⊙阿琪 ○編輯 楊曉坤

行情已經(jīng)開始進(jìn)入半年報(bào)期，目前正處于半年報(bào)題材的熱身階段，半年報(bào)預(yù)增公告層出不窮，相關(guān)個(gè)股表現(xiàn)也開始活躍，以至于剛剛萎靡不振的投資者熱情再度高漲起來。但由于基本面的現(xiàn)狀與趨勢，盡管大盤的估值水平接近于歷史底部，今年的半年報(bào)行情將只體現(xiàn)在短周期表現(xiàn)的局部個(gè)股行情中，難以表現(xiàn)在大勢上。

原因在于，已經(jīng)披露的6月份PMI(采購經(jīng)理指數(shù))繼5月份較4月份下跌1.8%之后，環(huán)比再次下跌1.8%；1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速較1-4月份再度下滑了9.9 個(gè)百分點(diǎn)。自此，經(jīng)濟(jì)與公司基本面復(fù)蘇后的高拐點(diǎn)在5月份已經(jīng)得到確立。國內(nèi)企業(yè)已普遍進(jìn)入二次去庫存階段，較高的原材料成本、去年享受超級信貸后的財(cái)務(wù)包袱、“加工資”風(fēng)潮興起后勞動力成本增加等三重壓力的疊加，使得企業(yè)盈利形勢已步入下降通道，后期企業(yè)盈利增速繼續(xù)走低已成定局。相應(yīng)的，今年半年報(bào)的整體業(yè)績水平應(yīng)該也是個(gè)高位拐點(diǎn)。雖然半年報(bào)的業(yè)績水平、利潤增速較分配方案等都還比較靚麗，但這是之前復(fù)蘇進(jìn)程中結(jié)出的“果實(shí)”，反映的只是靜態(tài)狀況，而不是動態(tài)趨勢，這決定著今年的半年報(bào)題材只能產(chǎn)生短周期的行情波動，難以形成規(guī)模性的、可持續(xù)的行情驅(qū)動力。

在更長的時(shí)期內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)仍將會處于“調(diào)結(jié)構(gòu)”的青黃不接階段，A股市場要形成新的系統(tǒng)性牛市還來日方長。在目前的投資預(yù)期中，能夠確定的是經(jīng)濟(jì)與上市公司基本面的高位拐點(diǎn)已經(jīng)成立，下行趨勢已清晰；不能確定的，是如同目前房價(jià)一樣，基本面下行的幅度與速度還是個(gè)懸念。同時(shí)，目前還能確定的，是基本面上半年好下半年弱的格局很清晰；不能確定的，是高度復(fù)雜形勢下的明年基本面形勢與收縮程度。因此，A股行情的整體局勢，是行情可能比較長時(shí)間在確定與不確定之間搖擺，這進(jìn)一步?jīng)Q定著，半年報(bào)題材只能體現(xiàn)在個(gè)股行情中，難以表現(xiàn)在大勢行情上。而漲跌皆乏力的大勢也正好為半年報(bào)題材催化的個(gè)股行情提供了有利氛圍。

行情的半年報(bào)元素已開始演繹，但投資者對今年半年報(bào)題材股行情操作上應(yīng)予以注意的是：(1)目前正處于半年報(bào)預(yù)增公告密集期，預(yù)增題材的老化周期很短，行情效應(yīng)很可能出現(xiàn)“炒一個(gè)、扔一個(gè)、換一個(gè)”的現(xiàn)象；(2)報(bào)表題材刺激的個(gè)股行情波動一般有兩次，一次是在預(yù)增公告披露前夕與披露的時(shí)候，另一次是報(bào)表披露前夕與披露的時(shí)候，一般情況下前一次“預(yù)增行情”的力度要優(yōu)于后一次報(bào)表兌現(xiàn)的行情；(3)基于基本面原因，今年半年報(bào)業(yè)績水平整體上可能是個(gè)周期性高位拐點(diǎn)，因此，今年半年報(bào)行情出現(xiàn)“見光死”的概率非常大。

由于宏觀基本面正處于“調(diào)結(jié)構(gòu)”的結(jié)點(diǎn)期，經(jīng)濟(jì)與公司利潤增速也處于拐點(diǎn)期，后期A股行情的結(jié)構(gòu)性調(diào)整必然還將繼續(xù)深入，再過1-2年回過頭來看，A股市場現(xiàn)有的股價(jià)結(jié)構(gòu)可能已是面目皆非；這是投資者后期操作上的最大挑戰(zhàn)，也最大的機(jī)會所在。因此，今年“拐點(diǎn)半年報(bào)”的更大指導(dǎo)意義在于，從中可以仔細(xì)研讀與觀察，哪些行業(yè)與公司在調(diào)結(jié)構(gòu)中已經(jīng)、正在和還將“被調(diào)下去”？又有哪些行業(yè)與公司確實(shí)具有核心競爭力、符合新經(jīng)濟(jì)與內(nèi)需經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略方向、具備可持續(xù)的復(fù)合成長性與股本擴(kuò)張能力？這要比短期“炒題材”更有戰(zhàn)略性意義。