曹元

7月15日，兩個因素很可能成為影響A股走勢的關(guān)鍵砝碼。其一是農(nóng)業(yè)銀行將在上交所掛牌交易，開盤價格及其走勢會如何，對整體銀行板塊及整體市場的影響又會怎樣？其二就是同日6月及二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)將公布。

從7月14日的走勢看來，上述兩大因素起到了正面作用，A股的腎上腺素被刺激分泌。當日兩市雙雙高開，雖然盤中有所回落，但截至收盤，滬指收報2470.44點，漲20.15點，漲幅0.82%，成交702.21億元，深市亦有0.02%的上漲，成交617.3億元。

然而，A股盤中的回落顯示出這兩大因素并不是總顯示出“微笑”的一面?！皬?月14日上午10:40左右開始的回調(diào)表明，農(nóng)業(yè)銀行掛牌和二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)在許多投資人心中是悲觀的?！睆V州某基金公司基金經(jīng)理認為。

而益盟LEVEL2提供的資金凈流出入數(shù)據(jù)也顯示，14日當天滬深兩市共凈流出30.25億元，其中滬市凈流出9.43億，深市凈流出20.83億。表明以大盤股居多的滬市受農(nóng)行影響偏正面。

之前許多投資者預(yù)期，7月15日，隨著農(nóng)行的掛牌和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出爐，短期利空出盡，市場可望上演“農(nóng)行行情”，但現(xiàn)在看來，仍存在變數(shù)。

高于3元不接盤

14日，在農(nóng)行上市前夕，地產(chǎn)、銀行、有色、采掘等權(quán)重大的板塊以做多姿態(tài)迎接農(nóng)行上市。尾盤銀行板塊幾乎全線翻紅，個股有放量上攻跡象。浦發(fā)銀行(上漲1.69%)、建設(shè)銀行(上漲1.05%)、興業(yè)銀行(上漲2.1%)、交通銀行(上漲1.13%)、寧波銀行(上漲1.58%)漲幅居前。

從兩市的資金流量來看，權(quán)重股集中的銀行、有色、煤炭、石油等板塊均為資金凈流入。

信達證券首席策略分析師黃祥斌認為，市場如此興奮，其原因是農(nóng)業(yè)銀行上市后，由于受到“綠鞋”保護，破發(fā)可能性較小，而農(nóng)行發(fā)行價對應(yīng)的PB只有1.6倍，低于市場上13家銀行目前對應(yīng)的PB(1.7倍)水平，因此農(nóng)行上市后可望高開高走。屆時，將帶動整個銀行股估值的提升，進而帶動整個市場。

根據(jù)農(nóng)業(yè)銀行的招股意向書，如果全額行使A股發(fā)行的超額配售選擇權(quán)，則A股發(fā)行完后總股本為2940億股，按照2.68元發(fā)行價，總市值為7879億元，按照滬市14萬億元的總市值計算，農(nóng)業(yè)銀行約占滬市市值的權(quán)重約為5.28%，也就是說，該股每漲跌1%，則帶動上證指數(shù)波動1.29點左右。農(nóng)業(yè)銀行的作用不可小視。

上半年旗下產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)較好的陽光私募公司、北京京富融源投資總監(jiān)李彥煒就持有這種看法，他稱：“從上周開始我們就增加了倉位迎接農(nóng)行行情?！睋?jù)透露，該公司旗下基金已經(jīng)將倉位從2成提高到了4-5成，而其投資的標的就是二線藍籌股，包括許多股份制商業(yè)銀行。

而從基金公司了解的情況，上周保險資金也調(diào)兵遣將，將資金向權(quán)益類投資品種傾斜。據(jù)某基金公司透露，上周保險資金也中國平安申購了不少該公司旗下的股票型基金，數(shù)量較大。

然而，在廣州某基金公司基金經(jīng)理看來，7月15日農(nóng)業(yè)銀行開盤后價格超過3元，將可能給A股帶來負面影響。

“如果開盤價超過3元，后市獲利空間有限，接盤者也就有限，農(nóng)行股價很可能下調(diào)，那么A股也會跟著下調(diào)?！痹摶鸾?jīng)理稱。而他也表示，自己的基金絕不會在3元之上去接盤農(nóng)行。

事實上，農(nóng)業(yè)銀行雖然有綠鞋制度保護，但也存在破發(fā)的可能。按“綠鞋制制度的規(guī)定假設(shè)農(nóng)行破發(fā)，30天內(nèi)承銷商累計買入農(nóng)行不得超過超額配售股數(shù)15%，即33.35294億股。而農(nóng)業(yè)銀行網(wǎng)上共發(fā)行103億股，假設(shè)三分之二的人只要盈利一定會出售農(nóng)行，也就是說市場上隱含賣盤66億股，最大承接盤是主承銷商綠鞋制度33億股，多空實力對比2：1。當日拋盤者果真有如此數(shù)量，破發(fā)概率將會很高。若農(nóng)行破發(fā)，對大盤將會起到負面作用。

由此看來，農(nóng)行的掛牌對A股并非純粹的利好，它是把雙刃劍。

在7月15日，還有另一把雙刃劍，就是宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。黃祥斌認為，各個研究機構(gòu)對二季度GDP的增速較為統(tǒng)一，為10.4%上下，超出預(yù)期的可能性并不大。如果是這個數(shù)據(jù)，較之一季度的11.9%下降了不少，經(jīng)濟存在二次探底風(fēng)險，政策收縮的節(jié)奏可能放緩，市場迎來政策面的真空期，將有利于A股反彈。

但如果偏離預(yù)期太大，均可能對A股產(chǎn)生不利影響，GDP增速過高顯示經(jīng)濟過熱將會帶來政策的進一步緊縮；過低顯示經(jīng)濟下滑速度超預(yù)期，企業(yè)的盈利也會超預(yù)期下降，市場估值水平將進一步下降。但黃祥斌認為，超預(yù)期的概率并不大。

反轉(zhuǎn)在四季？

雖然市場情緒隨著農(nóng)行的上市有所轉(zhuǎn)暖，但是許多投資機構(gòu)對反彈的力度仍然謹慎。如上投摩根雙核平衡基金經(jīng)理羅建輝表示，類似的反彈行情的可持續(xù)性尚待觀察。

“在沖擊2500點未果后，近期的市場可能再度進入大盤震蕩，個股活躍時代。”前述廣州某基金公司的基金經(jīng)理也表示。

知名私募機構(gòu)金中和首席執(zhí)行官曾軍稱，經(jīng)濟下滑是確定的，政策收緊是一定的，而實際通脹水平可能高過統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)。歷史來看，在這種經(jīng)濟狀況下難有大的投資機會。

曾軍說：“反彈的基礎(chǔ)并不牢固，我預(yù)測不到反彈的高度，它可能隨時掉下來?！彼J為，許多個股卻存在機會，“畢竟個股的周期同大的經(jīng)濟周期會有不同?！痹姺Q，金中和旗下基金的倉位很輕。

即便看好反彈的李彥煒也心存戒心：“我們不敢把倉位加得太多。

據(jù)國信證券金融工程部測算，截至上周末，開放式股票基金倉位為73.69%，較之前一周有小幅增倉，但仍在低位。

這些投資機構(gòu)何時愿意出手？一些基金給出了答案。

上投摩根羅建輝稱，盡管目前眾多板塊的估值已經(jīng)相當?shù)?，股市的吸引力在上升，但市場情緒不會快速恢復(fù)。他稱：“一般去庫存的周期會持續(xù)3-5個季度，因此今年四季度見底的可能性較大。目前宏觀調(diào)控政策應(yīng)該不會進一步收緊，但關(guān)鍵性政策應(yīng)不會放松，未來三個月也是政策的觀察期。

鵬華基金研究部總經(jīng)理冀洪濤也認為，在今年秋天，即三季度末四季度初，市場可能迎來一波反彈。

招商基金就下半年A股市場進行兩種情景分析，情景分析一認為，若歐債危機緩和，美元走高，人民幣升值速度加快，資金將流向新興市場國家，預(yù)計銀行、地產(chǎn)等前期跌幅較大的資產(chǎn)將得到外資的青睞；情景分析二認為，若經(jīng)濟加速下滑，國家可能出臺鼓勵消費、加快保障房建設(shè)和基建投資等刺激性政策，預(yù)計水泥、建材和消費品等品種具備投資機會。

觀點：

從更廣的視角看銀行業(yè)

對于15日即將上市的農(nóng)行，一些券商研究報告也給予了高度關(guān)注。

中信建投首席宏觀分析師魏鳳春及宏觀經(jīng)濟分析師王洋共同出具的研究報告認為，農(nóng)行還未上市，就已經(jīng)對市場產(chǎn)生了極大的影響。不斷的有各種小道消息傳播，都造成了市場的波動。是否僅僅因為這將是一次規(guī)模較大的IPO？顯然不是，應(yīng)當是更多的代表了市場對整個銀行業(yè)的看法。

報告提出了銀行業(yè)最近出現(xiàn)的一些看似預(yù)期之外實則早已注定的現(xiàn)象。

5月到6月，銀行資金面出現(xiàn)了極度緊張的狀況，有的銀行已經(jīng)到了男女老幼齊上陣去拉存款的地步。人民銀行剛剛公布的上半年金融數(shù)據(jù)顯示，6月末廣義貨幣(M2)同比增長18.5%，增幅比上月和上年末分別低2.5和9.2個百分點。銀行攬儲大戰(zhàn)升溫，出現(xiàn)所謂800萬存款一天利息3萬的怪現(xiàn)象也就不足為奇了。造成這一局面的原因則是2009年的過度信貸使得銀行提前一年遭遇流動性約束，銀行現(xiàn)在正在自食其果。銀監(jiān)會要求的75%的存貸比，央行三次提高準備金率和發(fā)行央票回籠貨幣的緊縮政策，都只是催化劑。這樣，也就理解了為什么銀行再融資規(guī)模和壓力屢屢超出預(yù)期。

對于農(nóng)行上市將是市場的最后一只靴子還是最后一根稻草的問題，報告認為恐怕從微觀和時點上看都很難看得清楚，很難回答諸如在中國銀行業(yè)飽受質(zhì)疑的時候，建行上市接近2倍的PB卻引發(fā)一場關(guān)于是否賤賣國有金融資產(chǎn)的大爭論，而如今銀行業(yè)包括農(nóng)行都表現(xiàn)出了連續(xù)幾年的優(yōu)良業(yè)績，1.6倍的PB卻遭遇尷尬的悖論。

如何解決觀點分歧和觀點變化的難題？報告認為分析的視角應(yīng)該更廣闊一些。

最近，十年之前為實現(xiàn)銀行重組剝離不良資產(chǎn)成立的四家資產(chǎn)管理公司之一的信達公司終于邁出股份制改革的實質(zhì)步伐，并開始業(yè)務(wù)和機制的轉(zhuǎn)型，這是另一個國有銀行改革落幕的標志。這個消息，也包括十年之前金融資產(chǎn)管理公司向四大商業(yè)銀行發(fā)行的金融債陸續(xù)到期并再度延期十年的通知，使部分人重新注意到了國有銀行改制的成本。尚未覆蓋的損失如此巨大，給商業(yè)銀行近年來的績效光環(huán)涂上一層陰影。

應(yīng)當從宏觀和周期視角看銀行。十年輪回。此時是一個需要階段性總結(jié)銀行業(yè)改革和發(fā)展的時刻。2009年應(yīng)對金融危機的近十萬億信貸投放，強化了這種認識的迫切性。