申萬(wàn)研究所 桂浩明

規(guī)模龐大的農(nóng)行公眾股將在本周發(fā)行，圍繞這一重大事件市場(chǎng)上難免議論紛紛。在筆者看來最有“創(chuàng)意”的一個(gè)說法是來自一位財(cái)經(jīng)高官，他說當(dāng)年中國(guó)石油的發(fā)行正好是市場(chǎng)漲到了頂部的時(shí)候，而今天中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行的發(fā)行，則是市場(chǎng)跌到了底部。這話的前半句是對(duì)的，因?yàn)橐呀?jīng)被事實(shí)所證明。而后半句呢？

回想兩年多前中國(guó)石油發(fā)行的這一幕，現(xiàn)在很多人感到不可思議。大盤股持續(xù)不斷地發(fā)行，市場(chǎng)是發(fā)一個(gè)炒一個(gè)。巴菲特已經(jīng)在公開減持中國(guó)石油的H股了，而境內(nèi)的投資者還是以比它減持價(jià)更高的價(jià)格在申購(gòu)中國(guó)石油的A股，并且在上市時(shí)再推動(dòng)其上漲200%以上。此種瘋狂，恰恰又是在宏觀調(diào)控全面展開、國(guó)際金融危機(jī)正在悄然蔓延之際，因此也就決定了這種操作只能是短命的。果然，中國(guó)石油上市當(dāng)天就高開低走，并且引領(lǐng)了整個(gè)大盤的全面下跌，股市從此告別6100點(diǎn)，直向1600點(diǎn)奔去。

而今，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行，面對(duì)這樣一個(gè)龐然大物，市場(chǎng)要比過去是冷靜得多了。且不說在詢價(jià)過程中各大機(jī)構(gòu)一反以往逢新股必追捧的做法，在博弈中爭(zhēng)得了發(fā)行價(jià)低于二級(jí)市場(chǎng)同類品種估值水平，而且從發(fā)行人到承銷商，也都前所未有地放低了身段，拿出了一副接受市場(chǎng)定價(jià)的姿態(tài)。而人們更關(guān)注的是，此刻海外市場(chǎng)對(duì)農(nóng)行H股的申購(gòu)熱情則并不低，H股的發(fā)行價(jià)有望明顯超過A股。

顯然，應(yīng)該承認(rèn)，農(nóng)行發(fā)行上市的市場(chǎng)環(huán)境與當(dāng)初中國(guó)石油是截然不同的，這也就導(dǎo)致了人們對(duì)其上市后能否引領(lǐng)市場(chǎng)反彈產(chǎn)生聯(lián)想。事實(shí)上，在現(xiàn)在這個(gè)股市十分低迷的時(shí)候，人們也確實(shí)很希望借助某個(gè)事件給大盤注入活力，驅(qū)動(dòng)行情形成。但問題在于，股市是否真的存在這樣的條件呢？一個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)是，中國(guó)石油發(fā)行時(shí)經(jīng)濟(jì)過熱及股市泡沫隨處可見，但現(xiàn)在人們還不能說經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過冷，而且股市的結(jié)構(gòu)性泡沫依然存在。因此，那種認(rèn)為農(nóng)行上市將帶來市場(chǎng)轉(zhuǎn)折的觀點(diǎn)，盡管能令人眼睛一亮，但難以服人。

的確，農(nóng)行上市本身或許好比“靴子落地”，可以有助于市場(chǎng)企穩(wěn)，但考慮到其后依然強(qiáng)勁的上市公司融資再融資狂潮，我們又有什么理由放松繃緊的神經(jīng)呢？譬如中國(guó)銀行在剛完成400億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行后，立刻就啟動(dòng)了600億元的配股。事實(shí)上，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行所帶來的沖擊，并沒有因?yàn)榘l(fā)行結(jié)束而告一段落，相反還會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。在這種情況下，就更不能指望市場(chǎng)很快企穩(wěn)上漲了。

如果從去年8月份算起，股市到現(xiàn)在的確已經(jīng)跌了很多了，時(shí)間也夠長(zhǎng)了。今年中國(guó)股市位列世界主要股市下跌最多的前幾位，也是件不怎么光彩的事情。人心思漲可以理解。但是，這與判斷行情會(huì)上漲是兩個(gè)問題。在目前的條件下，很難看到股市有什么大幅度反彈的機(jī)會(huì)。所以，對(duì)于農(nóng)行的發(fā)行也就不必有什么期待了。