在A股市場2500點的環(huán)境下，基金經(jīng)理如何操作布局?據(jù)了解，目前基金經(jīng)理幾乎完全依賴于宏觀經(jīng)濟走勢的判斷來作出投資抉擇。而對未來宏觀經(jīng)濟趨勢不確定性的判斷，也使他們更多采取多看少動的策略。

⊙本報記者 安仲文

多看少動

“在2500點之際應(yīng)該更注重布局具有業(yè)績支撐的股票?！本绊橀L城基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)蔡寶美向《上海證券報》記者指出，目前中小板上市公司有80%的個股都是純概念炒作，而有實際業(yè)績的占20%左右，因此在中報即將披露之際，尋找那些有較好業(yè)績及增長預(yù)期的上市公司是投資的關(guān)鍵。

雖然戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)給投資者以各種美好的期望，但在蔡寶美看來，此類上市公司至少現(xiàn)在還處于畫餅充饑的階段?！坝械纳鲜泄究赡苄枰獌扇旰蟛庞泻玫臉I(yè)績釋放，無論是公募基金還是投資者都不愿意現(xiàn)在就開始介入。”她坦言，因概念而股價虛高的此類品種在未來一段時間內(nèi)極具危險性。

對于大盤股，蔡寶美指出，大盤股目前較深的跌幅已經(jīng)反映了市場對其業(yè)績不利的預(yù)期，這一板塊的估值水平已處于合理位置，其中一些可能存在投資機會。她認為，雖然商用地產(chǎn)類上市公司與住房類品種一同面臨調(diào)整的厄運，股價大幅滑落，但是國家對房地產(chǎn)的調(diào)控政策主要針對的是住宅用房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而商用地產(chǎn)并未受到嚴厲的政策打壓，與此同時考慮到國內(nèi)消費人群的增加和需求，作為消費概念股的商用地產(chǎn)類上市公司在目前的估值背景下面臨較好的投資機會。

值得一提的是，雖然有諸多基金經(jīng)理有著各自的看好方向，但目前點位上，許多基金經(jīng)理還是表現(xiàn)為多看少動?！拔覀兛春玫臇|西有不少，新材料、新能源以及一些節(jié)能環(huán)保主題的個股，但還不敢去動，因為看不清A股和宏觀經(jīng)濟兩個大的方向，而且很多看好的個股也都不便宜了?！鄙钲谝晃换鸾?jīng)理向記者抱怨目前投資選股的難度。

這里就涉及2500點左右策略操作中面臨的理想與現(xiàn)實的尷尬，一些傾向看好低估值品種的基金經(jīng)理也不敢輕易從其他板塊中抽手，而看好高增長品種的基金經(jīng)理也憂心投資標的的估值水平過高，是否已透支未來的成長性。而其中根本的因素是，機構(gòu)投資者難以確定經(jīng)濟和股市將如何走，如果經(jīng)濟不理想，任何一種品種都無法讓投資者擁有足夠的信心。

兩難抉擇

“今年最看不清楚的就是經(jīng)濟。信達澳銀紅利回報基金的擬任基金經(jīng)理曾國富向本報記者坦言，由于中國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型階段，經(jīng)濟走勢面臨十分復(fù)雜的局面，而政策導(dǎo)向又同時對經(jīng)濟產(chǎn)生較重的影響，因此現(xiàn)階段投資人最重要的是判斷經(jīng)濟的走勢，而這可能需要一個長期的觀察。

而股市局面的復(fù)雜遠遠超出了投資者的想像。雖然有部分基金公司主管級人物表示醫(yī)藥股的走跌只是代表資金的流入和流出，無關(guān)板塊本身是否存在問題。但是一些基金公司依然認為醫(yī)藥股的走跌，進一步揭示了目前A股市場上投資者的兩難選擇。

國內(nèi)一些基金公司指出，最近以醫(yī)藥為代表的傳統(tǒng)防御性行業(yè)的大幅下跌打破了延續(xù)半年的結(jié)構(gòu)性牛市格局，這意味著在指數(shù)重心整體下移的過程中，結(jié)構(gòu)性牛市的行情難以為繼。本輪上證指數(shù)從3181點下跌以來，以銀行、地產(chǎn)為代表的大盤藍籌股領(lǐng)跌，大盤在2500點左右政策風(fēng)險基本釋放，大盤藍籌股估值接近歷史低點，形成一個大的“彈坑”，短期成為資金的避風(fēng)港。雖然一些新興產(chǎn)業(yè)業(yè)績增長確定性較高，但是較高的價格漲幅以及相對較高的估值水平，也給這些板塊增加了較大的不確定性。所以當前投資者面臨一個很尷尬的兩難選擇，選擇低估值或者高增長，都難以獲得確定性較高的收益，投資已變得越來越困難，這或許更容易解釋基金經(jīng)理在2500點更愿意多看少動的原因。

鵬華基金研究部總經(jīng)理、基金普惠基金經(jīng)理冀洪濤昨日向記者指出，目前市場環(huán)境使得投資者越來越難以確定大的投資方向，在投資機會較難把握的背景下，目前更好的策略應(yīng)該是多看少動，不能輕易進行組合的調(diào)整。“雖然也會關(guān)注一些題材不錯的品種，但價格太貴，而估值便宜的品種又沒人愿意去買。”冀洪濤告訴《上海證券報》，目前投資機會可能存在于部分有望業(yè)績超預(yù)期的上市公司，此類品種也可能在這波市場中表現(xiàn)出較多的抗跌性。

唯一看起來總是能夠在任何時候打動基金經(jīng)理的是內(nèi)需板塊。雖然基金經(jīng)理坦言國內(nèi)的消費市場依然處于待開發(fā)的局面，但是對于消費市場所帶來的投資機會的預(yù)期，機構(gòu)投資者越來越趨于一致。瑞士信貸甚至在近期認為，中國有望在未來十年內(nèi)超越美國,成為世界上最大的消費市場。中國商務(wù)部官員上周末也表示，依照中國本世紀以來最終消費平均年增長11.6%估算，到2015年中國最終消費將達到5兆美元，超越日本，成為世界第二大市場。

“目前比較有吸引力的品種是部分估值合理的內(nèi)需消費類的上市公司?！遍L城基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)韓浩坦言，至少在當前，長城基金對于整個A股市場的整體投資策略都沒有出現(xiàn)大的調(diào)整變化，在具體投資機會的把握上，長城基金認為估值較為合理的內(nèi)需板塊是可投資的品種。而對于TMT、節(jié)能環(huán)保等前期的熱點，韓浩認為上述板塊中仍有一些具有吸引力的投資標的，但需要在甄別公司治理、業(yè)績增長預(yù)期的基礎(chǔ)上進行個股選擇。

市場分歧

與股市低迷相反的是，債券基金近期持續(xù)凈申購，招商基金昨日發(fā)布公告稱，旗下第四只債券基金——招商信用添利債券基金已于6月21日提前結(jié)束募集，并已于6月25日正式成立，本次共募集21.16億份,有效認購總戶數(shù)為1661戶。據(jù)記者了解，由于看好信用債的投資機會和招商基金的投資能力，招商信用添利債券基金受到了很多機構(gòu)投資者的青睞，戶均認購金額高達127萬元。與此同時，博時基金也表示，旗下博時宏觀回報債券基金本周一起正式發(fā)行。在A股投資賺錢機會匱乏的背景下，投資者對低風(fēng)險基金產(chǎn)品需求大增，債券型基金“避風(fēng)港”效應(yīng)因此凸顯。

然而對于宏觀經(jīng)濟和投資，一些基金經(jīng)理依然抱有樂觀的態(tài)度，盡管在目前環(huán)境下尋覓可靠的投資機會依然是一種挑戰(zhàn)。另外的一類觀點是，盡管內(nèi)需消費市場將是投資大方向，但是出口和投資拉動的中國經(jīng)濟不可能一蹴而就成為內(nèi)需型經(jīng)濟。信達澳銀股票投資部總經(jīng)理曾國富、南方基金投資部副總監(jiān)李源海均持有此類觀點。而對宏觀經(jīng)濟形勢，李源海則頗顯樂觀。李源海認為，近期的國際經(jīng)濟形勢對中國的對外出口有一定影響，但不會很大，而中國經(jīng)濟也不會出現(xiàn)二次探底的可能。中國的出口產(chǎn)品中以中底端產(chǎn)品為主，仍然具有很大的成本優(yōu)勢，在歐美國家和民眾削減支出的情況下更加具有吸引力。中國的經(jīng)濟增長除了靠出口，還有投資和消費。投資方面盡管經(jīng)歷了多年的高速增長，但主要集中在東南沿海一線城市，中西部的二、三線城市的投資需求仍然很旺盛。而未來對經(jīng)濟增長起關(guān)鍵支撐作用的就是消費和服務(wù)，中國人口眾多，蘊藏著巨大的內(nèi)需市場，隨著中央收入分配改革的進行，中低端人群的收入增加，將帶動消費和服務(wù)業(yè)快速增長，使得中國經(jīng)濟的增長比以前更穩(wěn)定、更健康。

對于目前市場普遍擔憂的CPI上行以及加息預(yù)期的問題，李源海認為，中國經(jīng)濟處在轉(zhuǎn)型的開始，底端勞動力的減少造成勞動力成本上升，對CPI造成很強的上行壓力不可避免。但由于歐洲債務(wù)危機發(fā)生以后，原油、大宗商品價格下行，輸入性通脹壓力有所緩解，所以目前的通脹仍是結(jié)構(gòu)性的?！癈PI短期超過了銀行存款利率，造成了市場對存款利率提高的預(yù)期，但是對于貸款利率提高，到目前為止我個人認為不是很有必要，因為我們現(xiàn)在處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的時候，需要一個很低的成本，這樣企業(yè)的壓力會比較小。”李源海說。