IPO承銷怪象：農(nóng)行費(fèi)率四大行最低中小項(xiàng)目“提成”節(jié)節(jié)攀升

“客大”還是“店大”成關(guān)鍵

彭潔云

農(nóng)業(yè)銀行(601288.SH)今日登陸A股資本市場，中金、中信、國泰君安、銀河四大投行也將共同分享這一今年全球最大IPO盛宴。然而，《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，農(nóng)行的承銷與保薦費(fèi)率實(shí)為四大行中最低，這與中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司節(jié)節(jié)攀升的投行“提成”費(fèi)率形成鮮明對比。

農(nóng)行費(fèi)率四大行最低

根據(jù)農(nóng)行A股招股說明書，農(nóng)行募集資金595.91億元，承銷與保薦費(fèi)用為68844萬元，投行費(fèi)率僅為1.15%。而其他三大行的費(fèi)率分別為：工商銀行2.09%，中國銀行2.52%，建設(shè)銀行1.5%。同時(shí)，在今年以來所有新股發(fā)行中，農(nóng)行的承銷保薦費(fèi)率也位居倒數(shù)第二，僅次于華泰證券0.83%的投行費(fèi)率。

“作為最后一家上市的國有大行，農(nóng)行明顯具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。參與承銷的投行只要占有一席之地就已經(jīng)很滿足了，并不會斤斤計(jì)較費(fèi)用的多少。盡管如此，近7個億的投行收入也并非小數(shù)目?！鄙虾Ｄ橙掏缎胁扛笨偺寡?。

“新股的保薦承銷費(fèi)用已經(jīng)市場化?！鄙钲谝晃煌缎腥耸勘硎荆r(nóng)行發(fā)行的超低費(fèi)率只是特殊個案，但是整個市場投行費(fèi)率正在不斷攀升的趨勢是毋庸置疑的。其背景是，近期IPO以中小項(xiàng)目為主，投行面對此類公司的議價(jià)能力明顯強(qiáng)于大項(xiàng)目。

“最吸金項(xiàng)目”

雙箭股份費(fèi)率高達(dá)12.29%

根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年上半年共有175只新股上市，承銷保薦費(fèi)用為72.9億元，總體費(fèi)率為3.39%。而2009年99家首發(fā)公司的總體費(fèi)率為2.49%；2008年76家首發(fā)公司的總體費(fèi)率為2.21%。

另外，今年上半年中小板項(xiàng)目平均承銷保薦費(fèi)率為4%；創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目平均承銷保薦費(fèi)率為5%；主板項(xiàng)目平均承銷保薦費(fèi)率為2%。

據(jù)上述投行部副總介紹，承銷費(fèi)用一般由股票發(fā)行規(guī)模決定。最早的時(shí)候曾經(jīng)有過1.5%～3%的費(fèi)率規(guī)定，后來就逐步取消3%的上限。到了今年，關(guān)于承銷費(fèi)用的規(guī)定在保薦代表人考試材料中已經(jīng)刪除，這也意味著新股發(fā)行的保薦承銷費(fèi)率又向市場化邁進(jìn)了一步。

中國證券業(yè)協(xié)會投資銀行業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則的征求意見稿第三十七條規(guī)定，募集資金規(guī)模20億元以上的，收費(fèi)比例在參考前述標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上由發(fā)行人與承銷商協(xié)商確定。在實(shí)際作業(yè)過程中，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)可與客戶協(xié)商采取分階段收費(fèi)方式。

隨著監(jiān)管的放開，新股承銷費(fèi)率也愈加水漲船高。截至2010年7月14日，今年以來參與IPO保薦的47家投行中，有36家項(xiàng)目費(fèi)率(加權(quán)平均)已經(jīng)大于3%。174個公開保薦與承銷費(fèi)用的項(xiàng)目中，有1/3的項(xiàng)目費(fèi)率不低于5%。

其中，費(fèi)率最高項(xiàng)目為今年4月上市的中小板企業(yè)雙箭股份，保薦承銷商華泰聯(lián)合證券為該企業(yè)募集資金6.4億元，獲得收入7867.2萬元，費(fèi)率高達(dá)12.29%。據(jù)了解該企業(yè)的投行人士向本報(bào)記者透露，雙箭股份最早由浙商證券為其做上市輔導(dǎo)，后因相關(guān)負(fù)責(zé)人跳槽至華泰聯(lián)合，并將該項(xiàng)目一并帶走，使浙商證券“痛失”此“最吸金項(xiàng)目”

在今年上市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，費(fèi)率最高項(xiàng)目是招商證券保薦的賽為智能。同時(shí)，“中小板專業(yè)戶”招商證券和平安證券各有三個項(xiàng)目位列費(fèi)率前十位，分別為賽為智能10.00%、三五互聯(lián)8.61%、華平股份7.61%(招商證券)；當(dāng)升科技8.00%、神劍股份7.94%、福瑞股份7.45%(平安證券)。

利益驅(qū)動：

保底收入、超募“超收”推高費(fèi)率

“這是企業(yè)與投行之間博弈的結(jié)果。對于擬上市企業(yè)來說，它們更看重投行保薦的過會成功率。首先要解決能不能順利上市，然后才是能募多少錢的問題?！倍辔煌缎腥耸勘硎?，目前的承銷與保薦費(fèi)率主要取決于該項(xiàng)目的競爭情況和企業(yè)本身的質(zhì)地好壞。去年下半年以來，中小板與創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目頻發(fā)，一些具有競爭力的投行在談判中越來越處于優(yōu)勢地位。

據(jù)了解，深圳和北京一些大中型券商甚至規(guī)定，保薦與承銷的保底收入不低于1500萬?！坝捎谝恍﹦?chuàng)業(yè)板企業(yè)融資額較少，所以強(qiáng)勢的券商便制定了這么一條。最早是中金、中信這么做，后來我們也開始效仿。實(shí)力不濟(jì)的小券商則沒有如此強(qiáng)的議價(jià)能力，有一單便做一單?！鄙钲谝患覄?chuàng)新型投行老總表示。

另外，投行盡可能讓企業(yè)發(fā)行實(shí)現(xiàn)超募也是費(fèi)率趨高的重要原因。據(jù)投行人士介紹，證監(jiān)會曾經(jīng)有過企業(yè)發(fā)行上市不高于25倍發(fā)行市盈率的窗口指導(dǎo)，于去年下半年取消。

深圳某投行近日與客戶簽訂的一份保薦合同里就約定，發(fā)行市盈率在25倍以內(nèi)(含25倍)，費(fèi)率為2.5%，市盈率超過25倍，超募部分以6%的費(fèi)率計(jì)算。而不少券商對IPO項(xiàng)目超募資金部分甚至要收取5%至8%的承銷費(fèi)。在投行與企業(yè)利益趨同的情況下，投行便更有動力將發(fā)行價(jià)定高。