安邦咨詢 高級研究員 賀軍

近兩年中國資本市場最熱的不是股市，而是私募股權(quán)投資(PE)市場。PE在中國的發(fā)展只是近幾年的事。2005年以前，進入中國的經(jīng)典外資PE只有華平、新橋、凱雷等少數(shù)幾家。從2005年開始，外資PE基金進入中國增多，并逐漸替代VC成為中國市場投資基金的主流。目前，全球最大的四家PE基金黑石(Black Stone)、凱雷(Carlyle Group)、KKR以及德州太平洋集團(TPG)都已進入中國。

中國的PE市場完全是個舶來品，外資PE的進入和投資實例，也帶動了國內(nèi)資金進入PE領(lǐng)域。政府資金、國企資金、私人資金紛紛進入PE，國內(nèi)市場如雨后春筍般地冒出許多PE基金。一些金融業(yè)發(fā)達的地方政府也對此大力支持，以北京和上海為例，在爭奪外資商業(yè)銀行、投資銀行入住本地之后，PE成為京滬爭奪的又一個重要內(nèi)容。兩地給予PE的優(yōu)惠政策也是節(jié)節(jié)拔高，你打中央欽定的“國際金融中心”牌，我打首都政治中心、人脈中心、信息中心的優(yōu)勢。很多地方政府還成立了政府引導基金，介入到PE市場。

最能反映國內(nèi)PE熱的，是大量草根金融資本的進入。安邦研究人員在調(diào)研中了解到，大量來自實業(yè)界的民間資本開始涌入PE領(lǐng)域，以江浙地區(qū)為甚。除了雅戈爾集團等眾所周知的向股權(quán)投資轉(zhuǎn)型的案例外，還有為數(shù)眾多的中小企業(yè)主也加入了這一行列。這些在制造業(yè)領(lǐng)域打拼出來的老板還面臨著子女接班問題，但其子女絕大部分都愿意從事投資而不是賺搞實業(yè)的辛苦錢。從宏觀趨勢來看，PE投資在未來中國有很大的空間。

PE市場的迅速發(fā)展與繁盛，這主要是市場自身發(fā)展的結(jié)果，與中國政府的作用其實關(guān)系不大(當然，創(chuàng)業(yè)板推出對PE還是一個強刺激)。雖然這塊莊稼地基本上是自己長出來的，但隨著市場規(guī)模擴大，流入的資金增多，政府開始關(guān)注這個領(lǐng)域，想要把這塊野地管起來了，并從中有所收獲。

國家發(fā)改委官員日前表示，對于PE熱要注重制度建設(shè)和加強引導等三方面的監(jiān)管。發(fā)改委官員稱，監(jiān)管層已經(jīng)注意到國內(nèi)出現(xiàn)的“全民PE熱”，并在思考三個事關(guān)行業(yè)發(fā)展的問題：一是要繼續(xù)優(yōu)化VC/PE行業(yè)的發(fā)展環(huán)境。二是在行業(yè)飛速發(fā)展的同時要加強制度建設(shè)，要關(guān)注：VC/PE在募資過程中會不會演變成非法集資，進而影響社會穩(wěn)定。VC/PE在投資時的行為如何規(guī)范？目前，我國尚沒有專門針對VC/PE行業(yè)的管理辦法。三是引導VC/PE的投資方向服務于政府的政策目標。發(fā)改委官員還表示，作為純商業(yè)化的投資機構(gòu)，VC/PE在運營時和政府的政策目標本來沒有必然聯(lián)系，但中國的經(jīng)濟模式?jīng)Q定了兩者可以有一些交集。發(fā)改委官員稱，監(jiān)管層注意很多本應該投早期項目的創(chuàng)投機構(gòu)，為了追求短期回報大量投資成熟企業(yè)和PRE-IPO(預備上市)項目，從而脫離了風險投資的真正含義。

監(jiān)管層關(guān)注PE領(lǐng)域，與這個市場上的一些內(nèi)幕操作有關(guān)。國內(nèi)目前的確存在一些PE腐?。阂恍┤讨蓖稒C構(gòu)、利益人士通過關(guān)系和信息優(yōu)勢，通過內(nèi)幕操作來做PE投資，在證券市場獲得高額溢價。這種情況有愈演愈烈之勢，被稱為證券市場的“老鼠倉”前移。這里的違規(guī)和亂象是引起政府關(guān)注的一個原因。

從經(jīng)驗看，當政府惦記介入一個市場時，市場玩家就要小心了。從發(fā)改委官員的表態(tài)看，對部分PE“非法集資”的定性足以讓人膽寒——雖然刑法中沒有這個罪名，但一旦被定性于此，則會打上終生洗刷不清的烙印。

最終分析結(jié)論(Final Analysis Conclusion)：

如果把政府看作利益集團，則不難看出政府的動機：PE投資正在成為一個逐漸繁茂的市場，具有了收獲的價值。對這個新生事物的所謂監(jiān)管，除了規(guī)范市場，更重要的目的恐怕還是在利益。雖然PE從來就是一樁與人脈相關(guān)的生意，大大小小的PE們也因此而被分成三六九等，但中國市場上的所有PE們，都將要面對來自政府的更多規(guī)管。這是PE們需要高度關(guān)注的大趨勢！