中信證券策略組

關(guān)鍵詞：新政治錦標(biāo)賽、農(nóng)民工市民化、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新詮釋

從中長(zhǎng)期看，中國(guó)傳統(tǒng)工業(yè)化推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)走到盡頭，轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力將來(lái)自于城市化和工業(yè)現(xiàn)代化，農(nóng)民工市民化將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型的突破口，政治錦標(biāo)賽是有力的制度保障。預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的GDP增速將從過(guò)去十年平均10.2%的水平逐步下降到9-10%的水平。出口增速有所下降，消費(fèi)以相對(duì)更快的速度增長(zhǎng)，投資增速有所下滑但仍在高速城市化的推動(dòng)下保持較高水平。增速下滑的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)活力和增長(zhǎng)效用會(huì)不斷增強(qiáng)。中長(zhǎng)期看，A股市場(chǎng)需要等待轉(zhuǎn)型初步成功后才有大牛市。

從短期看，我們認(rèn)為下半年，隨著通脹壓力的減輕和房?jī)r(jià)的回落，投資者對(duì)加息、流動(dòng)性繼續(xù)緊縮和地產(chǎn)調(diào)控加大的預(yù)期將降低，而保障房建設(shè)等一系列政策實(shí)施將會(huì)減輕對(duì)經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)的背景下，市場(chǎng)將有望出現(xiàn)震蕩向上，上證指數(shù)目標(biāo)3000附近。

中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有望逐步實(shí)現(xiàn)(經(jīng)濟(jì)層面)

“新政治錦標(biāo)賽”：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的制度性保障

對(duì)股市擔(dān)憂的背后是對(duì)中國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的擔(dān)憂，其核心是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能否成功。市場(chǎng)上對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的悲觀論調(diào)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)歷了三十年的高速增長(zhǎng)后已經(jīng)呈現(xiàn)疲態(tài)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)很難走出依靠出口和投資拉動(dòng)的傳統(tǒng)模式，而這必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率的放緩、多種社會(huì)矛盾的激化。

而我們認(rèn)為，依靠傳統(tǒng)工業(yè)化推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式已經(jīng)走到盡頭，但“城市化”和“工業(yè)現(xiàn)代化”這兩大發(fā)展趨勢(shì)將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有力雙引擎，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型在三個(gè)層面展開(kāi)：GDP中消費(fèi)和服務(wù)的占比提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中新興產(chǎn)業(yè)的占比提高，區(qū)域結(jié)構(gòu)中中西部的占比提高。盡管在這個(gè)過(guò)程中，GDP增速將會(huì)有所下降，但在“城市化”和“工業(yè)現(xiàn)代化”雙引擎的拉動(dòng)下，預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年我國(guó)GDP增速仍可維持在9-10%的水平。出口增速有所下降，消費(fèi)以相對(duì)更快的速度增長(zhǎng)，投資增速有所下滑但仍在高速城市化的推動(dòng)下保持較高水平。

需要強(qiáng)調(diào)的是，“新政治錦標(biāo)賽”是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的重要制度保障，其中保障房建設(shè)將對(duì)轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來(lái)重要的緩沖作用。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型非朝夕之功，可能需要十年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，在這期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步放棄對(duì)GDP高增長(zhǎng)的膜拜，而追求更加科學(xué)、協(xié)調(diào)的發(fā)展方式。就未來(lái)2-3年而言，經(jīng)濟(jì)增速的中樞必將下移，但仍將以溫和而非激烈的方式展開(kāi)，中國(guó)特有制度下的“政治錦標(biāo)賽”將緩解轉(zhuǎn)型帶來(lái)的短期陣痛。我們?cè)谥皥?bào)告中提出“一壓一托一引”的政策主線，“新政治錦標(biāo)賽”下的保障房建設(shè)不僅是長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型的必要條件，也是“一托一思路下緩解經(jīng)濟(jì)總量短期大幅下滑的核心保證。

“農(nóng)民工市民化”：城市化與城市現(xiàn)代化的突破口

城市化進(jìn)程由來(lái)已久，此時(shí)絕不是老調(diào)重提，因?yàn)槌鞘谢倪M(jìn)程正在發(fā)生深刻的變化：過(guò)去近30年的城市化，主要表現(xiàn)為“農(nóng)民進(jìn)城”，而未來(lái)的城市化則是“農(nóng)民工市民化”——就是通過(guò)社會(huì)保障體系的完善和戶籍、醫(yī)療等領(lǐng)域的制度改革，使得在城市生活的農(nóng)民工享有和城市普通居民一樣的權(quán)利，包括住房、教育、醫(yī)療等領(lǐng)同時(shí)消除他們?cè)诰蜆I(yè)、子女教育等領(lǐng)域受到的不公平待遇。

“農(nóng)民進(jìn)城”為傳統(tǒng)工業(yè)制造業(yè)和城市建設(shè)提供了大量廉價(jià)勞動(dòng)力，而“農(nóng)民工市民化”既可以帶來(lái)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)需求，又會(huì)通過(guò)消費(fèi)潛力的釋放增加城市消費(fèi)需求。

我們認(rèn)為，加快農(nóng)民工市民化，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要突破口：

(1)農(nóng)民工市民化過(guò)程中，以保障房為代表的大量城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)會(huì)帶來(lái)投資的增長(zhǎng)，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供緩沖期；(2)城市農(nóng)民工社會(huì)保障體系的完善，再加上正在積極醞釀的收入分配機(jī)制改革，會(huì)增加其可支配收入，增加消費(fèi)需求，加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)由投資向消費(fèi)的轉(zhuǎn)變；(3)農(nóng)民工收入水平的提高會(huì)引發(fā)全社會(huì)勞動(dòng)力成本的提高，加速勞動(dòng)密集型制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由制造業(yè)向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型；(4)農(nóng)民工收入的上升尤其會(huì)對(duì)東部地區(qū)制造業(yè)帶來(lái)成本壓力，促使傳統(tǒng)制造業(yè)由東部向更具勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)的中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，緩解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中日益凸顯的區(qū)域失衡問(wèn)題。

與此同時(shí)，還需關(guān)注城市現(xiàn)代化的大趨勢(shì)。城市現(xiàn)代化是城市化發(fā)展的必由之路，這對(duì)于東部發(fā)達(dá)地區(qū)尤為重要。所謂城市現(xiàn)代化主要體現(xiàn)為六大方面：不僅包括傳統(tǒng)意義上的城市基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)代化和城市規(guī)劃的科學(xué)化，還包括城市生態(tài)環(huán)境園林化、城市經(jīng)濟(jì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、城市居民生活高度社會(huì)化，城市資源利用高度集約化。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，城市現(xiàn)代化將主要依靠高技術(shù)和高端服務(wù)業(yè)。

工業(yè)現(xiàn)代化：工業(yè)化后期增長(zhǎng)的持續(xù)動(dòng)力

傳統(tǒng)工業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)力主推階段已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)工業(yè)現(xiàn)代化將主要集中在三個(gè)方面：生產(chǎn)服務(wù)業(yè)，先進(jìn)裝備制造業(yè)，以及傳統(tǒng)制造業(yè)由東部向中西部的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。