中國農(nóng)業(yè)銀行“基金寶”財富講壇——“相約草原 財富共贏”投資主題報告會2010年7月17日在呼和浩特舉行，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)對本次會議進(jìn)行全程網(wǎng)絡(luò)直播。以下為主題演講部分文字實錄.

主持人：我們在諸多的演講嘉賓當(dāng)中，大家聽到的都是一些前瞻性的觀點，剛才聽到所有演講的內(nèi)容，屬于保密狀態(tài)，今天的媒體不要太多，今天講到的數(shù)據(jù)是研究成果，大家可以從中得到一些結(jié)論，宏觀大家都已經(jīng)看得很清楚了，我們不要擔(dān)心，暫時失去一點速度，我們的增長一定是整個的速度保證，同時不要擔(dān)心未來得財富，上升也許是在現(xiàn)在，會平緩的進(jìn)行。

下面有請易方達(dá)基金管理有限公司基金首席投資官陳志民先生給大家做主題演講，這回談方向與策略。

有請。

大家歡迎。

陳志民：聽王院長的報告很有啟發(fā)。那么，我講的部分可能更貼近市場，投資方面的東西，這幾年在座的很多朋友，都是農(nóng)行的客戶深有體會，波動太大，這幾年的發(fā)展可能向打籃球的往返跑，2007年的時候沖到山上，2009年也沖了上去，市場波動很大，按照道理來講，經(jīng)濟(jì)提越來越大，市場的波動應(yīng)該減小才對，為什么呢？

有兩方面的原因，第一就是政府的調(diào)控手段有一定的關(guān)系，比以前更多的應(yīng)用了一些非市場化的手段，因為行政的手段調(diào)控經(jīng)濟(jì)它的作用快，但是它的問題會造成經(jīng)濟(jì)的波動放大，由此造成股市的波動。

第二個方面的原因有一個非常重要的背景，就是后重工業(yè)化。一方面中國的重工業(yè)化已經(jīng)進(jìn)入尾聲，第二個意識并不意味著重工業(yè)化會結(jié)束。從投資的角度來講，把這個思路理清楚，我覺得非常有必要。在座的在投資市場比較長的，在十幾年前參加輕工業(yè)的股票的投資者，可能會有印象，其實，九幾年的時候，長虹、康佳股票都是一個縮影，在這樣一個背景下，這些股票大幅度上漲，需要相對上游的一些資源，包括鋼鐵、煤炭，2003年開始進(jìn)入重工業(yè)化加速的時代，鋼鐵、煤炭，汽車、電力、銀行，就是所謂的五朵金花。

我們站在現(xiàn)在的起點上，我們回顧前幾年的投資，不少的煤炭股漲了很多，這個時候你還迷戀于過去的成功的話，你很可能會被后面的投資淘汰。這就是今天我們要講的后重工業(yè)化時代的投資策略。

(PPT)

我講重工業(yè)化的過程右面的圖是比較明顯的，從96年重工業(yè)發(fā)展很快，尤其是在這次金融微機(jī)過程中，從2008年底到2009年初，重工業(yè)化的發(fā)展明顯加快，重工業(yè)明顯快于輕工業(yè)，這張圖比較有代表性，我們現(xiàn)在中國工業(yè)占全球的產(chǎn)量，煤炭占全球產(chǎn)量的49%，鋼鐵46.6%，基金14.4%，2001年長虹只有18%，現(xiàn)在是41%，也就是在過去的9年里，我們的GDP占全球的比重不到不倍。

假設(shè)我們把中國當(dāng)成一個上市公司來看，當(dāng)這個上市公司的市場份額達(dá)到50%的時候，你覺得重工業(yè)化起了一個作用。

這幾年由于出口的原因，重工業(yè)化因為出口的拉動，主要的背景是靠出口解決就業(yè)，藍(lán)色是工業(yè)的占比，紅色是出口的占比。

這張圖是從91年開始，2003年是重工業(yè)的開始，工業(yè)明顯上升。

我們做了一個拆分(PPT)

那么從上面的圖可以看得更明顯，我們整個勞動者的報酬占GDP的比重從98年以來一路下降，GDP的增長并不意味著企業(yè)收入的增加，98年到2006年，中國勞動者報酬占GDP的比重下降了6%。

邊際消費(fèi)傾向變化也很重要，居民把收入的更大比重用于儲蓄。

人口結(jié)構(gòu)，勞動力人口占比上升，這部分人口的儲蓄率較高，消費(fèi)者較低。

從鋼鐵產(chǎn)量增速可以看出來，可以看出幾乎所有工業(yè)化國家都要經(jīng)歷重工業(yè)化的時代。

在特定的收入階段，居民傾向于多儲備、多投資。

可以預(yù)期中國的資本增數(shù)。

這是從宏觀的角度來講的重工業(yè)進(jìn)入尾聲的事實和分析。

第二、經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。最主要的一點就是收入分配的改革，支出的結(jié)構(gòu)。

經(jīng)常帳戶順差：調(diào)整已經(jīng)發(fā)生，未來幾年依然很難走上出口導(dǎo)向策略。

外匯儲備損失：主要央行兜著。

政府所能做的從十二五規(guī)劃來講，包括政府非?？粗械氖杖敕峙涞母母?，大家看到，在今年2月份的講話當(dāng)中，肯注意到最終消費(fèi)的下降，從67%下降到48.6%，第一個方向，提高一次分配的比重，這個我想更多的借鑒于市場的行為，第二個通過社保、醫(yī)保提高二次分配。

政府收入分配政策的改變：

假設(shè)政府消費(fèi)占比上升2-3%，政府和過且利潤部分轉(zhuǎn)移為居民可支配收入，按照目前的邊際消費(fèi)傾向、可以使得居民消費(fèi)上升比重4%。

后面的兩張圖是關(guān)于韓國和日本的。日本的勞動力增速和勞動者報酬占比呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

這是韓國的(PPT)左邊是講韓國占GDP的比重不斷下降，右面是新增人口的比例。

這是中國的這張圖片，從某種意義上講，經(jīng)濟(jì)高速增長的原因。可以預(yù)見未來幾十年的變化。

這是我們關(guān)于整個的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的基本分析。

第三側(cè)重講以下投資策略。

第一點，謹(jǐn)慎對待重工業(yè)化時代的主要受益者；第二點戰(zhàn)略布局消費(fèi)升級、技術(shù)創(chuàng)新和模式創(chuàng)新。

我詳細(xì)講一下這張圖片。從95年到98年的時候，長虹漲了17倍。在重工業(yè)快速發(fā)展的21世紀(jì)前10年，受益行業(yè)的股票收益突出(PPT)

從行業(yè)指數(shù)角度來講，在2002年到2008年，有些行業(yè)指數(shù)處于上升狀態(tài)。

在重工業(yè)快速發(fā)展的21世紀(jì)，輕工業(yè)時代的受益股票大幅落后于市場。

所以說，投資決策選擇很重要，不能迷戀于過去，這些對我們的投資都有一定的啟發(fā)。

接下來我們講到消費(fèi)。

中國已經(jīng)成為一個很大的經(jīng)濟(jì)體，圖中綠色的目前比較重的，紅的是比較輕的，大家看到原材料，鋼鐵占3.39，主要消費(fèi)占11.46，這在一定意義上說明經(jīng)濟(jì)在增長，股票沒有增長，也就是當(dāng)年證券大部分是國企，都是重工業(yè)化時代的產(chǎn)物，因為你只有重工業(yè)投資才需要銀行，重工業(yè)所帶給的這些公司盈利在下降，不可避免的在整個股票的指數(shù)受到影響，你將來如何達(dá)到11.46，無非是兩種途徑，一種是消費(fèi)類，第二條是只消不漲，不可避免的最后的結(jié)果，走向成熟大國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

(PPT)

中小板成立以來，漲幅居前的大多是消費(fèi)，醫(yī)藥等行業(yè)。占前十名的股票里頭，大部分是消費(fèi)和醫(yī)藥。在這個市場過程中，有無數(shù)的題材和故事，實際上給你真正帶來回報的就是消費(fèi)和醫(yī)藥。

消費(fèi)升級已催生一批優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。

在后重工業(yè)化時代，還要一條就是技術(shù)創(chuàng)新。重工業(yè)時代，中國GDP增長嚴(yán)重以來能源消耗、粗放式增長模式使環(huán)境承載巨大的壓力。

新商業(yè)模式的共性特征：輕資產(chǎn)、易復(fù)制、規(guī)模效應(yīng)。家電銷售的創(chuàng)新商業(yè)模式—專業(yè)連鎖經(jīng)營。

現(xiàn)在騰訊的股市也開始下跌。三大鋼的股加起來還不如一個騰訊，這是一個新的商業(yè)模式的代表，騰訊不需要資本的投入，可以用別人的錢來賺錢。模式本身、企業(yè)家本身超過了行業(yè)本身。

總結(jié)前面的講話，戰(zhàn)略布局和戰(zhàn)術(shù)的選擇。

我非常認(rèn)同王院長的看法，從經(jīng)濟(jì)本身來講，從上往下調(diào)的過程。在ROE很低的時候要樂觀，在ROE很高的時候要謹(jǐn)慎，密切關(guān)注貨幣的供應(yīng)變化趨勢，把握交易性機(jī)會。

如果談到估值。從大類資產(chǎn)收益率的比較來看，股票已經(jīng)具有吸引力。(PPT)

簡單介紹一下我們要發(fā)的消費(fèi)品基金。我們很嚴(yán)格的投資于這個消費(fèi)品，市場上出現(xiàn)的消費(fèi)品基金比較多了。

消費(fèi)基金通俗的講必須買消費(fèi)類股票，必須品主要是食品飲料這些東西。

我國目前的消費(fèi)狀況(PPT)

從食品飲料的選擇來，第一就是大眾消費(fèi)品，是中低端的消費(fèi)；大眾消費(fèi)品行業(yè)的空間大、機(jī)遇好、將受到市場青睞。

看好子行業(yè)。

商業(yè)零售主要有兩個角度，要多投資一些規(guī)模的百貨，投資一些價值相對低的。

服裝我們簡單講一下，我們講3.0時代，1.0為出口時代，2.0為抄襲時代；3.0為本土化時代。

選股策略。

由于時間的關(guān)系，我就講到這。謝謝大家。

主持人：非常感謝。我們其實在聽的過程當(dāng)中，受益匪淺，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)的分析，在很多方面，在整個數(shù)據(jù)的背景方面，留下了很好的印象。

主持人：我們“基金寶”財富講壇下半場的會議即將開始。下半場的安排是這樣的，首先是演講、其次是論壇、然后是抽獎。

下面有請英大證券研究所所長李大霄為大家做精彩的演講。

李大霄：尊敬的李總監(jiān)、尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓，大家下午好。

非常高興來到內(nèi)蒙，我?guī)Ыo大家的題目是融冰需要堅持，堅持有可能就是勝利，市場的走勢將是怎樣的判斷，如何投資？我?guī)Ыo大家這些內(nèi)容。

首先，我把20年來市場的走勢給大家看一下，市場有三個高點，也有三個低點，333，998，1664，在座的各位朋友們，加入你們抓住三個低點的兩個或者三個你將會非常富有，只要你抓住一個都不得了了，現(xiàn)在我們談2319點將是如何判斷的？

我總體的思路是我們遠(yuǎn)的不看，我們就看近一點的市場，2000年的時候，我提出一個觀點，要摘荔枝，2005年的時候，我提出一個觀點要進(jìn)行播種了，2006年的時候我提出一個觀點是不拔青苗等碩果，2007年摘碩果，2008年要保護(hù)勝利果實，2009年股票帶來希望，2010年溶冰之旅，需要堅持。

在2008年低點的時候，這是一個百年難遇的投資機(jī)會，降臨有勇氣、有準(zhǔn)備的、有策略的投資人面前，什么時候準(zhǔn)備好，6124你要把錢準(zhǔn)備好放在1664上就可以了，放在之后就不要動了，這是一個百年難遇的投資機(jī)會，我看到的不是金融風(fēng)暴，不是危險，我們看一下所有的銀行，學(xué)習(xí)的楷模，很多的保險公司學(xué)習(xí)的楷模是AIT，它的股價跌到4毛錢以下，匯豐銀行跌到33元，而我們中國的銀行是以1塊錢比1塊錢的機(jī)會在交易著，我想給大家提一個問題就是說，你們能不能開一個銀行呢？如果不行的話，我們奮斗了多少年的銀行是以1塊錢賣1塊錢的價格在交易的時候，這就是百年不遇的機(jī)會降臨到中國，或者是全球投資者上面。

現(xiàn)在的機(jī)會并沒有消失，只要你投資多一個低股，達(dá)到一個好的資產(chǎn)的話，需要堅持，而且還沒有多摘下一個熟蘋果的時候，時間還比較長。

我給大家展現(xiàn)一個邏輯。(PPT)

我給大家提四個問題，如何買股票、如何投資？第一個問題，你是想賺別人的錢，還是賺錢上市公司的錢？這是一個完全不同的思路，第二個問題，你想買大公司還是買小公司？這是完全不同的投資邏輯，也代表著不一樣的投資風(fēng)格，第三個問題，你想買國營企業(yè)還是想買民營企業(yè)；第四個問題，你是想買傳統(tǒng)股票還是創(chuàng)新股票，這是完全不同的投資邏輯，這四個問題的中心將會對你的投資思路和方法是不同的投資點。

傳統(tǒng)企業(yè)非常穩(wěn)健，創(chuàng)新企業(yè)有可能變成下一個微軟，但是創(chuàng)新企業(yè)有可能10萬個股票只有一個成為微軟，剩下的就不見了，這個給大家提這個問題非常深刻，你想買傳統(tǒng)還是創(chuàng)新，這是非常不一樣的方向性的選擇，給大家做參考。

A股市場PE(TTM)歷史波動情況20100629(17.19)(PPT)

不同風(fēng)格指數(shù)歷史估值情況(PPT)

中型股票和小型股票略高一些。青島、海爾股票等等回到那個位置的可能性有多少，你就可以判斷出中、小型股票在市場中的地位，還有大盤股再不好，這個基本面的情況有沒有跟1664跟2008年沒有訂單的時候，有沒有那么不好。

這是全球主要指數(shù)市盈率(PE)估值。6.24的時候在哪里，6.24的時候在一直升到財富講壇的壇字的時候?，F(xiàn)在回到正常軌道，同志們注意有兩條綠線，一個是上海的低谷市場和深圳的低谷市場，是全國股票市場的中低價水平，這兩個市場推薦給內(nèi)蒙古朋友的重要原因了，這兩個市場的股票是比較便宜的。

流通市值及其占總市值的比例，2008年底開始，我認(rèn)為這是我們一個非常罕見的投資機(jī)會的到來，為什么它會到來？紅色這部分代表著流通股的股票的比例，它逐漸逐漸向藍(lán)色這部分靠攏，也就是說，在我們2010年底的時候，股票份額占到總股票的90%。

舉例說明一下。我出自一個非常小的股票公司，因為我不是一個大證券公司研究所的所長，我去調(diào)研的時候，只能參加股東大會，才能見到董事會，在開會的時候，口很渴，有四杯香茶，董事長們掀開茶蓋，茶香遍布整個市場，我覺得中國完全沒有股權(quán)文化，這個時候開始，你不認(rèn)為這個股票是真正的股票，但是1664點開始了，同志們，這是中國證券市場非常大的轉(zhuǎn)變，流通的時代到來了，我們通過港臺電視連續(xù)劇看到的畫面，各位股東，不好意思，我現(xiàn)在是董事長了，因為我的持股數(shù)是最多了，這種情況在A股市場最多了，這種情況下股權(quán)文化就會誕生，也就是說從1664點開始，長期投資的基礎(chǔ)是存在的。

這是我20年以來，通過對待股東關(guān)系的變化得出的一個非常清晰的判斷，這個時候?qū)斜举|(zhì)性的變化出現(xiàn)了。

政策的動向又是如何？相信我們判斷市場的一個非常重要的動向。溫家寶總理有一句話非常重要，經(jīng)濟(jì)二季度飛速回落是我們主動調(diào)控的結(jié)果。

我們再看一看整個政策面的變化向什么方向演繹呢？

前幾年溫總理提出一個非常大的口號，中國銀行的改革只能成功，不能失敗。通過上市、通過大量的改革，最重要最重要的我們通過這兩跳曲線中間的放開，大家有沒有這樣的一個感覺，上面是帶給企業(yè)的成本，下面這條線是帶給老百姓的受益，中間這條線是利潤，所以，到現(xiàn)在為止，中國銀行的利潤是非常好的，以后我們也期待著通過中間業(yè)務(wù)的提升、通過我們其他的資產(chǎn)的更多的盈利手段，我們也看到銀行跟其他金融機(jī)構(gòu)的結(jié)合，跟基金公司、保險公司、證券公司等等業(yè)務(wù)的融合，還有重要的問題是，盈利水平除了西差(音)收入，當(dāng)然這里面包括我們的農(nóng)業(yè)銀行，還有每個銀行從中國的銀行走向世界的銀行的過程中，同志們好好把握這些機(jī)會，在中國走向世界的里面，能夠享受到下一個匯豐銀行給我們帶來的財富和增值。

下半年的貸款的增速比2009年略微寬松一些。中間的曲線是1664點的融資額，這個時候，透露一個小秘密，我們證券部門有一個說法，向國資部門有一個說法，請給我一點量，今年的情況來看，后面的量也是比較大的，也就是說，最近市場有些壓力的原因，有可能跟這個有關(guān)系，但是，我提醒大家一句話，這個量是主動的，而不是被動的，而有可能隨著大量的社保基金、保險基金等等進(jìn)入市場，有可能融資的速度跟引資的速度能夠重新平衡起來。

我們再看一看一些操作上面的建議。市場的展望和操作，這可能是投資者比較關(guān)心的內(nèi)容，我們的判斷是現(xiàn)在應(yīng)該逐漸增加權(quán)益類資產(chǎn)，降低固定受益類資產(chǎn)的配制，堅持股票和房產(chǎn)。

行業(yè)方面有兩個機(jī)會，一個是傳統(tǒng)行業(yè)在非常低的過程里面修正，包括金融、房產(chǎn)等等。第二個機(jī)會在轉(zhuǎn)型的過程里面，新能源、新興產(chǎn)業(yè)、新材料里面獲得的長期投資的機(jī)會。

我給大家推薦一下優(yōu)先組合。(PPT)

招商局B 200024 照明B 200541 杭汽輪機(jī)等等

我們再看看A股跟H股的比較，有非常多的股票低于H股了。這里面代表一個什么樣的情況，我們觀察一下萬科的低股遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于H股，中國人壽、交通銀行這些公司是我們中國非常優(yōu)秀的公司，我認(rèn)為在A股市場是非常便宜的，我認(rèn)為在市場非常低谷的時候，需要一個簡單的數(shù)學(xué)。