張皓亮

6月9日，中國(guó)證券監(jiān)管委員會(huì)通過(guò)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行首次公開(kāi)募股的申請(qǐng)。預(yù)計(jì)7月15日，農(nóng)行將在上交所上市，并于次日在港交所上市。

我們先熟悉下銀行的融資路線圖———銀行每年進(jìn)行信貸擴(kuò)張導(dǎo)致資本消耗，為了擴(kuò)大信貸規(guī)模，急需新增資金介入。在全民投資的氛圍下，依靠單純存款獲得的資金量較難滿(mǎn)足銀行業(yè)的信貸需求，最穩(wěn)妥的辦法是銀行為了圈錢(qián)而上市，一舉得到永久圈錢(qián)權(quán)，一勞永逸。去年大量信貸投放造成銀行目前普遍手頭偏緊，再融資成為必然。銀行能夠每年進(jìn)行大量放貸，所依賴(lài)的正是銀行家們擁有再融資的渠道。

農(nóng)行急于上市圈錢(qián)不管市場(chǎng)承受能力不顧社會(huì)輿論看法，像這類(lèi)不管不顧只要自己過(guò)得好而無(wú)視社會(huì)責(zé)任的企業(yè)，規(guī)模是大，但遠(yuǎn)沒(méi)有到強(qiáng)的程度。上市后不過(guò)多了一個(gè)圈錢(qián)的巨無(wú)霸。況且農(nóng)行是向農(nóng)村集體與個(gè)人貸款的，貸款金額小，風(fēng)險(xiǎn)大。農(nóng)民一旦還不出小額貸款銀行也拿他沒(méi)轍。賺了，農(nóng)民拿錢(qián)走；虧了，農(nóng)行自己扛。農(nóng)行在07、08、09年的不良貸款率分別為23.57%、4.32%、2391%———降幅驚人，政績(jī)優(yōu)異，企業(yè)和諧，農(nóng)行領(lǐng)導(dǎo)辛苦了！

國(guó)內(nèi)投資者很少學(xué)會(huì)用腳投票，在今年銀行股爭(zhēng)先恐后圈錢(qián)的情況下，守著PB、PE低估的想法不愿意走出，須知PB、PE不能反映未來(lái)的贏利能力，不必過(guò)于看重。價(jià)值投資標(biāo)桿在這個(gè)信貸巨量投放年代的銀行股上并不適用，我們還能維持多久的巨量信貸政策？難以為繼呀。銀行引以為傲的資產(chǎn)規(guī)模同樣不值一提，只要在證券市場(chǎng)多圈幾次錢(qián)，資產(chǎn)規(guī)模就能有效擴(kuò)大，總市值能上升，到最后終究要由投資者買(mǎi)單。所謂不良貸款率與不良貸款余額雙降，同樣是玩文字游戲，信貸放了9萬(wàn)億，這些數(shù)據(jù)不下降才怪。貸款額下降的同時(shí)不良貸款率下降，才能見(jiàn)出銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。在這點(diǎn)上，筆者對(duì)國(guó)內(nèi)銀行沒(méi)什么信心。

筆者對(duì)國(guó)內(nèi)銀行興趣不大，原因在于，國(guó)內(nèi)銀行每年分紅都是低價(jià)參與的財(cái)政部、社?；鸬裙蓶|得大頭，使得匯金公司成為眾人眼中的香餑餑。匯金在三大行中的一家獨(dú)大使得銀行股再融資如同匯金自己在玩左手倒右手的對(duì)倒游戲。在過(guò)去的四年中，社?；鹪?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sh601398/" target="_blank" title="工商銀行 601398">工商銀行、中國(guó)銀行等國(guó)有銀行的持股回報(bào)率超過(guò)350%。亞洲開(kāi)發(fā)銀行投資中國(guó)銀行、美國(guó)銀行投資建設(shè)銀行，高盛集團(tuán)投資工商銀行，個(gè)個(gè)賺的飽到打嗝。外資銀行參股數(shù)量極多，哪怕再次出現(xiàn)金融危機(jī)，只需把股權(quán)轉(zhuǎn)讓掉，依靠在中國(guó)股市的投資收益，就能安然度過(guò)危機(jī)。而廣大中小投資者能得到同樣的回報(bào)，能以每股1元的價(jià)格充當(dāng)戰(zhàn)略投資者嗎？

假裝價(jià)值投資的基金們因?yàn)樽陨碣Y金龐大，購(gòu)買(mǎi)大盤(pán)銀行股實(shí)為被動(dòng)投資，并非是真正看好銀行業(yè)。這么說(shuō)吧，不看好銀行業(yè)，他們能看好什么？有什么板塊能夠承載基金的龐大身軀？試問(wèn)自詡價(jià)值投資的投機(jī)者們，農(nóng)行還便宜嗎？中小股民們湊湊熱鬧打打新股就好了，不必在上市后買(mǎi)入農(nóng)行，別因?yàn)楸阋硕I(mǎi)。經(jīng)過(guò)半年的下跌，不少個(gè)股已經(jīng)出現(xiàn)了價(jià)值低估，買(mǎi)什么不好非得買(mǎi)農(nóng)行？不撿黃金撿塑料，真當(dāng)如今股市里沒(méi)有好股票了？

一個(gè)股票的總市值是總股本乘以股價(jià)。以農(nóng)行為例，26000000萬(wàn)股總股本乘以2.68元的發(fā)行價(jià)，不考慮上市后的漲幅，作為五大國(guó)有銀行當(dāng)中質(zhì)地最差的銀行，農(nóng)行目前擁有6968億元的總市值。以工、建、中行7月9日收盤(pán)市值1.4萬(wàn)億、1.1萬(wàn)億、9千億為例。農(nóng)行上市后總市值不可能超過(guò)中行，首日開(kāi)盤(pán)想上3元非常困難。這不是股價(jià)便宜不便宜的問(wèn)題，而是值不值這個(gè)價(jià)的問(wèn)題。

對(duì)于中小投資者而言，不必為農(nóng)行的發(fā)行價(jià)格或開(kāi)盤(pán)價(jià)格操心，因?yàn)橛凶o(hù)盤(pán)資金的存在。預(yù)計(jì)農(nóng)行開(kāi)盤(pán)漲的不多，破發(fā)也難。參與申購(gòu)的打新族能夠獲得符合目前市場(chǎng)行情的平均水平的收益，獲得暴利或者上市即破發(fā)的可能性都不大。

滬深兩市市值在2005年7月只有3萬(wàn)億元。2006年5月突破5萬(wàn)億元。2007年1月突破10萬(wàn)億元，8月突破20萬(wàn)億元。2007年11月5日中石油回歸，滬深總市值突破30萬(wàn)億元。不到兩年半時(shí)間，滬深總市值翻了10倍。股市總市值能夠大幅增加的主要原因在于多只大盤(pán)權(quán)重股的回歸。這類(lèi)股票的回歸除了圈錢(qián)，筆者并未發(fā)現(xiàn)在所謂的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌回歸A股過(guò)程中，中小投資者有多少獲利，反而被套者不在少數(shù)。中國(guó)石油、中國(guó)神華、建設(shè)銀行、中國(guó)平安，這些權(quán)重股如今的表現(xiàn)能用慘不忍睹來(lái)形容，在高位被套住的投資者想在兩年內(nèi)解套非常困難。

在這里筆者建議管理層，盡快接軌國(guó)外成熟資本市場(chǎng)的運(yùn)作方式———全流通上市。限售股制度是當(dāng)初股改時(shí)的舉措，并不適合現(xiàn)在日益發(fā)展的資本市場(chǎng)。在股票上市當(dāng)天，投資者口中所稱(chēng)的大小非也可在當(dāng)天同時(shí)上市。這樣做的好處是能夠平抑未來(lái)股價(jià)的動(dòng)蕩(鑒于目前發(fā)行價(jià)普遍虛高，這個(gè)股價(jià)動(dòng)蕩方向一般是朝下的)。這個(gè)股票究竟值多少錢(qián)，上市首日便能一目了然。試想若是全流通狀態(tài)，機(jī)構(gòu)在詢(xún)價(jià)階段利用惡意抬高股價(jià)的做法會(huì)承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)性，機(jī)構(gòu)也得精打細(xì)算一番。那么像現(xiàn)在詢(xún)價(jià)爭(zhēng)先恐后的報(bào)高股價(jià)的情況會(huì)少許多，上市定價(jià)便不會(huì)太離譜，甚至?xí)兴凸?，這對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者的積極性和穩(wěn)定性有著極為重要的正面影響。