報告標(biāo)題：銀行行業(yè)2010年中期投資策略—V型行業(yè)趨勢下把握悲觀預(yù)期修正帶來的交易性機(jī)會

報告來源：劉俊/長江證券

報告類型：行業(yè)研究/深度報告

行 業(yè)：銀行

報告日期：2010-07-01

【內(nèi)容摘要】

行業(yè)基本面來看，呈現(xiàn)“V”型：隨著政府刺激經(jīng)濟(jì)政策逐步退出、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢疲軟，淘汰過剩產(chǎn)能和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，信貸需求有所回落，然而真實(shí)負(fù)利率時期的到來，增大銀行吸儲壓力，息差水平難以大幅提升，消化09年巨量信貸遺留的不良資產(chǎn)將穩(wěn)步提升信用成本，因此行業(yè)基本面中期內(nèi)有下滑趨勢。但隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、收入分配趨于合理、產(chǎn)業(yè)遷徙和中西部崛起等大宏觀背景的到來，未來我國銀行業(yè)有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)貸款規(guī)模平穩(wěn)增長，結(jié)構(gòu)傾向于中小企業(yè)和個人貸款；存款定期化趨勢受通脹水平提升而放緩，息差水平在中長期內(nèi)仍能維持或略有提升。此外，中間業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，將是未來銀行業(yè)提升營業(yè)收入的重要途徑。

我們針對09年巨量信貸遺留的資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行壓力測試，按樂觀、中性和悲觀三種情景進(jìn)行分項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量的預(yù)估，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前的估值水平隱含了近乎悲觀情景下銀行的盈利情況。然而在回顧過去10年房市調(diào)整的情況后，我們認(rèn)為房價下跌30%的悲觀情景幾乎不可能出現(xiàn)，而房價調(diào)整幅度介于樂觀和中性之間的概率較大。因此我們認(rèn)為當(dāng)房市調(diào)控進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段后，對房價后市走勢及其底部預(yù)期明朗后，悲觀預(yù)期修正將帶來估值水平的回升。

行業(yè)基本面呈現(xiàn)“V”型趨勢時，估值在向下尋底過程中，我們參考股息收益率，選擇股息收益率高的銀行進(jìn)行配置型投資。當(dāng)前估值情景下，建行、工行股息收益率遠(yuǎn)高于一年定期存款利率，值得進(jìn)行配置型投資；根據(jù)我們壓力測試情況看，09年信貸只是良性腫瘤，惡性的概率并不大，下半年房價下跌幅度預(yù)期修正時，會帶來交易性機(jī)會，我們選擇悲觀情景下抗壓能力強(qiáng)或樂觀情景下高增長的銀行，如招行、浦發(fā)、興業(yè)和北京銀行。

下半年修正悲觀預(yù)期的宏觀因素主要有：信貸政策的放松、三季度末可能存在的加息、人民幣升值引致的熱情流入及本幣資產(chǎn)的再泡沫化、房價實(shí)質(zhì)性調(diào)整所帶來悲觀預(yù)期修正以及融資平臺貸款自查結(jié)果明朗化所帶來的不確定性降低等。