東方證券 施建剛、周學帆

研究報告：

質變：中國種業(yè)的生物技術時代即將到來。

1) 客觀上，糧食生產和消費的矛盾決定了發(fā)展生物技術育種是大勢所趨。轉基因種子在全球主要國家已得到普遍應用，且發(fā)展迅速。

2) 我們應從國家糧食安全的戰(zhàn)略高度理解轉基因種子在中國商業(yè)化發(fā)展的必然性。明確的政策路線或轉基因糧食作物試點或將破題。

3) 立足傳統(tǒng)育種技術研發(fā)優(yōu)質品種依然是種子企業(yè)發(fā)展的根本。

量變：種子行業(yè)將步入高盈利時代。

1) 國內種子相對價格遠低于國際水平。種子質量、服務和良種補貼水平的提高都將為種子價格上升打開巨大空間。制種地供求關系的發(fā)展趨勢決定制種成本上升空間有限。

2) 種子行業(yè)盈利模式類似于軟件研發(fā)產業(yè)，應給予估值溢價。

重點布局玉米種子細分市場，以“拿來主義+自主創(chuàng)新”贏得品種爭奪戰(zhàn)。

1) 玉米種子的遺傳特性和玉米市場的容量和潛力決定了種子企業(yè)把玉米種子業(yè)務作為戰(zhàn)略發(fā)展方向符合企業(yè)長期利益。

2) 出色的企業(yè)會積極購買優(yōu)秀新品種的使用權，以品種養(yǎng)研發(fā)研發(fā)新品種的模式，兼顧企業(yè)短期利益和長期戰(zhàn)略。

延伸下游產業(yè)鏈，以“全方位的服務”帶動利潤增長。

1) 通過向產業(yè)鏈橫向和縱向延伸，為農戶提供農資和技術配套服務，將最大限度地發(fā)揮種子的產量潛力并節(jié)約種植成本，促進種子的推廣銷售。

2) “種子+農資技術服務”的商業(yè)模式是種業(yè)未來發(fā)展方向。

選擇具備優(yōu)勢玉米品種的公司，推薦敦煌種業(yè)、登海種業(yè)。關注具備生物技術研發(fā)能力和存在潛在引進技術可能的公司，建議關注大北農(未評級)、奧瑞金(未評級)、隆平高科(未評級)。

風險因素：種子制種關鍵期出現大規(guī)模自然災害，導致種子大幅度減產，提升種子成本；糧食價格大幅度下跌，影響農民種糧積極性，減少種子需求。