《投資者報(bào)》記者 尚志科

在偏股型基金淪陷于A股暴跌的上半年，債券基金成為市場(chǎng)僅有的一抹亮色。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月28日，上證國(guó)債指數(shù)今年上漲 2.63%，上證企業(yè)債指數(shù)上漲5.77%，而上證綜指同期跌幅為22%，落后幅度近30%。不過(guò)，債券基金指數(shù)雖然今年漲幅為1.9%，但依然沒(méi)有跟上債市的整體上漲腳步。

分化嚴(yán)重，是上半年債券基金的重要特點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，債基排名第一的東方穩(wěn)健回報(bào)今年以來(lái)已取得8.68%的收益，最后一名東吳優(yōu)信穩(wěn)健同期下跌逾2%，首尾相差超過(guò)10%。

《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上半年基金公司整體債券基金收益排名前10家依次分別為：東方、華富、中歐、中銀、申萬(wàn)巴黎、博時(shí)、華商、長(zhǎng)信、國(guó)聯(lián)安和大摩華鑫。

剔除A/B/C類份額區(qū)分，博時(shí)基金是唯一一家同時(shí)管理兩只債基并入選前10的公司，這兩只基金分別為博時(shí)穩(wěn)定價(jià)值和博時(shí)信用債。其他9家公司均管理一只債基。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月28日，博時(shí)信用債券A/B和博時(shí)信用債券C單位凈值分別為1.063元和1.059元，在今年57只混合債券型二級(jí)基金中分別位列第1、2名。

博時(shí)穩(wěn)定價(jià)值債券A和B的單位凈值分別為1.085元和1.074元，在63只混合債券型一級(jí)基金中分別排名第18和19。

6月30日上午，《投資者報(bào)》記者分別采訪了博時(shí)固定收益投資部總經(jīng)理邵凱、博時(shí)穩(wěn)定價(jià)值和博時(shí)信用債券基金經(jīng)理過(guò)鈞，試圖展現(xiàn)其操作背后的投資思路。

資產(chǎn)配置跟市場(chǎng)“合拍”

今年的市場(chǎng)類似于2008年，都是債強(qiáng)股弱。不過(guò)，2008年債市是系統(tǒng)性大牛市，固定收益類產(chǎn)品都迎來(lái)了較高幅度的上漲。而今年債市更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

總結(jié)上半年的操作時(shí)，邵凱對(duì)《投資者報(bào)》記者透露，博時(shí)基金固定收益部門在去年底時(shí)就強(qiáng)調(diào)要增配信用產(chǎn)品，對(duì)利率產(chǎn)品未采取太激進(jìn)的操作。

“年初，我們著重看了基金資產(chǎn)的靜態(tài)收益率指標(biāo)，把所有券種持有到期收益進(jìn)行加權(quán)平均，形成了一個(gè)類似于債券的票息，我們發(fā)現(xiàn)整個(gè)組合有6%以上的收益率。而利率產(chǎn)品10年期國(guó)債，年均收益率才3.3%。這意味著你即便把投資組合的久期拉長(zhǎng)，基金資產(chǎn)的到期收益率也沒(méi)有得到有效的提高?！鄙蹌P表示。

記者在采訪中注意到，博時(shí)的債券投資團(tuán)隊(duì)在年初進(jìn)行判斷時(shí)高度一致。過(guò)鈞年初也判斷，上半年維持信用產(chǎn)品的配置，爭(zhēng)取獲得較高的票面收益以抵御利率風(fēng)險(xiǎn)；規(guī)避利率產(chǎn)品，以保存本金為主。

不過(guò)，出人意料的是，一季度由于信貸突然收緊，促使資金流入債券市場(chǎng)，利率產(chǎn)品強(qiáng)勁反彈。

但過(guò)鈞并沒(méi)有因?yàn)檫@波反彈而對(duì)利率產(chǎn)品太過(guò)樂(lè)觀，他表示：“隨著管理層對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和資產(chǎn)泡沫的擔(dān)心，加息等利空因素將始終制約債市，對(duì)利率產(chǎn)品依舊持謹(jǐn)慎態(tài)度。

對(duì)比去年底以來(lái)上述兩只基金持有的債券結(jié)構(gòu)可看出，它們?cè)黾恿搜肫币苑€(wěn)定基金的收益。

數(shù)據(jù)顯示，一季度央票占博時(shí)穩(wěn)定價(jià)值基金凈值比例從11.2%上升到44.7%，博時(shí)信用債央票配置比例也從去年末的零配置到一季度6.3%。

和博時(shí)穩(wěn)定價(jià)值相比，博時(shí)信用債券更聚焦于信用債的投資，此外可適時(shí)進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)股票、權(quán)證投資。一季報(bào)顯示，博時(shí)信用債券持有的企業(yè)債基金凈值占比，從2009年末的93%到今年一季度上升至101%。

債基中做“價(jià)值投資”

接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)，過(guò)鈞表示，自己喜歡左側(cè)交易，并不擅長(zhǎng)對(duì)熱門品種的把握，也不關(guān)注所管理的基金短期業(yè)績(jī)排名。

“無(wú)法預(yù)知市場(chǎng)行為和人心變遷，能把握的只有各品種的投資價(jià)值，有價(jià)值的東西遲早會(huì)漲起來(lái)的。

他在總結(jié)自己的投資理念時(shí)表示：“債市也有價(jià)值投資，我會(huì)更關(guān)注債券的內(nèi)在屬性，包括分紅和市盈率等因素。

在他看來(lái)，當(dāng)前部分債券基金已背離了本來(lái)的操作理念。今年很多債基并未把關(guān)注點(diǎn)放在債市，而是較多地參與了股市的打新和二級(jí)市場(chǎng)交易。

“債券基金對(duì)股票的追逐，已經(jīng)成為一場(chǎng)選秀。不少保險(xiǎn)公司在配置債券基金時(shí)很頭疼，債券基金很多時(shí)候不跟債市表現(xiàn)，而跟著股市走。我認(rèn)為，債券基金還是應(yīng)該踏踏實(shí)實(shí)去做純債投資。

后續(xù)機(jī)會(huì)需要甄別

對(duì)于后續(xù)債券市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，邵凱表示，這將是一個(gè)甄別的過(guò)程。在他看來(lái)，包括中石化、中石油等一些信用級(jí)別較高的企業(yè)債，中期票據(jù)的到期收益水平并沒(méi)有太顯著的下降。

“對(duì)于并非高信用等級(jí)的債券，我們公司內(nèi)部開發(fā)了債券分析平臺(tái)，將從發(fā)行利率高的中低信用等級(jí)債券中淘金，重點(diǎn)關(guān)注公司治理體系和財(cái)務(wù)狀況兩大指標(biāo)，挖掘所蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)。

邵凱表示，盡管信用債收益相比之前有所下滑，但從估值角度看，目前的收益水平還是比較合理。

“如果下半年整體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，物價(jià)水平?jīng)_高回落，這個(gè)領(lǐng)域還是會(huì)有好過(guò)利率產(chǎn)品收益的機(jī)會(huì)。

過(guò)鈞判斷，下半年如果利率產(chǎn)品利率回升，經(jīng)濟(jì)有回落趨勢(shì)之時(shí)，他會(huì)進(jìn)入利率產(chǎn)品市場(chǎng)，以獲取資本利得收入。

對(duì)于可轉(zhuǎn)債，過(guò)鈞表示，市場(chǎng)將迎來(lái)大型公司可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性將大為改善，隨著市場(chǎng)的擴(kuò)容和整體溢價(jià)率降低，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可能孕育著重要的投資機(jī)會(huì)。

調(diào)查

2010年基金中考成績(jī)揭曉調(diào)查

1.您認(rèn)為今年下半年大盤運(yùn)行趨勢(shì)為：
		年內(nèi)有望反轉(zhuǎn)
		區(qū)間震蕩行情
		繼續(xù)震蕩筑底
		即將見底反彈
		不知底在何方
		難以看清方向

2.股指震蕩下跌，您當(dāng)前的操作策略為：
		規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)減倉(cāng)
		底部漸近，隨時(shí)抄底
		小幅加倉(cāng)，越跌越買
		趨勢(shì)不明，姑且觀望
		淺度被套，準(zhǔn)備補(bǔ)倉(cāng)
		已被套牢，動(dòng)彈不得
		不立危墻，早已空倉(cāng)

3.下半年您更傾向投資哪一類型基金：
		指數(shù)型基金
		偏股型基金
		偏債型基金
		貨幣型基金
		保本型基金
		封閉式基金
		其他