By Sean Regan

作者本人畢業(yè)于商學(xué)院，有18年的工廠運營的咨詢經(jīng)驗。

TheStreet.com上所講的Rick Pearson的故事包含了部分真相，但這些真相與東方紙業(yè)的實際情況并不相符。東方紙業(yè)的故事已經(jīng)屬于眾所周知的公開秘密。

第一印象

我們驅(qū)車抵達(dá)工廠時，面對的是廢棄的大門，一排陳舊的倉庫和宿舍。我很驚奇這竟然是一家工廠。我和rick pearson兩個人對著相同的東西卻有不同的觀點。這與經(jīng)歷無關(guān)。我知道工廠應(yīng)該是什么樣子的。我所看到的工廠沒有秩序，運作不專業(yè)，低產(chǎn)出，制造低質(zhì)量的產(chǎn)品。我無法確認(rèn)自己參觀的是一家工廠。我所看到的工廠與東方紙業(yè)給投資者的報告水平有著天壤之別。也許有別的工廠，但是并不是rick影片中的樣子。

盡職調(diào)查

我對董事長劉先生做了訪談并且之后開了會議。訪談的問題涵蓋了生產(chǎn)過程細(xì)節(jié)并把重點放在東方紙業(yè)如何按照自己的聲明制造和運輸它的產(chǎn)品。在造訪東方紙業(yè)時我們注意到他沒有中文房展。與它傳說中的600名員工業(yè)沒有訂立合同。他們的廠房和設(shè)備都破敗不堪。東方紙業(yè)報告給SEC的資產(chǎn)價值也與我們觀察到的不符。東方紙業(yè)的資產(chǎn)價值明顯高于全新的類似設(shè)備的市場價值。我們之后的研究也證實了這點。

運輸價值$102萬的紙制品的物流設(shè)備根本不存在

上百萬美金的再生紙存貨露天儲存，沒有進(jìn)行任何保護(hù)，無論如何，對東方紙業(yè)做的盡職調(diào)查表明，公司的現(xiàn)狀無法支持這家公司值得投資

Carson Block的觀點

在以下7頁報告中，我反駁了rickPearson的觀點，并且申明我們的報告并不是對東方紙業(yè)拒絕為報告做支付所做的報復(fù)。

我們?yōu)楣咀隽霜毩⒄{(diào)查，東方紙業(yè)與我們做了訪談。東方紙業(yè)在盡職調(diào)查中的表現(xiàn)很糟糕，我們并沒有做出為報告支付的要求

Muddywaters 的成立初衷就是彌補了對東方紙業(yè)做盡職調(diào)查方面的空白

Rick Pearson， Sean Regan， 和我是南加州的校友。畢業(yè)后我與rick見過兩次，1998年和1999年。他從德意志銀行轉(zhuǎn)到china microcaps，我們的報告并不能幫助提升pearson的事業(yè)和聲譽。

我們對rick并沒有惡意，但是我們很驚奇他為一堆明顯破舊的設(shè)備所做的視頻，并宣稱該股股價有望翻番。毫無疑問pearson是一個擁有許多成就的聰明人，但正如sean所述，兩個擁有不同經(jīng)驗的人看待同樣一件事情的角度卻有天壤之別。在研究工廠方面，我們具有明顯優(yōu)勢。我無法同意pearson所說的我們沒有提出自己的問題。在參觀工廠期間，sean反復(fù)對公司的設(shè)備、生產(chǎn)流程提出細(xì)節(jié)方面的問題。董事長劉先生對這些問題非常耐心，pearson跟著劉先生輕快的步伐，偶爾勸我們也同樣如此做

rick頻繁地打斷sean的技術(shù)問題，這可以部分解釋他對東方紙業(yè)的支持。Sean并不精通中文，我們的翻譯必須不停加以翻譯。

Pearson用中文問問題，我聽懂他問了什么，明白他的問題與sean的技術(shù)和細(xì)節(jié)無關(guān)。Rick可能誤會了我對某些他在訪問期間所作的評論的做出的沉默。他在參觀和返回的過程中多次驚呼“他們在印制鈔票。”。我非常矛盾，我感覺到這家公司在造假，我想幫助rick知道這件事情。但這樣做不合邏輯。他明顯與這家公司的內(nèi)部人士有所關(guān)聯(lián)。我對他對公司的這些評論保持沉默

訪談過程中我的問題比較少，在兩個小時的午餐，董事長劉經(jīng)理及其弟弟以及其他東方紙業(yè)的人員都非常善于社交。Rick和我非常及其的與董事長飲了白酒。Rick坐在董事長身邊與他談?wù)摿艘粋€買賣。Sean告訴我們rick和我都需要學(xué)習(xí)中國商務(wù)禮儀

他告訴我他很驚訝與許多公司有過交流的rick看起來不是很擅長社交禮儀

在公司會議中，我并沒有問問題有兩方面原因

1.rick坐在董事長旁邊，占據(jù)了大量的時間。另外一點是我非常驚訝我的問題回應(yīng)比較少，。董事長得出的結(jié)論東方紙業(yè)在河北省受到當(dāng)?shù)氐谋Ｗo(hù)，擁有壟斷優(yōu)勢。他并不擔(dān)心競爭者有可能復(fù)制這種競爭優(yōu)勢搶奪公司的利潤(壟斷在中國比較普遍

2.是否是因為東方紙業(yè)拒絕為我們的報告支付30萬美金，我們利用這份報告來報復(fù)東方紙業(yè)公司

我們之前從來沒有對哪家公司為我們的盡職調(diào)查支付任何費用，對東方紙業(yè)我們也沒有。我們沒有對東方紙業(yè)提出這個要求，公司也沒有拒絕過我們

我父親經(jīng)營了一家叫做wab的投資咨詢公司，機(jī)構(gòu)投資者和上市公司會為WAB的報告支付費用。2009年年底，我父親在參加佛羅里達(dá)的一個會議后對chinamicrocaps產(chǎn)生了興趣。他向一些東方紙業(yè)的投資者介紹了他的模型，他們認(rèn)為東方紙業(yè)將會使wab公司獲利。當(dāng)我父親第一次與我交流東方紙業(yè)時，我感到困惑。東方紙業(yè)為擴(kuò)張造紙廠進(jìn)行的融資超過了融資需要。他告訴我他對該公司首席財務(wù)官winston yen的印象非常深刻，他還聽說該公司董事長劉先生與中國其他公司的老本有些不同，不抽煙也不酗酒和玩女人。按照我對中國的了解，在中國人們對人或事情的評價如果是“與眾不同”，其實很大可能是”無差別”。我對這種評價非常警惕，它很精準(zhǔn)地抓住了美國投資者的心理。我父親勸說我要用開房的態(tài)度來與他和任先生在洛杉磯會面

在之后我父親告訴我他與任先生討論了為東方紙業(yè)的路演報告支付費用的可能，任先生對此非常感興趣。任先生提出的報酬為2萬股股票。我的父親讓我去做盡職調(diào)查。我對公司非常懷疑，但我還是決定如果公司合法，并且擁有非常合法的前景就去做盡職調(diào)查。在我和任先生的午餐中，我對任先生的印象是非常親切，但是他對我的問題的回答存在一些問題

我盡力對工廠的投資計劃作出更多的了解，提出的問題包括:

1. 工廠的面積有多少平米？

2. 每平米需要多少成本？

3. 有沒有選好的承包商，承包商對此項目有何計劃？

4. 打算使用那些原材料

5. 打算使用進(jìn)口還是國產(chǎn)設(shè)備

任先生并不知道如何回答這些問題. 這樣的情況很有中國特色，任先生的表現(xiàn)也在意料之中。之后我們討論了雙星的資產(chǎn)并購。他告訴我雙星的資產(chǎn)并購由新加坡的一家上市公司的中國分部來做，(我之前所了解到的是這項交易的不同版本)我提出的問題和他回答和我的看法如下所示：

問：如果這筆生意的利潤果真如此豐厚，為什么這家公司要退出這項交易？

回：這并不屬實。這是重新配置在山東省的業(yè)務(wù)。

問：為什么不轉(zhuǎn)移老設(shè)備？

答：購買新設(shè)備看起來更加合算

問: 假設(shè)東方紙業(yè)需要花13000000美金購買這些昂貴的設(shè)備，購買新設(shè)備顯然沒有轉(zhuǎn)移老設(shè)備合算

答：我不清楚

問：東方紙業(yè)買入新設(shè)備而賣掉舊設(shè)備難道不是會引入新的競爭者嗎

答：我不清楚

問：這對您來說是一個新的市場.你打算怎么銷售這些產(chǎn)品

答：我們打算招聘這部分資產(chǎn)原公司的銷售人員來進(jìn)行銷售

問：為什么不重新招募銷售人員

答：會招募一些

問：如果你并購資產(chǎn)并且招聘新的銷售人員，為什么不直接并購公司呢？

答：我并不清楚，但實際上我們已經(jīng)并購了此產(chǎn)。董事長劉先生和其他股東用它們自己的錢購買了這些資產(chǎn)，打算持有到公司有足夠的現(xiàn)金來收購這部分資產(chǎn)

問：這部分資產(chǎn)有沒有投入運營

答：還沒有

問：董事長和其他股東花了多少錢來收購這部分資產(chǎn)

答：我不清楚，但我們知道東方紙業(yè)未來將會用合理的價格來購買這些資產(chǎn)。我們已經(jīng)對這部分資產(chǎn)做了合理評估。

問：誰來完成評估？

答：一家保定公司-我不知道名字

(作者本人非常驚訝)

問：為什么不雇傭一家擁有國際聲譽的公司？

答：我認(rèn)為這家公司在資產(chǎn)評估方面非常專業(yè)

(對，連名字都不知道的公司)

訪談并非一無是處，我相信這家公司內(nèi)部有一些問題，但我相信這些問題是可以通過管理來解決的。我告訴任先生我將為WAB公司做盡職調(diào)查，并且攜帶一名制造業(yè)方面的專家。我會非常負(fù)責(zé)的做盡職調(diào)查，我需要參觀所有的生產(chǎn)線和雙星公司的資產(chǎn)。最后我警告他如果董事長劉先生因為嚴(yán)格的審查而感到不適，任先生應(yīng)該告訴我父親東方紙業(yè)并無意于與WAB公司的交易。但是之后任先生還是迅速表示了想與WAB公司做交易的想法。

在做盡職調(diào)查之后我告訴父親我們不能做出這樣一筆交易。我的父親盡管感到相當(dāng)失望，但他最終還是同意了此時，我們對這家公司的股票選擇了做空。