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    G20峰會:理論與現(xiàn)實的分歧

    2010年07月03日 01:36
    來源:21世紀經(jīng)濟報道 作者:曹理達

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    G20分歧挑戰(zhàn)傳統(tǒng)經(jīng)濟理論

    《21世紀》:此次G20峰會一個最大的特點是意見的不一致,您認為造成分歧背后的原因是什么?

    曹遠征:G20峰會討論了三個問題:世界經(jīng)濟是否穩(wěn)定,刺激政策是否該退出;重構國際貨幣體系;加強金融監(jiān)管。

    歐洲主權債務危機的出現(xiàn),使貨幣的錨開始漂移,繼美元波動之后,歐元也開始波動。秤不準了,生意沒法做了。所以,G20峰會更重要的問題不在于經(jīng)濟形勢是否好轉,而在于如何盡快建立一個穩(wěn)定的國際貨幣體系,保證世界經(jīng)濟正常運轉。

    其次是金融監(jiān)管。金融活動產(chǎn)生了系統(tǒng)性風險,即不確定性,衍生工具能對沖掉局部風險,但最終會累積成系統(tǒng)性風險。應對方法之一是去杠桿化,加強對資本充足率、衍生品的監(jiān)管。美國通過的監(jiān)管法案足以表明一個方向:一是去杠桿化,增加銀行資本充足率;二是加強對衍生品的監(jiān)管;三是克服大而不倒,開征銀行稅,避免系統(tǒng)性風險;四是分隔自營業(yè)務和顧問業(yè)務以及一般金融業(yè)務,減少投資業(yè)務,讓銀行回歸傳統(tǒng)。

    在政策退出問題上,我認為G20峰會的意見差異不大。歐美對于寬松的貨幣政策態(tài)度是一致的,只是在財政政策上有些差異。歐洲的財政問題比較復雜,財政緊縮需求更強烈;美國也提出了財政緊縮計劃,只不過實施得晚一些。

    更大的分歧是在理論上,即凱恩斯主義是否有效。過去的財政、貨幣政策可能對防止危機和更大衰退有效,但對刺激增長效果并不明顯。這凸顯了一個理念:歐洲國家認為在凱恩斯主義失效的情況下,要提高真實增長率,靠出口競爭力來扭轉逆差,這回歸到最早的重商主義;而美國則堅持在凱恩斯主義理論框架下考慮問題。經(jīng)濟政策的設計理念正面臨挑戰(zhàn):

    首先,如果貨幣和財政政策有效,那么匯率、利率一定是變化的,是有對沖安排的。但監(jiān)管使得對沖安排在減少,宏觀政策的余地也隨之減少。如美國的赤字財政要求配合廉價美元的貨幣政策,來降低融資成本。但如果美元供給過多,其匯率和利率就會下降,吸引資金來回游走,這時候監(jiān)管怎么做?監(jiān)管過嚴,財政作用余地就很小。

    其次,國際貨幣體系問題。國際貨幣體系理論告訴我們,任何主權貨幣都面臨特里芬難題,也一定會表現(xiàn)為匯率波動,會有游資,對此,監(jiān)管又該怎么做?

    再次,南北問題。發(fā)展中國家和發(fā)達國家經(jīng)濟、金融市場發(fā)展情況不同,政策工具也不同,若統(tǒng)一監(jiān)管標準,鎖定政策工具,就忽略了發(fā)展程度的差異。

    這次危機是對深層次經(jīng)濟活動的一個挑戰(zhàn),也是對經(jīng)濟學家的一個挑戰(zhàn)。凱恩斯主義用政策來反危機,但可能危機本身就是經(jīng)濟活動的常態(tài),反危機政策只是使危機不斷累積;倘若允許經(jīng)濟波動,可能反而把大危機化成小危機。G20會議關于財政政策的討論正與這一思維相聯(lián)。

    《21世紀》:那么,與其說G20反映的是對待退出政策態(tài)度的差異,還不如說是兩種政策理念和思維的差異,這對現(xiàn)有的經(jīng)濟理論提出了怎樣的挑戰(zhàn)?

    曹遠征:首先,什么是金融危機?這次危機和我們過去看到的都不一樣,馬克思也好、凱恩斯也好,講的都是生產(chǎn)過剩的危機,是固定資產(chǎn)更新周期引起的波動,是需求跟不上生產(chǎn)擴張而出現(xiàn)的過剩,通過擴大投資就能熨平危機。原因在于,企業(yè)都是要賺錢的,通過影響貨幣供應量降低利息,從而降低企業(yè)的融資成本,使其投資的預期收益率提高,這樣企業(yè)就會提前投資,周期就熨平了。所以,凱恩斯主義主要是“貨幣利息通論”,強調的是貨幣政策。后來發(fā)現(xiàn)貨幣政策有可能引起通脹等問題,??怂咕蛯ζ溥M行了發(fā)展,將反危機理論發(fā)展為反周期理論,形成了現(xiàn)在的宏觀調控,其中很重要的手段就是財政政策。所謂財政的自動穩(wěn)定器功能,就是經(jīng)濟冷的時候稅收會自動下降,政府擴大支出,減少稅收來拉動經(jīng)濟;經(jīng)濟熱的時候,稅收增長,政府節(jié)約開支,彌補赤字,經(jīng)濟波幅就可熨平。

    宏觀政策的有效性,是立足于企業(yè)的固定資產(chǎn)更新周期,其作用目標是從反危機到反周期,退出政策實際也是反周期政策的應用。但這次危機并不是從實體經(jīng)濟產(chǎn)生的,而是從金融領域,其特點是杠桿迅速擴張,之后恐慌性地去杠桿引起實體經(jīng)濟的衰退,這種危機產(chǎn)生的原因幾乎是我們沒有經(jīng)歷過的。短期來看,日本上世紀90年代的情形可能與此類似,其后十幾年,它都沒有走出這個陰影,最重要的原因就是企業(yè)行為發(fā)生了變化。在凱恩斯環(huán)境下,企業(yè)要賺錢,財政貨幣政策才有效;而在金融去杠桿化的情況下,企業(yè)自己的負債率很高,首先面對的問題不是利潤最大化,而是負債最小化,有了利潤就還錢。這是日本當年的情況,也是美國目前的情況,美國去年貸款比往年下降了50%。在這種情況下,貨幣政策的作用是有限的,在一定程度上,財政政策的重要性就顯現(xiàn)了。用財政購買個人債務,也存在一個邊界,即財政必須有可持續(xù)能力,至歐洲主權債務危機的出現(xiàn),我們已開始觸及這個邊界。

    [責任編輯:liyang] 標簽:特里芬難題 杠桿化 峰會 
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