警惕企業(yè)盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。隨著總需求回落，企業(yè)的庫存壓力將再次浮出水面，新一輪的去庫存化和去產(chǎn)能化將再次威脅企業(yè)下半年的盈利增長(zhǎng)。目前，市場(chǎng)對(duì)A股企業(yè)的盈利預(yù)期明顯過高，滬深300指數(shù)2010年的盈利增速預(yù)期達(dá)到30%，而股本回報(bào)率預(yù)期達(dá)到15.7%以上，這不但超過了2005滬深300指數(shù)15.2%的股本回報(bào)率，而且也接近了2007年最高點(diǎn)時(shí)16.5%的股本回報(bào)率。

我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的盈利預(yù)期過于樂觀，伴隨著經(jīng)濟(jì)步入階段回落期，前期企業(yè)盈利快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭將明顯減弱，企業(yè)盈利繼續(xù)大幅改善的空間十分有限，相反當(dāng)前過高的盈利預(yù)期將面臨大幅下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)：隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度的不斷加大，投資增速逐步回落，出口重陷低迷，未來與投資和出口相關(guān)的行業(yè)將面臨較大的盈利下調(diào)壓力。

表1：一致盈利預(yù)期(圖片來源：匯豐晉信)

市場(chǎng)展望：弱勢(shì)震蕩 政策驅(qū)動(dòng)

市場(chǎng)步入弱勢(shì)震蕩階段。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入階段回落期，市場(chǎng)回落和政策扶持又將重新交織，再現(xiàn)此消彼長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，力量對(duì)比將決定下階段市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)。我們認(rèn)為：經(jīng)濟(jì)增速的自然回落，以及市場(chǎng)情緒的逐漸冷卻，將導(dǎo)致市場(chǎng)重新步入下跌趨勢(shì)；但是，刺激政策的再次回歸，以及相比2008年更加理性和睿智的中長(zhǎng)期政策規(guī)劃，將使得市場(chǎng)孕育著更加強(qiáng)勁和持續(xù)的上漲力量。

從三季度情況來看，在估值和政策的有效支撐下，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)將在較多的時(shí)間里運(yùn)行于一個(gè)弱勢(shì)震蕩的價(jià)值區(qū)間。伴隨著中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策效果的逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)將在較長(zhǎng)時(shí)間的弱勢(shì)震蕩之后，再次尋找到新的向上突破的市場(chǎng)方向。

政策驅(qū)動(dòng)仍為主要特征。在經(jīng)濟(jì)增速回落的弱勢(shì)震蕩期，政策驅(qū)動(dòng)的主題投資將成為下階段市場(chǎng)的主要熱點(diǎn)。從政策導(dǎo)向來看，我們預(yù)計(jì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型是當(dāng)前政府各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策的重中之重。從內(nèi)容上來看，政府未來將很可能繼續(xù)加大社保投入和農(nóng)村投入，推進(jìn)新農(nóng)村建設(shè)，加快城市化進(jìn)程；繼續(xù)大力推進(jìn)節(jié)能減排，發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)；繼續(xù)減小地區(qū)差距，推進(jìn)區(qū)域振興計(jì)劃；繼續(xù)推進(jìn)醫(yī)療改革和保障房建設(shè)；繼續(xù)發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)；繼續(xù)加快收入分配體制改革，啟動(dòng)消費(fèi)，培育新的消費(fèi)熱點(diǎn)。因此，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革的相關(guān)政策將持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)將跟隨政策變化不斷演繹出新的主題性投資熱點(diǎn)。