本報(bào)記者 陳 植上海報(bào)道

據(jù)外電報(bào)道，周三美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)首次與交易所、信息交流中心、高頻交易的軟件開發(fā)公司及投資機(jī)構(gòu)舉行會(huì)議，共同商討如何適應(yīng)高頻交易迅速變化。

CFTC委員Scott O'Malia強(qiáng)調(diào)，關(guān)于高頻交易在內(nèi)的程序化交易要如何取得“直接接入”交易所的許可，無可避免地得設(shè)立一些規(guī)范。而實(shí)際上，從邊緣化到主流化，高頻交易僅僅用了5年。由于次貸危機(jī)爆發(fā)而風(fēng)聲水起的高頻交易，隨著全球加強(qiáng)監(jiān)管，野蠻生長的黃金時(shí)期可能正悄然遭遇轉(zhuǎn)折。

導(dǎo)火索

美國商品期貨交易委員會(huì)對(duì)高頻交易監(jiān)管如此心潮澎湃，似乎源于5月6日道瓊斯指數(shù)的離奇大跌。當(dāng)日道瓊斯指數(shù)在15分鐘內(nèi)狂瀉約700點(diǎn)，隨后20分鐘內(nèi)又反彈600點(diǎn)，全天波動(dòng)高達(dá)千點(diǎn)以上，為歷史上第二大單日波幅。

“市場(chǎng)認(rèn)為背后推手就是高頻交易?！币晃缓暧^經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理表示。(所謂“高頻交易?！笔强恳环N復(fù)雜的電腦程序用數(shù)學(xué)法計(jì)算著價(jià)格的微小變動(dòng)，在千分之幾秒內(nèi)完成證券買賣交易。盡管每筆高頻交易利潤非常微薄，但靠一秒鐘做出多達(dá)數(shù)千筆交易的電腦，就能起到聚沙成塔式的高投資收益。)

“當(dāng)時(shí)可能是一位交易員下達(dá)錯(cuò)誤的交易指令，導(dǎo)致道瓊斯指數(shù)與股指期貨價(jià)差擴(kuò)大，引發(fā)成百上千的高頻交易電腦爭相利用沽空指數(shù)進(jìn)行套利。一旦錯(cuò)誤指令被修正，上述電腦又迅速買漲指數(shù)做反向套利?！?上述宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者。

“高頻交易帶有助漲助跌的方向投機(jī)性特點(diǎn)，往往能夸大市場(chǎng)的恐慌情緒，監(jiān)管部門對(duì)此加強(qiáng)約束已是在所難免?！敝袊鴮?duì)沖基金研究中心研究主管銳衍告訴記者。

然而，美國商品期貨交易委員會(huì)面臨的是極具規(guī)模的高頻交易系統(tǒng)。

咨詢機(jī)構(gòu)TABB Group數(shù)據(jù)表明，美國高頻交易占股票交易的約60%，在英國所占比例也達(dá)到約40%，僅去年高頻交易的傭金總收入就達(dá)到210億美元。

在高頻交易野蠻式生長的背后，一系列游離在監(jiān)管之外的金融創(chuàng)新交易模式應(yīng)運(yùn)而生。

銳衍透露，目前比較流行的，是黑池交易(dark pool)。它是由投行或做市商自行湊合匿名的大額股票買賣交易，由于買賣對(duì)手、價(jià)格、交易量等數(shù)據(jù)完全不向外公開，以致監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以掌握“黑池交交易的規(guī)模。而投行能以高頻交易系統(tǒng)支持雙方參與匿名買賣，吸引大額套利資本青睞。

“目前黑池交易在歐美股票市場(chǎng)成交量約占20-30%，形成了一個(gè)不受交易所監(jiān)管的場(chǎng)外交易體系?！变J衍分析說。

“監(jiān)管部門已意識(shí)到，高頻交易在激活市場(chǎng)成交量同時(shí)，正在形成一股助漲助跌式的，且難以被監(jiān)管的投機(jī)力量?！鄙鲜龊暧^經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理表示。

東證期貨分析師陸兼勤表示：“全球金融監(jiān)管部門對(duì)高頻交易的監(jiān)管，將是一種趨勢(shì)。

監(jiān)管難題

然而，美國商品期貨交易委員會(huì)對(duì)高頻交易加強(qiáng)約束，并非易事。

目前，高頻交易占美國期貨市場(chǎng)交易的約35%，有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)今年底高頻交易占比將達(dá)到60%。

在協(xié)同美國商品期貨交易委員會(huì)訂立法規(guī)時(shí)，不同高頻交易市場(chǎng)參與者各懷心事。

“證券交易所一方面需要推動(dòng)高頻交易發(fā)展，期待盤活更多的市場(chǎng)流動(dòng)性與成交量，另一方面對(duì)高頻交易的成交明細(xì)與資金流向需要足夠的知情權(quán)?！变J衍分析說。但黑池交易日益流行，令高頻交易正在偏離全球證監(jiān)交易所的監(jiān)管范圍。

因此，交易所考慮自行研發(fā)高頻交易系統(tǒng)。如新加坡交易所宣布要斥資2.5億新加坡元打造全球最快交易系統(tǒng)新交易系統(tǒng)Reach，預(yù)計(jì)明年首季推出，執(zhí)行每宗交易僅需90微秒，目前每宗交易仍需3至5毫秒。

前述宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理透露，與會(huì)的數(shù)位交易商或投資機(jī)構(gòu)則強(qiáng)調(diào)5月6日道瓊斯股市的責(zé)任不應(yīng)歸咎于高頻交易技術(shù)本身。

“他們很擔(dān)心高頻交易一旦被加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)沖基金的投資操作策略將受到限制?！变J衍告訴記者，當(dāng)前資產(chǎn)管理規(guī)模在10億美元以上的歐美大型對(duì)沖基金公司已將約80%管理資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)都通過高頻交易系統(tǒng)完成，一旦高頻交易被訂立規(guī)則，將不可避免影響到他們的投資操作模式。

2008年高頻交易創(chuàng)造投資利潤超過200億美元，讓一些歐美投資銀行對(duì)以高頻交易為主的對(duì)沖基金提供更寬松的杠桿融資倍數(shù)，基本均達(dá)到3至4倍。高頻交易受到約束同樣將可能妨礙對(duì)沖基金目前寬松的杠桿融資額度。