作者: 盧遠(yuǎn)香

6月28日晚，農(nóng)行公布發(fā)行價(jià)格區(qū)間為2.52～2.68元，低于此前預(yù)期的價(jià)格2.7元。然而，6月29日，A股市場(chǎng)暴跌108點(diǎn)，農(nóng)行上市也被坊間戲稱為壓倒市場(chǎng)的最后“一根稻草”

從6月28日開始，A股連跌4天跌幅超過7%，上證綜指已跌破2400點(diǎn)。而7月1日～6日正是農(nóng)行網(wǎng)下申購(gòu)的重要關(guān)頭，市場(chǎng)如此“不給情面”，有些機(jī)構(gòu)投資者對(duì)農(nóng)行上市三個(gè)月后的走勢(shì)開始擔(dān)憂，計(jì)劃以略低于上限價(jià)格2.68元的價(jià)格申購(gòu)農(nóng)行，以保證資金的安全性。

不過，考慮到農(nóng)行上市的“綠鞋機(jī)制”(超額配售選擇權(quán))，農(nóng)行上市首日破發(fā)的概率不大，投資者可以在網(wǎng)上申購(gòu)農(nóng)行。

主動(dòng)壓低價(jià)格？

6月28日晚，農(nóng)行發(fā)布公告稱，根據(jù)初步詢價(jià)情況并綜合考慮發(fā)行人基本面、可比公司估值水平和市場(chǎng)環(huán)境等因素，農(nóng)業(yè)銀行確定A股發(fā)行的價(jià)格區(qū)間為2.52～2.68元/股，低于此前市場(chǎng)預(yù)期平均價(jià)2.7元/股。

若全額行使超額配售權(quán)，農(nóng)行擬發(fā)行不超過255.71億A股，以2.68元/股的發(fā)行上限計(jì)算，則最多可募資685.29億元，仍是A股歷史上最大的IPO。

此前，市場(chǎng)一度傳出消息稱，不少機(jī)構(gòu)報(bào)出3元以上的價(jià)格，而最后確定價(jià)格區(qū)間的上限為2.68元。這是農(nóng)行主動(dòng)壓低價(jià)格，還是詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)均價(jià)本身比較低？

“農(nóng)行方面主動(dòng)壓低發(fā)行價(jià)，之所以故意壓低價(jià)格，是為了減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊，也減少上市跌破發(fā)行價(jià)的可能性?！蹦戏揭患掖笮突鸸緮M任基金經(jīng)理表示，其所在公司的報(bào)價(jià)為2.6～2.8元。

但另一家基金公司銀行研究員卻認(rèn)為，市場(chǎng)報(bào)價(jià)本身就偏低，并非農(nóng)行主動(dòng)打折發(fā)行?！按_實(shí)有些機(jī)構(gòu)報(bào)出3元以上的價(jià)格，但只是部分群體。市場(chǎng)傳出平均價(jià)是2.7元時(shí)，報(bào)價(jià)還沒有結(jié)束，我認(rèn)為2.52～2.68元的價(jià)格是機(jī)構(gòu)意向的綜合反映。

上海一家合資基金公司投資總監(jiān)亦表示，農(nóng)行確定的價(jià)格區(qū)間符合整體的預(yù)期?！稗r(nóng)行路演階段溝通的定價(jià)目標(biāo)是2.8～3.0元，但機(jī)構(gòu)心目中的定價(jià)是2.3～2.5元，當(dāng)前的詢價(jià)區(qū)間很正常。

不過，申銀萬國(guó)新股分析師林瑾認(rèn)為，“有244家配售對(duì)象參與初步詢價(jià)報(bào)價(jià)，其中申報(bào)價(jià)格不低于2.5元的配售對(duì)象214家。87.7%的詢價(jià)配售對(duì)象報(bào)價(jià)高于2.52元，平均價(jià)達(dá)到2.7元，可信度還是比較高的?！绷骤纱送普?，考慮到市場(chǎng)環(huán)境和機(jī)構(gòu)情緒的因素，農(nóng)行主動(dòng)下調(diào)申購(gòu)的詢價(jià)區(qū)間并非沒有可能。

能否以2.68元上限發(fā)行成焦點(diǎn)

根據(jù)農(nóng)行6月30日公告，農(nóng)行將在7月1日～6日進(jìn)行網(wǎng)下申購(gòu)，網(wǎng)上申購(gòu)日期為7月6日，網(wǎng)上申購(gòu)價(jià)格為2.68元/股。不過，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)卻可以在2.52～2.68元區(qū)間提交申購(gòu)的價(jià)格和數(shù)量。

而農(nóng)行A股IPO能否實(shí)現(xiàn)以上限價(jià)格發(fā)行恰恰是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。但從農(nóng)行公布詢價(jià)區(qū)間以來，A股連續(xù)4日下跌，截至7月1日上證綜指已跌至2373.79點(diǎn)，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為農(nóng)行以上限價(jià)格2.68元/股發(fā)行的可能性在減弱，較為“悲觀”的估計(jì)很可能以發(fā)行區(qū)間內(nèi)某個(gè)價(jià)格定價(jià)。

這種擔(dān)心和可能性并非空穴來風(fēng)。例如，今年2月初發(fā)行的中國(guó)一重(601106.SH)，發(fā)行價(jià)區(qū)間為5.0～5.8元，但最終確定的發(fā)行價(jià)格為5.7元/股，而非上限價(jià)格5.8元，而繼中國(guó)一重打破以發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限發(fā)行的慣例后，華泰證券(601688.SH)更創(chuàng)下了下限定價(jià)發(fā)行的先河，其發(fā)行區(qū)間20～22元，最終以下限價(jià)格20元發(fā)行。

中國(guó)一重和華泰證券之所以沒有以發(fā)行價(jià)格上限發(fā)行，一個(gè)重要的原因是申購(gòu)期間市場(chǎng)出現(xiàn)一定幅度的下跌，整體估值水平下移。而農(nóng)行這次發(fā)行申購(gòu)也恰好趕上了“6·29”暴跌，這也讓機(jī)構(gòu)投資者對(duì)農(nóng)行上市后的走勢(shì)極為謹(jǐn)慎。

“農(nóng)行報(bào)價(jià)能穩(wěn)在2.52～2.68元這個(gè)區(qū)間，一個(gè)重要原因是詢價(jià)區(qū)間市場(chǎng)穩(wěn)在2500點(diǎn)，銀行股還走出一波反彈行情。如果農(nóng)行詢價(jià)時(shí)碰上6月29日的暴跌，其真實(shí)詢價(jià)區(qū)間會(huì)降到2.3～2.4元范圍內(nèi)?！鄙钲谝晃慌渲眯突鸾?jīng)理直接表示，基金參與農(nóng)行網(wǎng)下申購(gòu)，不得不考慮資金的安全問題。

“農(nóng)行的風(fēng)險(xiǎn)主要是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：銀行正處于去杠桿化的進(jìn)程，經(jīng)濟(jì)向下走，且還有二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，理論上不應(yīng)該碰銀行這類與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)的行業(yè)。”前述配置型基金經(jīng)理解釋說，農(nóng)行發(fā)行價(jià)為1.6倍PB，相對(duì)于其他大行1.8倍的PB有一定折價(jià)，但網(wǎng)下參與需要鎖定三個(gè)月，他不認(rèn)為基金申購(gòu)農(nóng)行能賺錢。

另外一家大型基金公司銀行股研究員也表達(dá)了自己對(duì)農(nóng)行上市后的擔(dān)憂。“銀行股都有這樣一個(gè)特性，行業(yè)屬性大于個(gè)股屬性，與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切。”這位研究員認(rèn)為，下半年對(duì)銀行股還是要謹(jǐn)慎，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)還存在不確定性，銀行資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，等到中期以后，券商還會(huì)對(duì)銀行股2010年業(yè)績(jī)盈利下調(diào)評(píng)級(jí)，其估值或?qū)⑦M(jìn)一步下降。

首日破發(fā)概率小

事實(shí)上，機(jī)構(gòu)對(duì)農(nóng)行上市破發(fā)的擔(dān)憂并非全無道理。經(jīng)過6月29日暴跌108點(diǎn)后，次新股破發(fā)的數(shù)量已經(jīng)猛增至93只，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的破發(fā)數(shù)量分別達(dá)到12只、54只和27只。

一家大型基金公司投資總監(jiān)在6月29日表示，他們對(duì)農(nóng)行上市三個(gè)月期間破發(fā)比較擔(dān)憂。不過，盡管各家機(jī)構(gòu)對(duì)農(nóng)行上市三個(gè)月后的走勢(shì)頗為擔(dān)憂，但普遍認(rèn)為其首日破發(fā)的概率不大?！稗r(nóng)行相對(duì)于其他大行還有一定折讓，加上其綠鞋機(jī)制，首日應(yīng)該不會(huì)破發(fā)，但之后是怎么走就很難料定?！鼻笆鲢y行研究員認(rèn)為，投資者可以參與農(nóng)行的網(wǎng)上申購(gòu)。

所謂的綠鞋機(jī)制，是指農(nóng)行本次計(jì)劃發(fā)行不超過222.35億股A股，A股主承銷商可以向投資者超額配售不超過初始發(fā)行規(guī)模15%的股票，即最多超額配售33.36億股。在農(nóng)行上市后30日內(nèi)，主承銷商可以直接從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入農(nóng)行A股，以發(fā)行價(jià)分配給對(duì)超額發(fā)售部分提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者，在二級(jí)市場(chǎng)上形成買入的力量，維持農(nóng)行股價(jià)在上市初期的穩(wěn)定性。

申銀萬國(guó)新股分析師林瑾認(rèn)為，農(nóng)行設(shè)置綠鞋機(jī)制，意在穩(wěn)定農(nóng)行上市之后的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，增添“安全墊”，盡可能減少破發(fā)的可能性。不過，其發(fā)行定價(jià)比較中性，加上市場(chǎng)尚未企穩(wěn)，預(yù)計(jì)向上的空間不大。而具體到申購(gòu)收益有多高，關(guān)鍵還是看農(nóng)行凍結(jié)資金的情況以及市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的認(rèn)可度。

在林瑾看來，農(nóng)行網(wǎng)上凍結(jié)資金的數(shù)量很有彈性。一方面，凍結(jié)資金與發(fā)行規(guī)模不一定正相關(guān)?！皩?duì)于超級(jí)大盤新股而言，網(wǎng)上凍結(jié)1萬億元比較常見。但考慮到近期大盤股破發(fā)面比較廣，其凍結(jié)資金預(yù)期會(huì)少一些。例如，華泰證券發(fā)行157億元，網(wǎng)上凍結(jié)資金760.94億元；唐山港募集16.4億元；網(wǎng)上凍結(jié)資金1162.59億元。另一方面，與農(nóng)行同期申購(gòu)的還有中小板和創(chuàng)業(yè)板的8只新股，網(wǎng)上申購(gòu)資金會(huì)出現(xiàn)分流。”林瑾認(rèn)為，結(jié)合兩方面考慮，網(wǎng)上申購(gòu)農(nóng)行的中簽率預(yù)計(jì)會(huì)比較高。

除了凍結(jié)資金，農(nóng)行7月15日掛牌上市后的表現(xiàn)，還得看二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)。