2010年上半年市場(chǎng)注定是不平凡的半年，是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的開始，也是資本市場(chǎng)全面改革的開始。就基金而言，無論是制度層面還是市場(chǎng)層面，基金面臨的投資環(huán)境都發(fā)生了巨大的變化。只有那些積極適應(yīng)市場(chǎng)變化、策略判斷正確的基金，才能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，而對(duì)于缺乏敏感嗅覺和靈活行動(dòng)的基金，這半年市場(chǎng)更多是經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，以啟迪后市的投資思路。而對(duì)于投資者，在關(guān)注業(yè)績(jī)的同時(shí)，我們更多的還是需要挖掘其成功背后的原因，以及這些成功因素在未來市場(chǎng)的可持續(xù)性，這對(duì)于指導(dǎo)投資才更有意義。

靈活風(fēng)格股基領(lǐng)跑半年業(yè)績(jī)

2010年半年市場(chǎng)，用跌宕壯烈來形容并不為過，從年初最高3295點(diǎn)到半年最后交易日，大盤跌去了27.71%，重回09年3月指數(shù)水平，而目前市場(chǎng)仍未穩(wěn)定。受市場(chǎng)震蕩下行影響，基金排名風(fēng)水流轉(zhuǎn)，而業(yè)績(jī)也再度分化。一方面，股債基金再現(xiàn)兩重天，債券基金避險(xiǎn)性重新凸顯，半年回報(bào)高于股基，操作最佳的債券基金東方穩(wěn)健回報(bào)半年收益達(dá)10%(表2)；一方面，股票基金的業(yè)績(jī)排名再度變臉，靈活風(fēng)格基金抗跌能力強(qiáng)，除指數(shù)基金被動(dòng)下跌外，固守以往投資思路調(diào)整緩慢的基金跌幅居前。股基寶盈沿海跌幅最大達(dá)30%，而嘉實(shí)主題成為唯一正收益股基(表1)，以小博大，靈活操作成為業(yè)績(jī)領(lǐng)先基金共同特點(diǎn)。

異曲同工 倉(cāng)位和行業(yè)布局是關(guān)鍵

挖掘偏股基金業(yè)績(jī)背后因素，有兩點(diǎn)值得注意，其一是基金資產(chǎn)配置策略多以靈活為主，有選擇的參與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，其二是提前回避了周期性行業(yè)。在此我們選取業(yè)績(jī)前十的幾只靈活風(fēng)格基金為例做以簡(jiǎn)單分析。

從倉(cāng)位來看，提前減倉(cāng)、持續(xù)減倉(cāng)是基金控制風(fēng)險(xiǎn)的主要手段。這幾只基金從3月開始都有逐步減倉(cāng)的跡象，其中減倉(cāng)較早的銀河銀泰一季度就在階段性減倉(cāng)，嘉實(shí)、華商以及華夏在3月末都有明顯的減倉(cāng)(表1)，而在4月16房產(chǎn)新政之后，平均倉(cāng)位都已經(jīng)降低至80%以下。后期操作略有分歧，但多數(shù)基金選擇持續(xù)減倉(cāng)，力度最明顯的即是嘉實(shí)主題，在5月中旬其倉(cāng)位已經(jīng)達(dá)到歷史最低(圖1)。

而從行業(yè)配置而言，從可參考的1季度數(shù)據(jù)來看，嘉實(shí)主題、華商盛世、大摩領(lǐng)先等基金都明顯的回避了銀行、地產(chǎn)等強(qiáng)周期股，而多參與區(qū)域板塊和概念性的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。其中結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)參與對(duì)基金半年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大。而在2季度市場(chǎng)調(diào)整以來，避險(xiǎn)成為基金的重點(diǎn)工作，持續(xù)減倉(cāng)對(duì)基金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)更大。

圖1.半年績(jī)優(yōu)基金倉(cāng)位變化圖

數(shù)據(jù)來源：德圣基金研究中心

風(fēng)格轉(zhuǎn)換漸進(jìn)發(fā)生，上半年績(jī)優(yōu)基金能否持續(xù)？

基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)與特定的市場(chǎng)環(huán)境以及基金本身風(fēng)格特點(diǎn)密切相關(guān)。可以說，近半年來市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的兩個(gè)階段，1季度結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)突出，而2季度周期行業(yè)開始調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，這些市場(chǎng)因素使得倉(cāng)位控制的有效性、行業(yè)布局和操作的靈活性成為影響基金業(yè)績(jī)的重要因素。因此，上半年業(yè)績(jī)領(lǐng)先的基金在下半年市場(chǎng)能否延續(xù)強(qiáng)勢(shì)還需結(jié)合市場(chǎng)策略和基金特點(diǎn)而定。

從下半年的市場(chǎng)預(yù)期來看，期待已久的風(fēng)格轉(zhuǎn)換將有可能逐漸發(fā)生。股市在大幅下挫后最有可能維持長(zhǎng)時(shí)間的震蕩筑底，在此期間股市的結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍然會(huì)十分劇烈。每一輪股市大的調(diào)整都是從藍(lán)籌股起始，而最終以高價(jià)和強(qiáng)勢(shì)板塊補(bǔ)跌而近尾聲。中小盤風(fēng)格在今年上半年領(lǐng)跑市場(chǎng)，但在下半年可能的市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)之前，將有可能成為風(fēng)險(xiǎn)集中區(qū)域。下半年市場(chǎng)等待經(jīng)濟(jì)、政策和信心修復(fù)后逐步走出反彈，而藍(lán)籌股上半年領(lǐng)跌，也可能成為下半年市場(chǎng)信心實(shí)質(zhì)性修復(fù)的信號(hào)。因此，在風(fēng)格配置上，下半年基金風(fēng)格配置將朝向有利于藍(lán)籌風(fēng)格方向轉(zhuǎn)換；但轉(zhuǎn)換的時(shí)機(jī)仍然并不明確，因此靈活跟蹤市場(chǎng)風(fēng)格變化，策略反應(yīng)較快的風(fēng)格輪動(dòng)型基金仍將是我們應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn)。

上半年績(jī)優(yōu)基金中，具備這類特點(diǎn)的基金仍然可以繼續(xù)看好。在領(lǐng)先的基金中可以分為兩類，一類是持續(xù)靈活風(fēng)格基金，一類是避險(xiǎn)能力較為突出的基金。前者如華商盛世、華夏策略、大摩領(lǐng)先，后者如嘉實(shí)主題、嘉實(shí)增長(zhǎng)等基金。綜合市場(chǎng)因素和基金特點(diǎn)，下半年避險(xiǎn)型基金和風(fēng)格靈活的基金仍有較強(qiáng)的市場(chǎng)適應(yīng)性，投資者可以繼續(xù)關(guān)注。(德圣基金研究中心 德圣研究團(tuán)隊(duì))