歐陽(yáng)曉紅

已經(jīng)靜待了三年的“港股直通車(chē)”似乎又看到了開(kāi)動(dòng)的希望。

全國(guó)社?；鹄硎麻L(zhǎng)戴相龍?jiān)谝淮螘?huì)議上建議啟動(dòng)“港股直通車(chē)”。按照一位外管局人士的說(shuō)法，一切皆有可能。不過(guò)，該位人士對(duì)于決策層就此是否研究或動(dòng)議，不予置評(píng)。

“其實(shí)，個(gè)人的海外投資能力并不輸于機(jī)構(gòu)；加之在風(fēng)險(xiǎn)管控到位的前提下，個(gè)人海外直投亦是資本輸出最有效的方式之一?！?月13日，一位政府官員表示。

三大猜想

“有別于過(guò)去，倘若放開(kāi)的話，有可能是全國(guó)同步推行‘港股直通車(chē)’，或者是諸如上海、北京、天津等城市，而不只是天津一地?！币晃恢槿耸糠Q(chēng)。

上述政府官員也提出了關(guān)于 “港股直通車(chē)”三大設(shè)想的邏輯。他解釋?zhuān)紫?，并非只有機(jī)構(gòu)才有海外投資贏利能力，個(gè)人也同樣具備海外投資水平；此外，政策只是一種制度安排，但至少要把出海揚(yáng)帆的工具備好，待時(shí)機(jī)來(lái)臨之際，方能把握投資機(jī)遇；擴(kuò)大資本輸出是促進(jìn)目前國(guó)際收支平衡的最有效方式之一，而資本輸出的路徑無(wú)非是銀行、企業(yè)和個(gè)人；現(xiàn)在國(guó)家也都在積極鼓勵(lì)銀行與企業(yè)，允許其在海外機(jī)構(gòu)留存外匯；換言之，對(duì)機(jī)構(gòu)，該給的資本輸出政策都基本給足，剩下的就只有個(gè)人這條渠道可供調(diào)控。

近日在一份名為 《全面提升外匯監(jiān)管和服務(wù)水平》的工作報(bào)告中，央行副行長(zhǎng)、外管局局長(zhǎng)易綱表示，2010年我國(guó)外匯凈流入壓力有可能加大，促進(jìn)國(guó)際收支平衡的任務(wù)依然較重。要穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程，在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有選擇、分步驟放寬對(duì)跨境資本交易活動(dòng)的限制，有序拓寬對(duì)外投資渠道，協(xié)調(diào)推動(dòng)跨境人民幣金融業(yè)務(wù)發(fā)展。

易綱還認(rèn)為，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭更趨穩(wěn)定，我國(guó)涉外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，外貿(mào)出口有可能出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，外商來(lái)華直接投資可能穩(wěn)步增加，跨境資金流入壓力可能進(jìn)一步加大。

可以佐證的是，在目前美國(guó)、日本等央行的利率均接近零，歐洲(包括英國(guó))等央行的利率低于我國(guó)的國(guó)際環(huán)境下，跨境套利交易日漸盛行。

譬如，有機(jī)構(gòu)估計(jì)，2009年上半年美元利差交易規(guī)模高達(dá)2500億～5500億美元。規(guī)模巨大的跨境套利交易推動(dòng)印度、巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣明顯升值，股市、樓市價(jià)格快速上漲，潛在風(fēng)險(xiǎn)加大。

“由于我國(guó)利率水平相對(duì)較高，人民幣升值預(yù)期有所增強(qiáng)，企業(yè)和機(jī)構(gòu)資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化也有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)?！币拙V在報(bào)告中指出。

所以，如何“輸出”資本成為外管局促進(jìn)國(guó)際收支平衡的重中之重，而開(kāi)放國(guó)內(nèi)投資者投資港股無(wú)疑為推動(dòng)境內(nèi)資金向境外流動(dòng)開(kāi)辟了一個(gè)新渠道，有助于解決我國(guó)外匯儲(chǔ)備高企、國(guó)際收支不平衡的狀況。

事實(shí)上，港股直通車(chē)政策也是匯率機(jī)制改革的一部分，旨在令其更具靈活性。

在匯改重啟與資本流入趨勢(shì)的背景下，決策者自然會(huì)研究動(dòng)議多層次的外匯管理體制，如國(guó)家層面有專(zhuān)門(mén)的投資公司經(jīng)營(yíng)管理外匯；非政府層面有QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)與金融機(jī)構(gòu)對(duì)外投資；再加上個(gè)人層面的對(duì)外投資，將會(huì)形成一個(gè)完整的對(duì)外投資體系。

資本項(xiàng)目開(kāi)放時(shí)間表

一旦啟動(dòng)“港股直通車(chē)”，將意味著資本項(xiàng)目開(kāi)放邁出了最實(shí)質(zhì)的一大步。

按照社科院金融政策研究中心主任何海峰所言，目前中國(guó)距資本項(xiàng)目完全開(kāi)放還有兩步棋要走：外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)與中國(guó)資金進(jìn)入境外資本市場(chǎng)；其實(shí)，兩者已經(jīng)在某種程度上放開(kāi)了，比如QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)與QDII，只不過(guò)是通過(guò)單筆，有控制地放開(kāi)，如果完全開(kāi)放的話，目前的QFII與QDII額度將會(huì)取消。

外管局官員認(rèn)為，理論上，資本項(xiàng)目開(kāi)放的進(jìn)程應(yīng)該是先機(jī)構(gòu)后個(gè)人，先長(zhǎng)期后短期，“但目前外管局對(duì)此尚無(wú)固定模式”

提及資本項(xiàng)目開(kāi)放時(shí)間表，外管局資本項(xiàng)目管理司巡視員劉光溪曾笑言，英國(guó)為其經(jīng)常賬戶和資本賬戶的自由化努力了33年，才實(shí)現(xiàn)跨境資本交易的完全自由化；中國(guó)的這一過(guò)程始于1978年，至今已過(guò)30年，不妨想象和預(yù)測(cè)中國(guó)開(kāi)放的時(shí)間表是什么？

而且，在劉光溪看來(lái)，應(yīng)把投資業(yè)務(wù)權(quán)交給市場(chǎng)主體，讓其自負(fù)盈虧，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)做好服務(wù)與監(jiān)管即可。事實(shí)上，外管局自“港股直通車(chē)”政策擱淺之后，就努力在構(gòu)建跨境資金統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系，按照劉光溪的話，有了監(jiān)控，外管局便能掌握體系內(nèi)資金流動(dòng)的全局了。

央行研究生部博導(dǎo)吳念魯教授認(rèn)為，長(zhǎng)期看，人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化就要放開(kāi)資本賬戶。“中國(guó)是1996年12月份實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常賬戶的放開(kāi)，如果是20年，應(yīng)該在2016年資本賬戶放開(kāi)。”他說(shuō)。

不過(guò)，在吳念魯看來(lái)，目前并非開(kāi)放港股直通車(chē)的最佳時(shí)機(jī)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)比較低迷，股市疲軟，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性較為緊張，如果給出一個(gè)資金外流的信號(hào)，情況將更為不妙。

香港沃德資產(chǎn)管理公司董事局主席盧麒元說(shuō)，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，“港股直通車(chē)”看來(lái)是勢(shì)不可擋了。只是他擔(dān)心，一旦全面開(kāi)放，巨量資金可能會(huì)“攪動(dòng)”香港資本市場(chǎng)。