在年初至今的震蕩弱市環(huán)境下，不斷走低的整體估值水平給予旅游行業(yè)較大的相對(duì)估值壓力。但鑒于中國(guó)旅游業(yè)巨大的發(fā)展空間、加速發(fā)展的休閑度假旅游市場(chǎng)以及近年持續(xù)釋放的盈利能力，旅游上市公司存在一些值得堅(jiān)守的價(jià)值底線，今年中期相對(duì)較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，也將在盈利層面上給予股價(jià)一定的支持。

中期業(yè)績(jī)展望

旅游資源子行業(yè)：隨著國(guó)人旅游消費(fèi)能力的持續(xù)提升，景區(qū)資源接待游客規(guī)模上升使得提價(jià)效應(yīng)能夠得以充分顯現(xiàn)，而旅游資源的整合擴(kuò)張，也將成為此類(lèi)企業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)的重要路徑。我們預(yù)計(jì)，門(mén)票、索道提價(jià)效應(yīng)充分釋放將推動(dòng)峨眉山增長(zhǎng)255%；在游客恢復(fù)性增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下，黃山旅游將增長(zhǎng)8.98%；原有成熟景區(qū)恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)，有望推動(dòng)三特索道同比增長(zhǎng)452%；受益入境游市場(chǎng)復(fù)蘇和定向增發(fā)資源收購(gòu)整合效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，桂林旅游中期業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)143.31%；而由于旺季期間大索道停改，麗江旅游業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)下降50.96%。

餐飲子行業(yè)：我們預(yù)計(jì)上半年，湘鄂情在快速擴(kuò)張推動(dòng)下，盈利增速將至56.8%；全聚德老品牌穩(wěn)步增長(zhǎng)3.03%；西安飲食則恢復(fù)性增長(zhǎng)44.6%。

酒店子行業(yè)：受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及世博效應(yīng)的影響，酒店類(lèi)公司業(yè)績(jī)恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)顯著，尤其是世博會(huì)開(kāi)幕后，上海高星級(jí)酒店表現(xiàn)出極高的業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)計(jì)上半年，華天酒店增長(zhǎng)8.94%；金陵飯店增長(zhǎng)85.19%；首旅股份增長(zhǎng)26.21%；由于去年同期獲得巨額非經(jīng)常性收益，今年酒店、餐飲主業(yè)大幅增長(zhǎng)，大部分彌補(bǔ)投資收益減少，凈利預(yù)計(jì)下降10.18%。

旅游綜合類(lèi)：世博輻射及出境旅游復(fù)蘇推動(dòng)主業(yè)增長(zhǎng)，考慮去年投資收益較大，預(yù)計(jì)中青旅上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?.35%；出境游市場(chǎng)的顯著增長(zhǎng)對(duì)旅行社、免稅業(yè)務(wù)都將產(chǎn)生積極的影響，預(yù)計(jì)中國(guó)國(guó)旅增長(zhǎng)26.63%。

估值基本合理

由于今年存在世博這一重大事件的輻射效應(yīng)和分流效應(yīng)，在一定程度上增加了業(yè)績(jī)的不確定性，在行業(yè)整體盈利能力提升的背景下，內(nèi)部可能有所分化，對(duì)此需要加以關(guān)注。

估值：考慮行業(yè)重點(diǎn)公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，目前行業(yè)2010年33.8倍的PE中值基本合理。從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來(lái)看，30倍以下的估值區(qū)間應(yīng)具一定的安全邊際，市場(chǎng)進(jìn)一步的調(diào)整將是建倉(cāng)重點(diǎn)旅游公司的有利時(shí)機(jī)。

推薦組合

在上市公司動(dòng)態(tài)估值持續(xù)顯著超越行業(yè)均值的情況下，如若缺乏其他事件催化劑，高企的相對(duì)估值將在市場(chǎng)不穩(wěn)定時(shí)面臨較大的調(diào)整壓力。因此，我們建議，在有關(guān)公司估值重新回到高位并顯著偏離行業(yè)均值的情況下，可適當(dāng)降低旅游股倉(cāng)位，進(jìn)行波段操作。

我們建議重點(diǎn)關(guān)注“錦江股份＋中國(guó)國(guó)旅＋中青旅＋峨眉山”：錦江股份資產(chǎn)置換后充分受益世博，長(zhǎng)效管理層激勵(lì)的實(shí)施，將助推公司在經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)實(shí)現(xiàn)加快發(fā)展；中國(guó)國(guó)旅受益旅游業(yè)全面復(fù)蘇和免稅商品銷(xiāo)售的高門(mén)檻；中青旅今年充分受益世博輻射效應(yīng)和旅游市場(chǎng)復(fù)蘇，旅游主業(yè)持續(xù)擴(kuò)張將逐步修復(fù)估值洼地；峨眉山受益游客增長(zhǎng)，前兩年門(mén)票、索道提價(jià)效應(yīng)得到充分顯現(xiàn)，山下酒店利潤(rùn)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期。 (國(guó)金證券 毛崢嶸)