證券時報記者 朱景鋒

在進(jìn)行基金績效衡量時，必須仔細(xì)考察基金各自的投資目標(biāo)、投資范圍、投資策略、業(yè)績比較基準(zhǔn)等重要因素，籠統(tǒng)地將所有股票型基金進(jìn)行單一指標(biāo)排名往往帶有很大的誤導(dǎo)性，也不能將真正具有超凡投資能力的優(yōu)秀基金鑒別出來。對基金評級機構(gòu)來說，進(jìn)一步細(xì)分基金風(fēng)格的工作顯得十分必要，相當(dāng)迫切。

科學(xué)合理地評價基金表現(xiàn)從來都沒有像今年這樣顯得迫切。

在股市呈現(xiàn)較為顯著的結(jié)構(gòu)性大分化的情況下，一只跌幅為5%的中小盤股票基金的投資能力是否就好于跌幅為10%的大盤藍(lán)籌基金？

事實證明，如果按照各自契約中設(shè)定的投資目標(biāo)和范圍來衡量，盡管這只中小盤基金的跌幅僅為大盤基金的一半，但如果其沒有達(dá)到自己的業(yè)績基準(zhǔn)，其表現(xiàn)可能遠(yuǎn)遜于漲幅較小但超越業(yè)績基準(zhǔn)的大盤基金。

在進(jìn)行基金績效衡量時，必須仔細(xì)考察基金各自的投資目標(biāo)、投資范圍、投資策略、業(yè)績比較基準(zhǔn)等重要因素，真正實現(xiàn)“蘋果和蘋果”的比較。因此，籠統(tǒng)地將所有股票型基金進(jìn)行單一指標(biāo)排名往往帶有很大的誤導(dǎo)性，并不能將真正具有超凡投資能力的優(yōu)秀基金鑒別出來。

對基金評級機構(gòu)來說，進(jìn)一步細(xì)分基金風(fēng)格的工作顯得十分必要，也相當(dāng)迫切。

市場顯著分化

結(jié)構(gòu)的大幅分化是今年上半年股市運行的最大特點。首先，中小盤股票的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于大盤藍(lán)籌股。截至上周，大盤股集中的中證100和滬深300指數(shù)今年以來分別下跌26.17%和23.48%，而中證500指數(shù)僅下跌了10.18%，中小板指數(shù)僅僅跌了6.53%。

其次，價值股表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于成長股，價值股往往表現(xiàn)出較低的市盈率(PE)和市凈率(PB)，而成長股具有相對較高的市盈率。天相投顧數(shù)據(jù)顯示，天相低PE股指數(shù)上半年下跌24.07%，中PE股和高PE股指數(shù)僅分別下跌11.56%和16.42%。

第三，受益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略性新興行業(yè)表現(xiàn)搶眼，傳統(tǒng)周期性行業(yè)則表現(xiàn)落后。

基金業(yè)績分化

基礎(chǔ)市場的大幅分化必然引起基金業(yè)績的“分道揚鑣”。據(jù)中國銀河證券基金研究中心統(tǒng)計，截至上周五，166只標(biāo)準(zhǔn)股票型基金今年以來單位凈值平均下跌14.17%，其中凈值跌幅超過20%的達(dá)到21只，表現(xiàn)最差的基金跌幅達(dá)到28.88%，跌幅超過了大盤。同時，有32只基金跌幅小于10%，華商盛世成長和東吳雙動力凈值更逆勢上漲3.39%和0.99%。

如果基金本身并沒有特定的投資目標(biāo)和范圍，則這種業(yè)績的分化可以看作是基金經(jīng)理投資能力的體現(xiàn)。一些基金成功把握了今年股市的變化趨勢和結(jié)構(gòu)機會，另一些基金顯然沒能預(yù)判到市場的風(fēng)險，損失較大。

但是，不少基金業(yè)績的分化是由于堅守契約中的投資方向帶來的，與投資能力無關(guān)。目前166只股票型基金中有9只在契約中將大盤股和藍(lán)籌股作為自己的主要投資標(biāo)的，有4只以中小盤股票為明確投資方向。這樣，這兩類基金業(yè)績的表現(xiàn)就不能簡單對比。如易方達(dá)中小盤股票基金單位凈值下跌13.33%，較為抗跌，而工銀大盤藍(lán)籌基金跌幅達(dá)到18.19%，表現(xiàn)不及易方達(dá)中小盤。但和各自的業(yè)績基準(zhǔn)比起來，結(jié)論就完全不同，易方達(dá)中小盤今年以來業(yè)績基準(zhǔn)跌幅為13.25%，工銀大盤藍(lán)籌業(yè)績基準(zhǔn)跌幅為18.66%。雖然易方達(dá)中小盤單位凈值跌幅小于工銀大盤藍(lán)籌，但和業(yè)績基準(zhǔn)比較起來，其小幅跑輸業(yè)績基準(zhǔn)，工銀大盤藍(lán)籌則小幅戰(zhàn)勝自己的基準(zhǔn)。從實現(xiàn)自身契約中投資目標(biāo)的角度比較，工銀大盤藍(lán)籌要略好于易方達(dá)中小盤！

這和僅用凈值增長率比較得出的結(jié)論完全相反。僅用單一凈值增長率來選擇和評價基金就會得出錯誤的結(jié)論。

期待基金風(fēng)格細(xì)分

為了科學(xué)公正評價基金，根據(jù)契約乃至過往投資實踐，對基金風(fēng)格進(jìn)行細(xì)分已經(jīng)是非常緊迫的工作了。獲得首批基金評價資格的10家機構(gòu)更是責(zé)無旁貸。在進(jìn)行基金風(fēng)格細(xì)分的時候，應(yīng)著重考慮以下四點：

首先，根據(jù)契約對基金進(jìn)行分類相對較為簡單，應(yīng)該將投資目標(biāo)、投資范圍和投資策略相近的基金歸為一類進(jìn)行評價，顯然，一個只能投資小型股票的基金和一個僅能投資大型公司股票的基金是不具有可比性的，一個專注于投資價值型股票的基金，也不能與只投資成長股的基金相提并論?，F(xiàn)在的問題是，幾乎所有評價基金并沒有對此進(jìn)行分類評價。

其次，對于沒有明確規(guī)定投資風(fēng)格的基金，可以對其歷史投資情況進(jìn)行研究，從而確定其風(fēng)格。

第三，針對部分風(fēng)格飄忽不定的基金，可以用較長時間考察，時間可以熨平股市板塊的輪動和分化，基金經(jīng)理的投資能力在這個過程中會得到充分體現(xiàn)。

第四，基金經(jīng)理的頻繁變更將影響基金風(fēng)格的穩(wěn)定性，特別是當(dāng)這些基金本身并沒有特定投資風(fēng)格的時候。