⊙姜韌 ○編輯 陳羽 楊曉坤

近期誰掣肘了A股？一些市場人士認(rèn)為非農(nóng)行莫屬，這從原先動輒上萬億元的申購資金萎縮至區(qū)區(qū)數(shù)千億元就可見一斑。農(nóng)行IPO的平靜場面，若與3年前的中石油回歸之旅做一個比較分析，對于理清當(dāng)前市場脈絡(luò)大有裨益。

2007年A股滬指突破5000點之后，估值逼近60倍市盈率，牛市已是強弩之末，但彼時中石油的回歸之旅卻高燒不退，先有中國神華A股定價蓋帽H股天價，但登陸A股之后仍能高開高走逼近100元/股，再有中石油頂著“亞洲最賺錢公司”的光環(huán)，繼續(xù)以A股定價蓋帽H股天價之勢登場，結(jié)果卻演繹一場泰山壓頂式的拐點之旅。中石油的追星效應(yīng)曾在當(dāng)時又給滬指貢獻(xiàn)了千點漲幅，同時也將A股估值送上了70倍市盈率的“珠峰”高度，但中石油最終卻成為牛市終結(jié)者。

如今歷史卻顛倒后重演，農(nóng)行何以被市場廣泛看好？首先，與當(dāng)年中石油“最賺錢公司”的名頭相比，農(nóng)行沒有這樣的光環(huán)；其次，現(xiàn)在市場正處于冰點，與3年前的沸點恰成水火之勢，A股滬指2300點，估值接軌1664點，比成熟市場還便宜，因此農(nóng)行A股定價人民幣2.68元/股，H股定價港幣3.2元/股，這與3年前的A股定價蓋帽H股天價之舉有天壤之別。

不僅如此，就是與今年上半年中小板、創(chuàng)業(yè)板新股IPO起步50倍市盈率、高至100倍以上市盈率發(fā)行，且新股上市后還高開高走相比，農(nóng)行更像是A股市場中的異類。這其實也是人們在投資新股過程中一直存在的誤區(qū)。1973年格雷厄姆就曾說過：“大多數(shù)新發(fā)行的股票都在適宜的市場條件下銷售，對股票銷售者適宜就意味著對購買者的不適宜。

這種認(rèn)識上的誤區(qū)并沒有成熟市場和新興市場之分，美股投資者亦如此，人們總是憧憬能夠重復(fù)1970年沃爾瑪、1971年英特爾和1986年微軟IPO的投資神話，這與A股投資者總是憧憬復(fù)制蘇寧電器、三一重工等IPO神話并無二致。但遺憾的是，無論是美股還是A股，事實上追逐潛在高估值新股的成功概率可以用“在沙礫中尋找鉆石”來形容。根據(jù)西格爾對于1973年以來美股的統(tǒng)計，選中類似英特爾這樣神話股的概率僅有千分之幾，這從另一個側(cè)面反映出投資者應(yīng)該遠(yuǎn)離IPO狂熱，雖然有可能會帶來短期收益，類似三年前的中石油和今年上半年的小盤股。

與這些新股狂熱現(xiàn)象相比，如今農(nóng)行IPO卻是另一番情景，A股主板估值接軌1664點，對于股票銷售者來說并不是好時機，但對于購買者而言，卻有可能是良機。至于“破發(fā)”和農(nóng)行“資產(chǎn)質(zhì)量差”更是偽命題。農(nóng)行A股定價不貴，“破發(fā)”則是增厚含金量，4年前曾“破發(fā)”的中國國航就是先例；而農(nóng)行營業(yè)網(wǎng)點分布不佳是質(zhì)疑農(nóng)行資產(chǎn)質(zhì)量差的根源，但待農(nóng)行由熊轉(zhuǎn)牛時，這些利空因素又會被視作利多因素，城鎮(zhèn)化進(jìn)程的最大受益者就是農(nóng)村網(wǎng)點分布超越其他銀行總和的農(nóng)行。

最后一個懸念是，高調(diào)的中石油曾是牛市的終結(jié)者，低調(diào)的農(nóng)行會不會是熊市的終結(jié)者呢？