言焱

7月16日，農行將要在H股掛牌，另一個戰(zhàn)場的“保發(fā)”成功與否，等待揭曉。

不過，從目前的局勢看，似乎只要A股保發(fā)成功，H則更加容易。因為港股的銀行股估值明顯高于A股。在香港，你需要大約花16.5元人民幣購買一股招商銀行，而在內地，你只需要大概13.5元人

“過去動輒說A股泡沫，理由之一是比港股貴太多，現(xiàn)在倒過來了卻沒人說跌得不正常了？”一位投資者抱怨說。包括管理層在內的內地各界，可以容忍比較賤的銀行，也不能容忍A股的高貴。

機構低配銀行股

經(jīng)測算，目前A股銀行業(yè)的市盈率和市凈率水平分別為10.49倍和1.90倍，針對整體市場的折讓達到29.1%和14.8%。按照縱向歷史數(shù)據(jù)比較，即便是2008年9月，市盈率達到10.24倍，較目前也只低2.4%。

而以往的AH溢價已經(jīng)變?yōu)檎蹆r。截至7月15日收盤，招商銀行、交通銀行、工商銀行的“折價率”分別是19.84%、17.8%、16.5%。

不管從絕對估值，還是從AH的比價來分析，銀行股的估值似乎已經(jīng)到達歷史低位區(qū)域。

但農行上市當日，各路神仙還是為農行的保發(fā)費盡心機。綠鞋“御林軍”更是嚴陣以待，進場托市。農行當日表現(xiàn)萎靡，從2.74元一路波動到2.69元。

為何狼狽至此？如果A股銀行的整體估值不那么低，市場是否還會如此？

“今年銀行股的低估值，是畸形的公募基金機制所致?！鄙虾Ｒ晃凰侥蓟鸾?jīng)理向記者表示說，“他們寧可去配置價格奇高，估值已經(jīng)到了6000點的創(chuàng)業(yè)板，也一定不愿意留有銀行股。

“目前，各家基金公司的銀行配置比例不同，但都處于很低的位置，估計在2%—5%之間?！鄙虾Ｒ患夜蓟鸬膬炔咳耸扛嬖V記者。

造成上述局面的原因是：年初以來，公募機構憂慮政策退出，特別是4月中旬地產(chǎn)調控開始后，公募基金競相拋售銀行股，引發(fā)銀行股的連續(xù)暴跌。以招商銀行A股為例，在4月中旬至5月初的10多個交易日，暴跌20%，競相跳水堪比垃圾股。

“2010年年初至今，地產(chǎn)股、銀行股是公募基金拋售最嚴重的品種，也是兩市下跌最嚴重的板塊。這表明了國內投資者對宏觀經(jīng)濟增長和銀行未來利潤增長的悲觀看法。此外，A股投資者對中小流通市值股票的結構性偏好也導致了差距的存在?！敝秀y國際銀行分析師袁琳在三季度銀行股投資策略中認為。

而H股的銀行股價分布則顯示，銀行股雖也跟隨恒指下跌，但回升速度、幅度要明顯好于A股。

近日，有消息稱，農行H股連續(xù)兩天有“暗盤”(場外交易)，繼前期以3.33港元成交80萬股之后，7月9日再以3.28港元成交50萬股，兩者較農行H股招股價3.2港元高出4.1%及2.5%。按照匯率(1港元兌人民幣0.87138元)計算，暗盤成交的每股3.28港元的成交價折合成人民幣為每股2.86元，較A股發(fā)行價明顯溢價。

確定性高的套利機會

“銀行股存在確定性非常高的套利機會。這個機會在于：一方面估值處在絕對低位，另一方面，政策的松動或者轉向預期中的收緊，將使市場資金持續(xù)流入這一板塊?！鄙鲜錾虾Ｋ侥蓟鸾?jīng)理向記者表示。

“上半年，公募基金分散配置拋棄銀行、地產(chǎn)的這種局面是不正常的狀態(tài)，隨著農行的上市，銀行的配置比例會被不自覺的提高，這就提供了銀行的投資機會。除非認為中國經(jīng)濟將二次探底，否則，沒有必要繼續(xù)看空銀行?！鄙鲜鏊侥冀?jīng)理表示。

即便貨幣政策沒有這一次央行例會中的明確表示“堅持適度放松”，銀行股在長期下跌后，都面臨超跌反彈的可能。

7月6日，央行季度例會明確下半年“堅持適度寬松的貨幣政策”后，內地銀行股開始逐漸活躍。盤面顯示，中信銀行、民生銀行、南京銀行等一些中小銀行，成交量均溫和放大。資金進場跡象明顯。

“過去出臺的嚴格監(jiān)管政策盡管對中國銀行業(yè)的影響將會是一個中長期和持續(xù)的過程，但就對股市的影響而言，已經(jīng)在價格中有所反映?！敝秀y國際銀行分析師袁琳認為。

反觀上半年影響銀行估值的因素：政府融資平臺貸款質量、地產(chǎn)調控引致資產(chǎn)泡沫破滅及經(jīng)濟二次探底，如果實際發(fā)生的情況并沒有那么嚴重，很確定的是，銀行的估值將自然抬升。

“現(xiàn)在對經(jīng)濟緊縮的預期已經(jīng)沒有之前那么濃重，現(xiàn)在唯一擔心的就是非對稱加息，如果這個利空能夠排除，那么銀行股將面臨很大的投資機會?！鄙虾Ｒ晃恢谭治鰩熣J為。

當銀行整體估值向上的時候，農行根本無憂什么破發(fā)。