個(gè)操作是非常有限的。所以，貨幣政策到零了，你也用到頭了，沒(méi)有彈性了。第三個(gè)例子，財(cái)政赤字過(guò)高，國(guó)債余額占GDP的比重100%以上，接近200%。那你財(cái)政政策也用到頭了。因?yàn)槟銍?guó)債再往上走，市場(chǎng)會(huì)對(duì)你發(fā)生懷疑。這些都是我們應(yīng)該避免的，我們應(yīng)該保持政策的彈性，保持政策的余地。這樣我們政策的調(diào)控是有力的。如果大家看中國(guó)的情況，中國(guó)國(guó)債余額占GDP的比例非常低，只有20%左右。中國(guó)的各種貨幣政策，目前都保持著彈性和余地，可以做到松緊有度。

第二，加強(qiáng)金融監(jiān)管。我們要積極的參與國(guó)際金融市場(chǎng)游戲規(guī)則的制定，推動(dòng)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的改革，加強(qiáng)金融監(jiān)管。實(shí)際上，這次金融危機(jī)和危機(jī)以后的救助過(guò)程，是人類對(duì)我們監(jiān)管方式和立法過(guò)程的一次比較深刻的反思。大家知道，1933年著名的美國(guó)格拉斯·斯蒂格爾法案，決定進(jìn)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)。那次格拉斯·斯蒂格爾法案是對(duì)1929年大危機(jī)、大蕭條金融系統(tǒng)崩潰的一次反思和總結(jié)。60多年后，1999年克林頓總統(tǒng)簽署了美國(guó)現(xiàn)代金融服務(wù)法案。在某種意義上說(shuō)，是對(duì)格拉斯·斯蒂格爾法案的一種否定。不到十年發(fā)生了這次次貸危機(jī)，現(xiàn)在美國(guó)的國(guó)會(huì)正在討論新的金融改革法案。就在這幾天，就可能有結(jié)果。所以，從格拉斯·斯蒂格爾法案到現(xiàn)在的金融法案，到美國(guó)馬上要通過(guò)的金融法案，實(shí)際上是代表著人類對(duì)監(jiān)管體制和立法，和監(jiān)管模式的一種思考。這種思考在英國(guó)，在歐洲，也正在進(jìn)行著。

大家知道英國(guó)新的財(cái)政大臣已經(jīng)公布了英國(guó)的監(jiān)管框架的路線圖。所以，我們中國(guó)在這樣的發(fā)展階段，要積極參加全球經(jīng)濟(jì)治理平臺(tái)游戲規(guī)則的制定。那么，在危機(jī)中，G20框架和G20下邊的很多機(jī)構(gòu)，比如說(shuō)金融穩(wěn)定理事會(huì)、巴塞爾監(jiān)管委員會(huì)、國(guó)際清算銀行、國(guó)際貨幣基金組織、國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織、國(guó)際保監(jiān)會(huì)組織、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)等等，所有的這些機(jī)構(gòu)都在認(rèn)真的反思危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，從而制定了一整套金融監(jiān)管新的標(biāo)準(zhǔn)，和有效執(zhí)行的模式?？梢哉f(shuō)，在這個(gè)過(guò)程中，有大量的人類的智慧、專家的智慧，花了無(wú)窮的時(shí)間開(kāi)國(guó)際會(huì)議，討論出了這么多的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

我們說(shuō)這些監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)中國(guó)有著重要的意義。我并不是說(shuō)這些監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)百分之百都適合中國(guó)，但是這些監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的絕大部分，它的原則、它的理念，對(duì)我們是有啟示意義的。那么，出來(lái)這些標(biāo)準(zhǔn)以后，許多國(guó)家對(duì)這些標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生了激烈的爭(zhēng)論。大家知道，銀行、證券、保險(xiǎn)實(shí)行這些標(biāo)準(zhǔn)都是有政策含義的。最后這些政策含義都會(huì)體現(xiàn)在他們的盈利水平上，和他們的競(jìng)爭(zhēng)力上。所以，代表著巨大的利益，大家爭(zhēng)論得也很激烈。

在我國(guó)現(xiàn)在這樣一個(gè)發(fā)展水平上，我們?nèi)绻氏葘?shí)現(xiàn)這些標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)則和框架的許多重要的條款的話，對(duì)我國(guó)縮小與國(guó)際上的差異，推動(dòng)我國(guó)的金融改革、加強(qiáng)國(guó)內(nèi)的金融安全，有著重要的意義。而世界上的其他國(guó)家，他們?cè)谵q論的過(guò)程中，他們會(huì)有一個(gè)比較長(zhǎng)的過(guò)程，達(dá)到共識(shí)比較困難。所以，我覺(jué)得這一點(diǎn)，我們要充分認(rèn)識(shí)，率先實(shí)現(xiàn)這些標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)則和對(duì)中國(guó)總體而言，有好處。而且G20的框架，各種委員會(huì)都鼓勵(lì)各國(guó)實(shí)行這些標(biāo)準(zhǔn)。我覺(jué)得這一方面，也是我們的一個(gè)機(jī)遇。

同時(shí)，我們也會(huì)推動(dòng)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的改革，大家知道今年4月25號(hào)中國(guó)在世界銀行的投票權(quán)從2.77%提高到4.42%，標(biāo)志著國(guó)際金融機(jī)構(gòu)改革給發(fā)展中國(guó)家更大的發(fā)言權(quán)。今年秋天到明年，國(guó)際貨幣基金組織也會(huì)做同樣的事，把更多的發(fā)言權(quán)份額轉(zhuǎn)給被低估的這些發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)。這一點(diǎn)，中國(guó)也會(huì)得到很多的份額，從而提高我們?cè)趪?guó)際金融機(jī)構(gòu)的發(fā)言權(quán)。推動(dòng)金融改革堅(jiān)定不移，對(duì)中國(guó)有著長(zhǎng)期的重要性。對(duì)這一點(diǎn)，雖然需要大量的工作，但我們一定要堅(jiān)持下去。

第三點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，我們應(yīng)當(dāng)建立應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制和處置機(jī)制。我們要做好基礎(chǔ)工作，在統(tǒng)計(jì)方面，在預(yù)警系統(tǒng)方面，都要加強(qiáng)基礎(chǔ)工作，防患于未然。應(yīng)對(duì)機(jī)制有這樣幾個(gè)要點(diǎn)：一是要明確責(zé)任，發(fā)揮好財(cái)政和中央銀行的作用。二是要重視存款保險(xiǎn)機(jī)制的作用。這次金融危機(jī)實(shí)際上存款保險(xiǎn)在各國(guó)還是發(fā)揮了非常正面的作用。三是要明確損失的承擔(dān)者，從而防范道德風(fēng)險(xiǎn)。好人要得好報(bào)，壞人要讓他損失。四是要加強(qiáng)國(guó)際合作，在金融危機(jī)的借助和預(yù)警的過(guò)程中，由于現(xiàn)在的全球金融市場(chǎng)是高度一體化的，這種傳染跨境也是非常快的。所以，要加強(qiáng)國(guó)際合作，

第四點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，也是我講話的結(jié)論，我重點(diǎn)講一下在當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融的背景下，如何維護(hù)中國(guó)的戰(zhàn)略利益，從而為我們創(chuàng)造一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境。我認(rèn)為，在當(dāng)前的我們要充分認(rèn)識(shí)到全球化、貿(mào)易自由化是最有利于我們的一種安排，中國(guó)是全球化和貿(mào)易自由化的受益國(guó)之一。當(dāng)前的貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注，我們應(yīng)當(dāng)盡我們所能，維持經(jīng)濟(jì)全球化、貿(mào)易自由化這樣一個(gè)大環(huán)境。

在這個(gè)過(guò)程中，有不同的看法，怎么樣看待全球化，怎么樣看待WTO，怎么樣看待國(guó)際游戲規(guī)則，實(shí)際上一直存在著不同的看法。一種思維方式是陰謀論的看法，另外一種思維方式是互利共贏、共同發(fā)展的看法。應(yīng)該說(shuō)，陰謀論的看法是一個(gè)很有市場(chǎng)的看法，如果你要寫(xiě)一本陰謀論的書(shū)，那么它的銷(xiāo)量會(huì)很大，你要寫(xiě)一本互利共贏、共同發(fā)展的書(shū)可能會(huì)賣(mài)不出去，但這確實(shí)是兩種不同的思維方式。

我們知道1978年召開(kāi)的黨的十一屆三中全會(huì)后，我們?cè)趪?guó)內(nèi)工作中放棄了以階級(jí)斗爭(zhēng)為綱的思維方式，開(kāi)始了改革開(kāi)放。我們不但沒(méi)有垮，中國(guó)在30年改革開(kāi)放中，越來(lái)越強(qiáng)大，老百姓、人民得到了實(shí)惠。所以，我們要充分地認(rèn)識(shí)到，全球經(jīng)濟(jì)一體化和貿(mào)易自由對(duì)中國(guó)是有好處的。這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，改革開(kāi)放對(duì)中國(guó)有利。我們要繼續(xù)改革開(kāi)放，我們要繼續(xù)引進(jìn)外國(guó)的先進(jìn)理念、制度和方法。在這一點(diǎn)上，雖然從原則上說(shuō)，沒(méi)有什么爭(zhēng)論，但是一到實(shí)際問(wèn)題，爭(zhēng)論還是很大的。我們改革開(kāi)放走過(guò)來(lái)的30年，每個(gè)重大的改革開(kāi)放都會(huì)有激烈的辯論，這是很正常的。我們?cè)诩尤隬TO的時(shí)候，也有很多的朋友認(rèn)為加入WTO以后，我們?cè)诤芏嗟男袠I(yè)上、產(chǎn)業(yè)上，可能全軍覆沒(méi)。但事實(shí)證明，中國(guó)加入了WTO以后，這些年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最好的時(shí)期。我們的貿(mào)易增長(zhǎng)，中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力都大幅提高，并沒(méi)有像預(yù)測(cè)的那樣會(huì)全軍覆沒(méi)。

第三點(diǎn)，堅(jiān)持發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，對(duì)中國(guó)有利。中國(guó)人最適合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，因?yàn)橹袊?guó)人勤勞。中國(guó)儲(chǔ)蓄率高，聰明，可以不休假，吃苦耐勞。這種品格的群體，它最適合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，因?yàn)樗钣懈?jìng)爭(zhēng)力。我們要充分認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)有利。

第四點(diǎn)，增加發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際事務(wù)中的發(fā)言權(quán)，對(duì)中國(guó)有利。大家知道，無(wú)論是G20框架也好，國(guó)際的各種委員會(huì)也好，在過(guò)去的幾年中國(guó)的地位大幅度的提高，發(fā)言權(quán)大幅度提高。這對(duì)我們是一件好事。但我也要提醒一句，我們需要大量的人才來(lái)應(yīng)對(duì)這個(gè)局面?，F(xiàn)在我們的問(wèn)題是，很多國(guó)際組織它下面的專門(mén)小組，都在希望中國(guó)人能做這些專門(mén)小組、技術(shù)小組、提出方案小組的牽頭人。中國(guó)人如果做牽頭人的話，我們可以協(xié)調(diào)各國(guó)的意見(jiàn)，然后拿出方案?，F(xiàn)在問(wèn)題是，我們有多少的人才，能夠在國(guó)際游戲規(guī)則的制定中，能夠平等的討論，拿出自己的見(jiàn)解。這方面的人才是匱乏的。所以，不拘一格降人才是我們可以應(yīng)對(duì)目前的挑戰(zhàn)的方法。

第五點(diǎn)，應(yīng)對(duì)、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，需要有一個(gè)維護(hù)和平的國(guó)際發(fā)展環(huán)境。用我們熟悉的話來(lái)說(shuō)，就是維護(hù)我們發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期。我們致力于國(guó)際合作，要維護(hù)良好的國(guó)際環(huán)境。只要是有這樣的良好的國(guó)際環(huán)境，和平發(fā)展，實(shí)際上這是對(duì)中國(guó)最有利的一個(gè)格局。我們不希望打貿(mào)易戰(zhàn)，我們希望通過(guò)談判來(lái)解決很多意見(jiàn)不一致的地方。這要求我們?cè)诤芏啾容^敏感的問(wèn)題上，要處理好。比如說(shuō)，人民幣匯率、氣侯變化、多哈回合談判，我們要把這些問(wèn)題處理好，就可以盡量的維護(hù)好這個(gè)戰(zhàn)略機(jī)遇期，在互利共贏、和平發(fā)展的大環(huán)境下，持續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展。

謝謝大家！